罗氏家族及高管团队从业经验丰富，较早储备接班梯队。
创始人罗乐风先生自 14岁起 便接触家族毛衣业务，在成衣制造领域拥有 60 多年经验，系晶苑的掌舵人。罗蔡玉清女士 自集团成立以来负责财务及行政管理，具有 50 余年管理经验。 罗正亮先生系家族长子，1988 年加入晶苑，2008 年接任集团行政总裁，为公司第二代 接班人。目前公司已储备第三代接班人，系罗乐风四子罗正豪，与罗正亮相差 13 岁，公司 形成共识待罗正亮 65 岁退休后将交棒罗正豪，接班梯队明确。公司其他高管团队成员平均 拥有逾 20 年行业经验，并且在充分激励下，高管团队的持续性及稳定性良好。
股权结构稳定集中，罗氏夫妇合计持股 76.6%。截至 24 年中期，罗氏夫妇合计持有晶 苑国际 76.56%的股份，持股集中，为公司实控人。此外新火科技通过 FIL LIMITED 持有晶 苑国际 5.95%的股份，Pandanus Partner L.P.和 Pandanus Associates Inc 各持有晶苑国际 5.95% 的股份。
全球领先的成衣制造商，产品矩阵丰富，深度绑定全球头部品牌客户。晶苑国际于 1970 年成立，2017 年于联交所上市，总部位于香港，年成衣产能 4.7 亿件。公司拥有跨越 五大类别的多元化产品组合，涵盖休闲服、运动及户外服、牛仔服、贴身内衣、毛衣；并 与全球前十大服饰品牌中的七家建立长期合作，包括优衣库、Levis、GAP、Vectoria's Secret、Adidas 等。2023 年公司营业收入 21.8 亿美元，归母净利润 1.6 亿美元。
近年来顺利进入运动龙头品牌供应链，成为公司增长核心动力。晶苑于 2016 年收购 Vista 成为 UA、PUMA 的供应商，并在 2020、2021、2022 年接连通过自主拓展成为 Adidas、 Nike、Lululemon 的供应商。新客户不断加入叠加健康锻炼意识提升和户外风潮兴起，该品 类成为公司收入保持稳定或增长的主要驱动。2017-2023 年晶苑的运动服及户外服收入 CAGR 达 14.1%，占比从 10%提升至 22%。龙头运动品牌体量庞大，随着与晶苑合作持续 深化，未来有望持续为晶苑带来显著的增量订单。
24 年以来快速招聘新员工以补充产能，订单预期乐观。2023 年末晶苑在越南、中国、 柬埔寨、孟加拉国和斯里兰卡 5 国共设有 23 家工厂，年内净增 3 家主要来自收购布厂；但 由于订单减少，23 年员工人数净减少 0.8 万人至 6.5 万人。2024 年随着订单复苏，Q1 面临 产能瓶颈，公司已迅速反应，优化生产规划及调度，并进行大量针对性招聘工作，截止 24H1末已增聘 5000名、总数增至 7万名，下半年还将继续增加人手并提升产能。考虑到员 工培训需要一定时间，新员工贡献的增量预计将在下半年及明后年持续体现。 公司往年员工数量与当期的收入规模具有较强的正相关性，因此人效及毛利率得以保 持高度平稳，展现公司极强的精细化管控能力。因此我们认为公司今年加大招聘力度展现 了对明后年订单增长的乐观预期。
收购、自建布厂以寻求垂直整合，产业链布局再获突破。针对东南亚物料供应的短板， 晶苑于 2021、2022 年分别收购越南、孟加拉的布厂，2023 年自产布料获得 UA、PUMA 以 及 A&F 等客户的产品认证，目前晶苑还正在越南自建第一间布厂。2021年晶苑还收购了一 家从事开发及生产平底鞋上部结构产品的公司“新科技针织”，可为公司的性能毛衣以及其 他产品创新提供技术支持。 垂直整合对公司长期发展具有重要意义，有利于降低供应链风险，以及提升生产效率、 研发能力及盈利能力。尤其是品牌客户去库存结束后，倾向于下达小批量、快交期的订单， 以保持灵活应对市场变化的能力，如此一来便对制造商提出了更高的要求，晶苑向产业链 上游延伸的战略布局有利于更好响应客户需求。
账上现金充裕，24 年中期分红率提高至 60%。晶苑自 2017 年上市以来，每年分红率 均保持在 30%以上，2023 年提升至 40%，2024 中期分红提升至 60%。公司 24H1 末账上货 币资金 5.43 亿美元，大股东持股集中，我们认为公司的分红能力及分红意愿均乐观，考虑 到当前 PE 估值在 10 倍以下，若 24H2 保持 60%分红率水平，24 年全年股息率 7%+，具有 较强吸引力。
