主力矿山立足银锡金属，增量空间巨大，外延并购布局金银，白银资源再 获突破。
公司全资控股银漫矿业。银漫矿业创建于 2005 年 11 月。2009 年 11 月，兴业集团取得了 该公司 51%的股份；到了 2014 年 11 月，随着其他投资者的增资，兴业集团的持股比例 调整为 48.17%。2016 年，公司通过发行股份并结合现金支付的方式，完成了对银漫矿业 全部股权的收购。 银漫矿业投产于 2017 年。银漫矿业矿山建设于 2013 年 7 月，一期项目矿山生产规模 165 万吨/年，其中铅锌矿系统和铜锡系统各 82.5 万吨/年，矿山采用地下开采、斜坡道开拓运 输方案，选矿厂分为铅银锌和铜锡银锌两个系统，生产能力各为 2500t/d，于 2017 年投 产。
2021 年起银漫矿业开始逐步复产。2019 年 2 月 24 日起，公司因银漫矿业事故暂停生产 并进行整顿。2020 年 7 月，银漫矿业整改达标，重新取得《安全生产许可证》，并在年底 全面恢复生产。2021 年 2 月 3 日，公司根据西乌珠穆沁旗应急局的通知自行停产整改。 选矿厂于同年 5 月 2 日复产，采矿区域于 8 月 21 日恢复作业。2021 年，公司收入显著 回升，母公司净利润也实现了由亏转盈。 2023 年银漫矿业实施技术改造，回收率、产量提升明显，盈利能力也显著提升。在 2023 年，银漫矿业实现了净利润 8.4 亿元，较 2022 年的 2.02 亿元大幅增长 317.57%，主要归 功于以下因素：①采矿和掘进工作的有序进行，确保了矿石储备的充足，选厂处理的矿 量比 2022 年增加了 17.4 万吨；②银漫矿业邀请了北矿院和广州院开展提高锡石回收率 的选矿工艺研究，经过与科研单位协作并考虑现场实际情况，从 2023 年 6 月 9 日开始对 选厂进行停产技改（采矿生产未受影响），在原有工艺基础上增加了锡石浮选，于 7 月 10 日完成改造并投入使用，使得原矿品位提升（锡含量从 2022 年的 0.76%增至 2023 年的 1.2%），并通过技改将锡石回收率从 44%提高到了 65%。 银漫矿业 2024 年盈利能力持续提升。公司 2024 年上半年实现净利润 7.09 亿元，同比增长 410.6%，主要原因为:①采、掘工作有序开展，矿石储备充足，选矿处理量同比增加； ②选矿厂技改完成后（选矿厂于 2023 年 6 月 9 日起进行停产技改，选矿工艺在原有的基 础上改造锡石浮选，于 2023 年 7 月 10 日完成并投入使用），锡精粉、银精粉等矿产品产 销量同比增加；③受宏观经济环境及市场对产品需求变化等因素影响，银漫矿业主营的 锡精粉、银精粉等矿产品销售价格较上年同期上涨。
银漫矿业一期技改后提升了锡的回收率和入选品位，目前已正常生产。2023 年银漫矿业 进行了锡石浮选改造项目、原矿石抛废项目以及全流程优化调试方面的技改，此次技改 最终推动银漫矿业选矿技术进步，提高银漫矿业选厂入选品位，降低选矿成本，提高锡 的回收率。银漫矿业以往所采是低锡高硫型难选矿石，自 2023 年起拟采的富锡低硫型原 矿，此次技改也使得银漫矿业的选矿工艺与未来拟采矿石性质更加匹配，进一步提高银 漫矿业锡的选矿回收率和矿石入选品位，主要品种锡的品位将由原来的 0.6%-0.7%提升 至 1%-1.2%。目前银漫矿业一期已经具备 180 吨白银的生产能力，2023 年锡的销量也超过了 8000 吨金属量。 一期工程的设计能力为每日 5000 吨，年处理矿石量达 165 万吨。选矿工艺结合了浮选和 重选，分为铅锌与铜锡两个系统，年生产能力处理铅锌矿石 25 万吨、铜锡矿石 140 万吨。 根据中国有色金属工业协会锡业分会数据，银漫矿业 2023 年锡精矿产量国内排名第二 位，国内市场占有率 8.7%，市场占有率较 2022 年上升了 6.1%。
银漫二期项目获批，产能有望翻倍。根据公司 1 月 10 日公告，公司银漫二期项目获批， 项目建设规模由 165 万吨/年扩建为 297 万吨/年，开采方式为地下开采，建设属性为改扩 建项目。在项目开工建设前，依据相关法律、行政法规规定办理土地使用、环境保护、节 能审查、安全生产、水土保持等相关手续，确保项目按计划全手续开工。银漫二期计划 主要处理铅锌银系列，矿石品种、品位与一期变化不大，根据银漫二期可研，建设期为 两年，建成达产后银漫矿业产能产量有望翻倍，白银达到 360 吨以上，锡达到 1.6 万吨以 上。
乾金达业：铅锌银矿山，具备 120 吨白银产能。乾金达矿业东胡矿区银铅锌多金属矿年 采选 30 万吨银铅锌多金属矿石项目，于 2020 年 11 月 17 日正式投入运营。采区二期工 程于 2023 年 1 月投产，具备年采、选矿石量 30 万吨（1,000 吨/日）的生产能力，服务年 限 10 年。项目达产后，乾金达可年生产白银 120 吨、锌金属 1.2 万吨、铜金属 1,000 吨、 铅金属 1.3 万吨。截止 2023 年末，乾金达矿业采矿许可证范围内保有资源量：主矿产铅 锌总矿石量 231.9 万吨，铅金属量 11.2 万吨，平均品位 4.82%；锌金属量 12.2 万吨，平 均品位 5.26%。共生矿产银矿石量 141.2 万吨，银金属量 446.1 吨，平均品位 302.75 克/ 吨。铜矿石量 62.9 万吨，铜金属量 4028.6 吨，平均品位铜 0.64%。 产能释放，业绩增长。乾金达矿业 2024 年上半年度实现净利润 1.4 亿元，同比增长 1492%。 主要原因为：①2024 年矿石供应稳定，选矿产能释放，选矿处理量同比增加，上年同期 受复工延迟及年初库存矿石储备不足（2022 年采区二期工程建设影响）等因素影响，未 能实现满负荷生产；②受宏观经济环境及市场对产品需求变化等因素影响，乾金达矿业 主营的锌精粉、铅精粉（含银）等矿产品销售价格较上年同期上涨。乾金达矿业 2023 年 度实现净利润 1.76 亿元，同比上涨 480.6%，主要原因是 2023 年乾金达矿业采区二期工 程投入生产后，采矿中段矿石量充足，能够实现全面采矿，生产经营状况将得到明显改 善，能够为选矿作业提供充足的矿石供应，产成品产量、销售增加。
融冠矿业已实现满产运行。融冠矿业拥有内蒙古自治区东乌珠穆沁旗查干敖包矿区铁锌 矿，开采矿种为多金属。证载的生产规模为 135 万吨/年，正常年产铁精粉 30.4 万吨，产 锌金属量 4 万吨。截止 2023 年末采矿许可证范围内保有资源量：矿石量 2027 万吨。其 中：铁锌矿石量 1696 万吨，锌金属量 75.5 万吨，锌平均品位 4.25%，TFe29.53%；铁矿 石量 206 万吨，TFe 平均品位 32.75%；锌矿石量 125 万吨，锌金属量 6.38 万吨，锌平均 品位 5.1%。伴生矿产：银矿石量 1572 万吨，银金属量 219 吨，铟金属量 181.8 吨；平均 品位：银 13.76 克/吨，铟 0.0086%。2024 年上半年公司实现营收 3.04 亿元，同比增长 17.8%，实现净利润 0.88 亿元，同比增长 66%。
锡林矿业：铁锌矿山，盈利有所修复。锡林矿业拥有内蒙古自治区东乌旗朝不楞矿区多 金属矿，开采矿种为多金属，地下开采；锡林矿业目前的生产规模为 72 万吨/年，锡林矿 业主要产品是铁精粉、锌精粉、铋精粉，正常年铁精粉产量 19.5 万吨、铋金属量 465 吨、 锌金属量 1.56 万吨。截止 2023 年末采矿许可证范围内保有资源量：矿石量 966.3 万吨， 锌金属量 21.3 万吨，锌平均品位 2.2%；铁金属量 277.6 万吨，铁平均品位 28.7%。
荣邦矿业通过技改选矿产能由 30 万吨提升至 45 万吨。公司于 2015 年 10 月以 3665 万元 收购了兴业集团持有的荣邦矿业 100%股权。荣邦矿业于 2015 年 1 月 30 日取得采矿许可 证，采矿许可证有效期限为 20 年，生产规模为 30 万吨/年，矿区面积为 2.69 平方公里， 开采矿种为锌矿、铅、铜、银、金，开采方式为地下开采。2023 年荣邦矿业选厂通过技 改由原年选 30 万吨增加至年选 45 万吨，荣邦矿业主要产品为银铅精矿、锌精矿、铜精 矿，目前为正常生产状态。 截止 2023 年末，荣邦矿业采矿许可证范围内保有资源量：矿石量 1031.48 万吨，其中银 矿石量 122.19 万吨，银金属量 140.93 吨，银品位 115.34 克/吨；铅矿石量 298 万吨，铅 金属量 3.5 万吨，铅品位 1.19%；锌矿石量 842 万吨，锌金属量 13.6 万吨，锌品位 1.6%； 铜矿石量 128.39 万吨，铜金属量 8382.6 吨，铜品位 0.62%。伴生矿产：铅 8233 吨、锌 5333 吨、银 364 吨、铜 1502 吨、金 136 千克，平均品位：铅 0.35%、锌 0.68%、银 42.65 克/吨、铜 0.22%、金 0.15 克/吨。
锐能矿业：融冠子公司，铅锌矿山，已通过环评验收。锐能矿业是公司全资子公司融冠 矿业于 2016 年 8 月投资设立的子公司，主要资产为位于赤峰市翁牛特旗大座子山铅锌 矿，开采方式地下开采，矿区面积 1.48 平方公理，证载生产规模 30 万吨/年，截止 2023 年末采矿许可证范围内保有资源量保有资源量 441.7 万吨，铅金属量 9.46 万吨，铅平均 品位 2.14%，锌金属量 17 万吨，锌平均品位 3.86%。伴生银金属量 125.87 吨，银平均品 位 28.5 克/吨。
锐能矿业已于 2023 年 2 月 23 日顺利通过安全设施三同时验收，并于 2023 年 3 月 10 日 取得安全生产许可证并取得环评批复，环评涉及的环保设备设施均已建设完成，于 2024 年 7 月份通过环评验收。
唐河时代仍处于建设期，恢复建设工作仍在推进中。唐河时代采矿许可证范围内保有资 源量 9,754.9 万吨，镍金属量 32.8 万吨，铜金属量 11.7 万吨；伴生铂金属量 18.4 吨，钯 金属量 15.7 吨，金金属量 12 吨，银金属量 402 吨，钴金属量 1.3 万吨；根据采矿权评估 报告，产品方案为铜镍混合精矿，正常生产年采出矿石量 330 万吨，年精矿金属产量： 镍 6616 吨、铜 2715 吨；钴 117 吨、金 220 千克、伴银 1609 千克、铂 327 千克、钯 253 千克；设计投资总额 14.3 亿元。
2023 年 4 月，公司以自有资金 2.8 亿元收购了甘肃乾金达矿业开发集团有限公司持有的 西藏博盛矿业开发有限公司 70%股权，西藏盛源矿业持有 30%股权，博盛矿业拥有的邦 布金矿是西藏地区为数不多的大型规模岩金矿床，邦布金矿所处的北喜马拉雅成矿带是 西藏重要的造山型金成矿带，博盛矿业核心资产为西藏自治区山南市加查县洛林乡邦岩 金矿一宗采矿权和一宗探矿权，截止 2023 年末，采矿许可证范围内保有资源量：矿石量 312 万吨，金金属 20.5 吨，平均品位 6.57 克/吨。当前的采矿证范围内的生产规模为 15 万吨/年，结合矿山现在及地址储量情况，推荐的矿山生产规模为 30 万吨/年。 目前矿山正处于改扩建设计、办证以及矿山的整改工作中。博盛矿业 2024 年上半年度亏 损 3,843.57 万元，主要原因为：为满足采区安全生产要求，上半年对采区井巷工程进行 技改，技改主要包括原木支护、裸巷等改为锚网喷支护、U 型钢支护等；同时，2024 年 上半年对选厂的选矿工艺流程进行优化升级以及对选厂部分房屋进行拆除重建，导致博 盛矿业未能实现满负荷生产。 按当前黄金价格，未来盈利潜力巨大。根据评估报告，按评估生产规模 30 万吨/年，矿山 服务年限 12.83 年，产品方案为重选金精矿、浮选金精矿，金精矿含金金属量为 1.53 吨/ 年，按评估报告国标 2#金（99.95%）平均售价 314 元/克，测算的达产年利润总额为 2.3 亿元，如果按 2025 年 1 月黄金（99.95%）均价 627 元/克价格测算，未来盈利潜力巨大。 博盛矿业是西藏地区为数不多的拥有金矿采矿权证的企业之一且配套选矿厂和尾矿库等 成熟的生产条件，具备整合周边资源的优势。邦布金矿是西藏地区为数不多的大型规模岩金矿床，其所处的北喜马拉雅成矿带是西藏重要的造山型金成矿带，基于博盛矿业的 资源和采选基础优势，可为公司下一步推进该区域金矿资源的战略整合提供重要条件。
公司收购宇邦矿业 85%股份。宇邦矿业，成立于 2009 年，位于内蒙古自治区赤峰市巴林 左旗富河镇兴隆山村，主营业务为自有银铅锌矿开采及选矿业务，主要产品为银精矿、 铅精矿和锌精矿。由李振水、李汭洋（曾用名李鹏宇）、李振斌三位自然人于 2009 年 7 月 共同出资成立。宇邦矿业于 2011 年取得采矿权证，2020 年 1 月，国城矿业以 9.8 亿元收 购其 65%股权，23 年办理采矿权证延续，证载规模扩至 825 万吨矿石量/年。2024 年 12 月 21 日，公司发布公告，拟以 23.88 亿元收购国城矿业、李振水、李汭洋持有的宇邦矿 业 85%股权，其中公司以 16 亿元收购国城矿业持有的宇邦矿业 65%股权、以 7.88 亿元 收购李振水和李汭洋持有的宇邦矿业 20%股权。2025 年 1 月 14 日，收购宇邦矿业 85% 股权事项完成工商变更登记，宇邦矿业成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。 控股宇邦矿业，公司白银储量位列亚洲第一，全球第八。宇邦矿业拥有一宗采矿权和三 宗探矿权，核心资产为位于内蒙古自治区巴林左旗的双尖子山矿区银铅矿采矿权，证载 生产规模 825 万吨/年，面积 10.95 平方公里，地下开采，截止 2017 年 3 月 31 日，宇邦 矿业已备案的主、共生矿产保有资源储量为 1.59 亿吨矿石量，其中银金属量 1.51 万吨， 平均品位 138g/t，铅金属量 38.91 万吨，平均品位 1.03%，锌金属量 150 万吨，平均品位 1.46%，另有伴生银 0.31 万吨，平均品位 63.04g/t、铅 46.2 万吨，平均品位 0.44%，锌 38.8 万吨，平均品位 0.81%。
根据美国地质勘探局发布截止 2023 年 5 月的数据，宇邦矿业双尖子山矿区银铅锌矿白银 保有储量占国内总储量的 20.93%，占全球白银储量的 2.7%；收购完成后，公司白银保有 储量将增至 2.45 万吨，占国内总储量的 34.56%，占全球白银储量的 4.46%；根据世界白 银协会统计，截止 2023 年底的数据，公司在白银公司中排名位列亚洲第一位，全球第八 位。 内蒙古双尖子山矿床位于中国内蒙古巴林左旗北部，是大兴安岭南段典型的银铅锌矿床。 矿床内已探明银及铅锌资源储量均达到超大型矿床规模，是中亚成矿域大兴安岭银矿矿 化集中区的重要组成部分。矿区经历了古亚洲洋构造域与古太平洋构造域交叉叠合作用， 成矿条件有利、找矿标志明显，具有巨大的成矿潜力。
2024 年以来宇邦矿业逐步恢复正常生产，经营状况逐步好转。宇邦矿业现已拥有日采矿 2000 吨及日选矿 5000 吨的生产实力，主要有兴隆山与双尖山两个矿段，目前东采区的 兴隆山矿区已投入开采，西采区的双尖子山矿段仍处于勘探阶段。 宇邦矿业在 2021 至 2023 年间因发生安全事故，长期未能正常生产运营，矿山开采工作 经常停滞，因固定支出较大，亏损较为严重，2021 至 2023 年，公司净利润分别为-4354 万元、-8182 万元、-9425 万元，该期间银精矿的产量分别为 1.48 万吨、1.26 万吨、1.25 万吨。2024 年以来，矿山逐步恢复正常生产，公司经营状况也逐步好转，1 至 10 月期间 实现净利润 2837 万元，银精矿产量攀升至 3.86 万吨。依据入选矿石量 95.45 万吨，入选 品位 68.31 克/吨、回收率 68%的估算，折合约 44 吨白银。 宇邦矿业盈利潜力巨大，按当前白银价格测算达产年贡献净利润约 10 亿元。2023 年 10 月，宇邦矿业 2.5 万吨/日银铅采矿扩建项目获批，预计建设周期 4 年，目前尚未完成安 全设施设计审批。据采矿权评估报告，扩建项目计划分两期实施，一期年产 66 万吨，二 期年产 330 万吨，扩建后生产期年产 825 万吨，减产后年产 325 万吨，且扩建期间原生 产系统维持运行。待扩建项目全面达产，矿山年产量预计为银 481 吨、铅 19462 吨、锌 42943 吨，按当前白银价格 7700 元/千克测算，达产年预计贡献归母净利润 10 亿元。
