全面拥抱大模型，领跑 AI 时代。
商汤是行业领先的人工智能公司。自 2014 年成立以来，公司从计算机视觉领域起家，并向 AI 大模型领域成功转型，实现了从 AI 1.0 时代的感知智能和决策智能到 AI 2.0 时代的生成 式智能的升级。商汤打造了通用 AI 基础设施 SenseCore，借助软件平台将 AI 模型快速部 署在海量应用场景中，推动高效率、低成本、规模化的 AI 创新和落地。公司业务涵盖生成 式 AI、传统 AI、智能汽车三大板块，服务于商业空间管理、个人生活智能化、城市管理、 和汽车出行等多个应用场景，软件平台客户超 3,000 家（截至 1H24）。商汤科技是领先业 界的 AI 公司，列为业内熟知的“AI 四小龙”之一。在弗罗斯特沙利文发布的《2023 年中 国 AI 开发平台市场报告》中，商汤在增长指数和创新指数两大评估维度位于全国首位。
技术驱动业务发展，全面拥抱生成式 AI。公司以人脸识别算法起家，2014-2016 年以技术 积累为主，2015 年自研深度学习框架 SenseParrots，在多个国际赛事中验证技术能力。2017 年起，公司基于领先技术开启业务拓展和商业化探索之路，不断布局算力层和模型层。1） 业务上，智慧商业、智慧生活、智慧城市先后实现商业化，2021 年发布 SenseAuto 商汤绝 影平台；2023 年经业务重组，确定生成式 AI、传统 AI、智能汽车三大业务板块，2）算力 上，2019 年开始研发 AI 传感器，2020 年首款 AI 专用芯片 STPU 流片，2022 年 AIDC 启 动运营；3）模型上，2018 年开始布局超大模型，2022 年发布 320 亿参数 CV 大模型。2023 年至今，公司高度重视生成式 AI，发布日日新大模型体系、书生通用大模型体系（联合发 布），2024 年日日新模型持续更新，7 月更新的日日新 5.5 可对标 GPT-4o。公司 2023 年 报将生成式 AI 收入单独列出，将原有四大收入分部更新为生成式 AI、传统 AI 与智能汽车， 突出生成式 AI 驱动公司长期发展的作用。
公司创始团队行业背景深厚，顶级科学家团队掌舵。公司创始团队源于香港中文大学的多 媒体实验室，是最早将深度学习应用于计算机视觉的华人团队之一。据 ICCV/CVPR 统计， 该实验室在 2011-2013 年期间的全球计算机视觉 ICCV/CVPR 顶级会议中发表深度学习相 关论文共 14 篇（总数 29 篇）。公司执行董事及首席执行官徐立、首席科学家王晓刚和董事 会秘书徐冰等核心高管在计算机视觉领域具有丰富的经验和资源，平均年龄 45 岁；且管理 团队由顶尖 AI 科学家和专业商业人士组成，技术能力和产品化经验较强。截至 1H24，公 司的研发团队 3399 人，占员工总数的 73%。
AB 股权架构下创始团队享有高度决策权。公司采用 AB 股股权结构保障创始团队的决策权， 其中 A 类每股对应 10 票投票权，B 类每股对应 1 票投票权。创始人汤晓鸥教授通过 Amind 持有 19.65% A 类股份，是公司的第一大股东，2023 年 12 月逝世前拥有公司 68.28%投票 权。根据港交所披露及公司公告，汤教授通过 Amind 持有的全部股份于 2024 年 8 月转给 配偶杨秋梅女士，并已全部转换为 B 类股份，杨女士成为公司第一大股东。截至 2024 年 6 月 30 日，联合创始人徐立、王晓刚、徐冰分别持有 0.81%/0.66%/0.30% A 类股份（对应 投票权 8.43%/6.26%/3.18%），同时与联席公司秘书林洁敏通过 Sense Talent 共同持有 9.73% B 类股份。
营收逐渐回暖，生成式 AI 成为最大增长引擎。2018-2021 年，公司营收规模不断增加，分 别为 19/30/34/47 亿元。2022 年，公司实现营收 38 亿元，同比下降 19%，主要系宏观环 境和疫情影响导致智慧城市及智慧商业的收入下降；2023 年，公司营收 34 亿元，同比下 降 11%，公司开始主动收缩智慧城市业务（2022 年智慧城市板块占公司营收 29%，2023 年下降至低于 10%）；1H24，公司收入 17.4 亿元，同比增长 21%。 从营收构成来看，1）原本作为业务基本盘的智慧城市和智慧商业（2023 年后列为传统 AI） 近三年整体呈收缩趋势，分别从 2021 年的 46%和 42%收缩至 2022 年 29%和 38%； 2023/1H24 传统 AI（包含生成式 AI 之外的智慧城市、智慧商业、智慧生活）收入比例为 54%/30%；该部分业务比例收缩一方面系宏观环境影响收入不佳，另一方面系公司战略性 缩减该部分投入；2）生成式 AI 占比跃升，是公司最大增长引擎，其 2022/2023/1H24 占比 分别为 10%/35%/60%；3）智能汽车业务保持增长，营收在 2022/2023 分别实现 59%/31% 的同比高速增长，并于 1H24 同比翻倍。未来随着宏观经济的恢复和大模型的商业化加速， 公司有望实现营收的快速增长。
归母净利润仍处于亏损阶段但有所收窄，商业化能力需要加强。由于公司研发投入较大， AIDC 等上游硬件成本较高，归母净利润持续亏损。2018-2023 年，公司的归母净利润分别 为-34/-50/-122/-172/-61/-64 元，亏损程度自 2018-2021 持续扩大，2022 年，主要由于研 发投入、金融资产及合约资产减值亏损净额、按公允价值计量且变动计入损益的金融资产 的公允价值亏损及外汇亏损净额所致，公司的亏损净额为 61 亿元，但亏损幅度同比减少 65%，2023 年公司亏损情况基本持平，1H24 得益于公司战略调整，亏损幅度进一步同比 减少 21%。未来，公司需要进一步加强商业化能力，充分发挥研发实力和技术优势，进一 步改善亏损情况。
2023-1H24 毛利率相对稳定。 1H24 公司聚焦生成式 AI 的战略有所成效，公司毛利润回到 增长轨道，同比上升 18%至 77 亿元。2018-2021 年，公司毛利率稳中有升，从 2018 年的 57%升至 2021 年的 70%。2022 年，公司毛利率小幅下降 3 pp，主要原因有 1）受疫情及 宏观经济偏弱的影响，智慧城市的部分项目进度不及预期，智慧商业的企业数字化转型力 度减弱，导致相关收入递延确认；2）低毛利业务的收入占比增加，包括智慧商业的 AIaaS 和智慧生活的 AI 传感器。2023 年公司毛利率下降 22.7pp 至 44.1%，系公司为寻求经济增 长点投入大量研发费用所致；1H24 毛利率为 44.1%，与 2023 全年毛利率持平。
管理费用管控有效，维持高研发投入。1）销售费用率相对稳定：在业务拓展、销售团队扩 张的快速发展阶段，销售费用控制仍较好，销售费用率始终处于 25%以下；2）管理费用率 由升转降：管理费用在 2021 年达到高点为 23 亿元，2022/2023/1H24 年同比下降 32%/4%/8% 至 16/15/7 亿元，管理费用率在 2021/2022/2023/1H24 分别为 49%/41%/44%/39%，主要 系管理团队及以股权为基础的薪酬开支减少；3）研发费用率高位运行：2018-2023 年，研 发费用及研发费用率持续高位运行，整体呈现上升趋势，研发费用分别为 8/19/25/36/40/35 亿 元 ， 1H24 研 发 费 用 18 亿 元 ； 2018-2023 年 及 1H24 研 发 费 用 率 分 别 为 46%/63%/71%/77%/105%/102%/105%。为巩固在 AI 解决方案领域的核心竞争力，未来公 司或仍将维持高研发投入。
应收账款及应收账款周转天数持续增加。2018-2023 年，公司的应收账款由 13.3 亿元持续 增加至 79.1 亿元，应收账款周转天数由 157 天持续增加至 594 天。2022 年，受新冠疫情 导致部分客户延迟付款，公司的应收账款同比增加 28.6%至 78.0 亿元；2023 年应收账款 同比微升 1.5%至 79.1 亿元。2023 年应收账款周转天数为 594 天，1 年以上账龄的应收账 款同比增加 31.2%至 66.3 亿元，未来需进一步加强运营资金管理。
快速成长阶段，尚未实现正向经营性现金流。上市前，公司主要通过股东注资满足现 金需求，目前仍处于负向经营性现金流。但随着公司的业务落地思路从全面布局转为聚 焦于可持续提供现金流的业务，从而为技术积累和加速商业化争取更长的时间窗口。 1) 经营活动产生的现金流：截至 2018-2023 各年末及 2024 年 6 月末，分别为 -7/-29/-12/-25/-31/-32/-35 亿元，仍未看到正向经营现金流的迹象； 2) 投资活动产生的现金流：截至 2018-2023 各年末及 2024 年 6 月末，分别为 -31/-16/-71/-15/-93/35/-11 亿元，其中 2022 年的净现金流出增加主要由于购买物 业、厂房及设备和收购债务及股权投资及定期存款投资；2023 年有正向投资现金 流产生。 3) 融资活动产生的现金流：截至 2018-2023 各年末及 2024 年 6 月末，分别为 88/38/132/94/33/11/27 亿元，2021-2023 年融资现金流持续减少，2022/2023 同 比下降 64.5%/67.5%，1H24 回升至 27 亿元。
