通化东宝发展历程及经营表现分析

国内胰岛素头部企业，深耕糖尿病领域。

2010-2015 年：公司主营业务的胰岛素产品销量持续增长，带来了稳定的营业收入和利润，为股价上涨提供了坚实的 基本面支撑；此外公司生产的甘舒霖系列重组人胰岛素产品在国内市场具有较高的知名度和市场份额。尽管当时医保 控费政策已经开始实施，但对于糖尿病等慢性疾病的治疗药物，尤其是胰岛素这种必需药品，医保政策相对稳定，市 场对公司的盈利预期保持乐观。

2015-2018 年：在胰岛素市场，外资企业如诺和诺德、礼来等一直占据重要地位。这些外企在技术研发、品牌知名度 和全球市场份额等方面具有显著优势。2016 - 2018 年期间，它们加大了在中国市场的推广力度，通过降价、拓展销售 渠道等方式争夺市场份额。此外公司一直在推进三代胰岛素的研发和上市进程，但在 2016-2018 年，公司三代胰岛素 的研发进度未达到市场预期。

2019-2024 年：2019 年 9 月，公司甘精胰岛素获批上市，随着 2020 年一季报业绩改善叠加甘精胰岛素获批后销售， 股价上升。2020 年 7 月医保局召开胰岛素专项集采专家座谈会，市场考虑胰岛素降对公司业绩的影响，股价下滑。2021 年 11 月，第六批国采（胰岛素专项）后公司核心产品数款胰岛素价格下降，股价下滑。2022 年 10 月公司三季报显示， 尽管受集采影响 2022 年前三季度营收有所下降，但归母净利润仍有一定增长。此外公司首款仿制药瑞格列奈片也在 9 月 30 号获批上市，股价开始上升。2023 年 8 月，由于 2022 年 5 月集采实施前胰岛素产品高单价形成的高基数以及 2022 年二季度公司对渠道库存差价的冲销或返还，叠加出售特宝股份导致 22 年净利润高基数等原因，业绩承压股价 下滑。2024 年 4 月，医保局发布胰岛素专项接续中选结果，公司胰岛素再次降价，股价持续下滑。

2025 年：我们看到 24 年三季度的收入端已呈现恢复态势，利润端在集采续约执行的首个季度实现环比扭亏，考虑到 24 年集采影响出清，25 年利空因素释放，叠加续约后胰岛素市场份额的提升、管线稳步推进以及胰岛素出海的预期， 预计公司将开启第二成长曲线。

公司迎来集采扰动，业绩短期承压。2019-2021 年，公司营收和利润基本保持稳步增长，2021 年实现营收 32.68 亿元，同 比增长 12.99%；实现归母净利润 13.08 亿元，同比增长 40.69%，主要得益于人胰岛素销售的稳定增长和甘精胰岛素的快速放量。2022 年是集采落地执行年，受胰岛素集采影响叠加公司对渠道一次性冲销或返还，公司的营业收入同比有所下滑， 实现营业收入 27.78 亿元，同比减少 14.98%，但 2022 年胰岛素各系列产品销量均实现强劲增长，此外公司出售所持特宝 生物部分股份，2022 年实现归母净利润 15.82 亿元，同比增加 20.92%。2023 年公司凭借胰岛素集采大大加速国产替代， 实现营收 30.75 亿元，同比增长 10.69%；但由于 2022 年归母净利润处于高基数，2023 年实现归母净利润 11.68 亿元，同 比减少 26.17%。2024 年胰岛素集采续标中公司产品均进行了不同程度降价，库存消化、项目减值、渠道补差，多因素导致 短期业绩承压，2024Q1-Q3 实现营收 14.48 亿元，同比下降 30.78%；实现归母净利润-0.66 亿元，同比下降 108.73%。

加速医院准入和覆盖，净利润受集采影响。2019-2023 年，公司的费用率均保持在稳定水平，其中管理费用率平均为 5.99%， 研发费用率平均为 4.06%。2024 年为了进一步加速医院的准入和覆盖，公司加大销售投入，2024Q1-Q3 的销售费用率为 54.46%，较 2023 年同期提高 24.42 个百分点。2019-2023 年，公司的毛利率平均值保持在 78.68%水平，净利率平均值保 持在 39.44%水平。但是受到胰岛素集采续约的影响，公司核心产品价格均有不同程度的下降，导致公司毛利率和净利率在 2024 年出现下滑，2024Q1-Q3 公司毛利率为 74.30%，净利率为-4.62%。

聚焦糖尿病领域，营收主要来自胰岛素。近年来，公司主要营业收入来自胰岛素制剂及原料药，近 5 年来该业务板块平均占 比为 82.75%，2023 年生物制剂板块收入达到 26.3 亿元，占比为 85.53%，未来随着创新产品的不断获批，预计生物制品板 块的营收贡献持续提升。2023 年生物制品板块毛利率为 83.02%，较 2022 年同期下降 0.84 个百分点，主要原因为集采降 价；医疗器械板块毛利率为 55.40%，较 2022 年同期上升 12.32 个百分点；中成药板块毛利率为 49.76%，较 2022 年同期 下降 4.49 个百分点。

2024 年下半年，公司分别进行两次回购和增持以彰显公司对未来发展的信息，具体回购与增持信息如下： 第一次回购：2024 年 7 月 8 日，公司发布回购股份公告，公司以自有资金回购公司股份，预计回购金额 8000-12000 万元， 回购股份数量为 666.67-1000 万股，占公司总股本比例为 0.34-0.5%，本次回购后的股份用于股权激励及/或员工持股计划。 第二次回购：2024 年 7 月 10 日，公司发布第二期回购股份公告，公司以自有资金回购公司股份，预计回购金额 18000-20000 万元，回购股份数量为 1500-1666.66 万股，占公司总股本比例为 0.76-0.84%，本次回购后的股份将注销减少公司的注册资 本。 回购情况：截至 2024 年 8 月 22 日第一次回购已实施完毕，以集中竞价交易方式累计回购公司股份 1508 万股，占公司目前 总股本的比例为 0.77%，花费资金 1.20 亿元。截至 2025 年 1 月 3 日第二次回购已实施完毕，以集中竞价交易方式累计回 购公司股份 2319 万股，占公司总股本的比例为 1.18%，花费资金 1.80 亿元。 第一次增持：2024 年 7 月 10 日，公司发布控股股东及其控制企业和公司董事长将增持公司股份公告，东宝集团及其控制的 企业合计增持金额不低于 4000 万元，不超过 6000 万元；董事长李佳鸿先生增持金额不低于 4000 万元，不超过 6000 万元。 第二次增持：2024 年 10 月 30 日，公司发布控股股东增持公司股份计划公告，公司控股股东东宝实业集团股份有限公司计 划自本公告披露日起 12 个月内，通过上海证券交易所以集中竞价交易方式增持公司股份。本次增持比例不低于公司总股本 1%，即 1882 万股，不超过公司总股本 2%，即 3963 万股。 增持结果：2024 年 10 月 30 日，第一次增持已完成。盛睿企业管理中心增持公司股份 525 万股，增持金额 4005 万元，占 公司总股本的 0.27%；董事长李佳鸿先生增持公司股份 528 万股，增持金额 4144 万元，占公司总股本的 0.27%。实际增持 金额均已超过本次增持计划金额下限，本次增持计划已实施完毕，合计增持公司股份 1053 万股，占公司总股本的 0.53%。 2025 年 1 月 15 日，第二轮增持已完成。监事会主席王君业先生增持公司股份 51 万股，增持金额 43 万元，占公司总股本 的 0.03%。