国内储能稳健增长，海外储能需求爆发。
1.1. 储能装机持续高增，24 年需求增长态势良好
24 年国内储能装机创新高，招标+70%定调 25 年增长。根据 CNESA，24 年国内新 增新型储能投运装机规模 43.7GW/109.8GWh，同比增长 +103%/+136%，其中独立储能 占比达 99.1%，大容量能源服务、支持可再生能源并网、用户能源管理服务是各应用领 域最主要的服务。根据我们不完全统计，我国大储 24 年 1-12 月招标 116.0GWh，同增 69.1%，中标 105.6GWh，同增 75.6%，为 25 年增长定调。
1.2. 储能成本下行，拉动经济性提升
光储价格双降，带动收益率跃升。2024 年光伏及储能系统价格持续下行，截至 2024 年 12 月 11 日，182 版型 Topcon 价格仅为 0.71 元，较 22 年 12 月高点降幅约 60%，考 虑光伏系统价格 2.5 元/W，户储 PCS 价格 0.8 元/W，户储电池约 1 元/Wh，光伏年利用 小时数 1200h，5kW+10kWh 光储系统在 0.5 元以上电价水平下，回收期在 9 年以内，基 本实现光储平价。组件及储能成本双降，以山东市场为例，测算结果为 30%/2h 光储系 统 IRR 自 23 年底的 8.8%提升至 12%，共享储能自 6.8%提升至 22%。
1.3. 政策促进配储比例&时长增加，需求仍有提升空间
各级政策陆续颁布，支持①配储比例提高②长时储能规模化发展。研究发现，国内 储能有两大趋势：（1）配储比例提升：24 年山东、河北、河南、江苏等地配储要求提升， 对应 25-26 年投运的风光项目，配储比例基本均提升至 15%以上，提升配储比有助于提 升光伏余电消纳能力。（2）配储时长提升：根据 CNESA，2024 年中国新增投运新型储 能 2-4h 时长项目占比达到 80%，新增项目（含运行、规划、在建）中，2-4h 项目数最 多，其次是 4h+项目，同比增长 45%，显著提升，我们认为 2025 年配储时长将继续提 升。
现货交易和容量租赁有望推动储能自发性增长。（1）现货交易区域不断扩大。6 月 17 日山东电力现货市场转入正式运行，全国目前共有 15 个省开展现货结算，其中山西、 广东、山东是正式运营，其他省份处于试运行或调试运行阶段。（2）多地出台容量补偿 政策。近年来多地出台的储能容量租赁专项政策，通过指导价及租赁期限要求形式，为 独立储能电站提供“保底”收入；如以 2h 储能系统考虑，则以上地区的容量租赁指导 价换算到功率计量，范围为 75-400 元/kWh·年，平均值为 185 元/kWh·年。
2.1. 欧洲：可再生能源消纳催生大储需求，24-25 年预计高增
欧洲大储占比低，英国意大利蓄势待发。欧洲 2023 储能总体装机 17GWh，其中大 储装机 3.6GWh，仅占比 21%，以英国为主，意大利、德国市场爆发在即。欧洲大储 50- 60%集中于英国市场，而随着英国备案量创新高、意大利 ANIE 进一步上修全年大储并 网指引、德国《电力储能战略》拟从制度上改变德国现状，成长空间打开。我们认为 2025 年英国大储将继续高增，意大利将开始贡献明显增量，大储开始爆发。我们预计 2025 年 欧洲光伏配套储能装机 30GWh，同比+72%，其中大储将贡献主要增量，装机达到 17.7GWh，同比+139%，多点开花。
2.2. 美国：关税扰动加速抢装，装机量进入高速增长
2024 年大储储备项目规模大幅提升。2024 年 11 月末美国大储备案量 55.7GW，较 10 月末增 23%，较年初大增 80%。备案量中，计划 24 年 12 月并网规模为 4.9GW，考 虑 20-40%并网延期，我们预计年内仍可新增 8.5-11GWh 新增并网量，对应全年 32- 35GWh 装机量，同比增 70-90%。计划 25H1 并网规模为 9.6GW，较 24H1 实际装机增 121%。
24 年美国大储装机增速回归，关税扰动 25 年加速抢装。随着并网提速、变压器紧 缺环节，24 年重回高增长，1-11 月美国大储累计装机8.3GW，同比+68%，对应 23.9GWh， 同比+65%，配储时长 2.88h。美国大储 11 月装机 551.8MW，同环比+17%/-24%，对应 1.6GWh，同环比+62%/-25%，平均配储时长 2.9h，随着并网提速、变压器紧缺环节，24 年重回高增长。根据 2024 年 5 月 14 日 301 关税复审结果，储能电池及其材料的关税税 率将于 2026 年从 7.5%升至 25%，2026 年储能电池关税将提升至 25%，24 年底至 25 年 将迎来大储抢装。
2.3. 新兴市场：需求爆发，多点开花
中东、南美、澳洲、东南亚大储率先爆发，大项目批量落地。中东：大项目招标即 将密集落地，25-26 年爆发，我们预计 25H1 将有 50-60GWh 项目招标落地；智利：大储 开启高增，多项目储备 25 年爆发，智利在建项目 7.9GWh，支撑 25 年装机翻番至 4GWh； 澳大利亚：大规模大储已开建，25-26 达到并网高峰，我们预计 25/26 年新增装机 3.5/5.5GWh；南亚和东南亚：大项目密集落地，其中印度 2024 年装机规模超 1Gwh，或 强制配储，25 年将打开 5GWh 空间；菲律宾 24 年并网 0.8GWh，2026 年新增规模达到 2GWh。
新兴市场大储 24-26 年爆发，可持续至 2030 年。我们预计 2024 年新兴市场储能装 机 18.1GWh，同比+93%，其中大储装机达到 10.6GWh，同比增约 121%，贡献主要增 量。大储装机分地区来看，中东地区 3-4GWh、智利 2GWh、澳大利亚 1.5-2GWh、印度 1GWh。2025 年新兴市场储能新增装机预计超过 44GWh，同比+145%，其中大储装机或 将达到 34GWh，同比增 221%，主要受益于中东地区大储装机需求大规模爆发，同比 4 倍增长至 20GWh。
