电商服务领先者，布局拓展多元业态。
布局多元电商服务业态，致力于成为以数据和技术驱动的全方位零售服务专家。青 木科技股份有限公司成立于 2009 年，2011 年开始着力发展电商代运营业务，2017 年起 拓展品牌孵化管理等业务。 公司为围绕品牌零售输出整体解决方案，致力于成长为数据和技术驱动的零售服务 专家，旗下服务品牌有 Jellycat、泡泡玛特、Skechers、Cumlaudelab、Zuccari 等国内外知 名品牌，涵盖大服饰、大健康、宠物食品、美妆个护等产品类目，大服饰领域优势较为 显著。
公司主营业务涵盖综合电商代运营服务、品牌孵化与管理业务、技术解决方案和消 费者运营服务三大业务板块，其中电商代运营包括传统电商代运营服务、电商直播服务； 品牌孵化与管理业务包括渠道分销、电商渠道零售业务；技术解决方案与消费者运营服 务包括品牌数字营销、技术解决方案和会员运营服务等业务形式。
23 年电商代运营业务贡献超 50%营收，品牌孵化未来预计增速亮眼。公司 23 年实 现营收 9.67 亿元（yoy+14.27%）、归母净利 0.52 亿元（yoy-20.95%），其中①电商代 运营业务营收占比 50.3%，是公司主要的收入来源，业务增速持续增长，2023 年同比 +22.9%；②品牌孵化与管理业务营收占比 37.2%，2023 年同比+1.2%，增速较低主因公 司品牌孵化业务由总代理向合资转变，结束部分品牌合作并清理库存有关，我们预计未 来随着合作品牌逐渐放量，规模效应下品牌孵化业务有望快速成长；③技术解决方案与 消费者运营管理板块占比 12.5%，提高公司电商代运营及品牌孵化业务效率，同时提供 前瞻性行业数据支持。
公司主要提供的产品及服务包括：
（一）、电商代运营服务
电商代运营服务包括传统电商代运营服务和电商直播服务，是公司为品牌商在天猫、 京东等传统电商平台上的单个或多个官方旗舰店提供全链条或核心环节的代运营服务。 在盈利模式上，代运营服务属于轻资产运营模式，该类服务模式下，店铺所有权归 属品牌商，公司无需向品牌商采购商品，不承担库存风险。公司收入来源于服务费收入 和仓储物流收入。
（二）品牌孵化与管理
品牌孵化与管理业务，是公司引入在中国有成长潜力的海外新兴品牌，全盘负责品 牌在中国区域的品牌推广、线上线下全渠道销售工作。销售方式包括电商渠道零售和渠 道分销两种，品类主要聚焦在健康消费品和宠物食品两个品类。 合作模式包括总代理和合资运营两种方式： 总代理模式：通常公司在与品牌合作初期会采取总代理的合作方式，通过一定 期限（通常不超过一年）快速进一步了解行业和品牌发展情况。对于有良好增 长预期的品牌，公司再进一步将总代理的合作模式升级到合资运营模式。 合资运营模式：公司与品牌方成立合资公司，公司在合资公司中拥有超过 50% 持股比例的控股权，并拥有品牌在中国区域所有业务和商标的授权。公司组建 团队负责合资公司的具体运营，以实现品牌在中国区域的快速增长。 在盈利模式上，品牌孵化管理属于经销模式，企业从品牌制造商处购买产品，然后 将这些产品转售给零售商或最终消费者，以此赚取购销差价。
（三）技术解决方案与消费者运营服务
技术解决方案与消费者运营服务涵盖品牌数字营销、技术解决方案与消费者运营服 务三个电商服务业态。 品牌数字营销：根据品牌商诉求，提供单项或整合的品牌数字营销服务。 技术解决方案服务：向品牌商销售标准或者定制的自主研发技术产品，包括“青 木 OMS”、“青木小白”等系统。消费者运营服务：公司利用自主研发消费者数据中台“数据磨坊 CRM”及第 三方工具，协助品牌商归集、整理、分析及应用消费者数据，以实现更精细化 的消费者洞察，实现全链路的会员营销及运营管理。 技术解决方案与消费者运营服务业务收入来源为向品牌商收取的服务费。
公司实控人为吕斌和卢彬，股权结构稳定。吕斌任公司董事长，截止 2024 年三季 报，控股比例为 21.31%；卢彬任公司总经理，截止 2024 年三季报，控股比例为 14.89%， 两位股东合计持股约 36.2%，其它持股 5%以上的股东主要为孙建龙 11.28%、东台允宜 企业管理合伙企业（有限合伙）9.02%。
高管团队深耕行业多年，对行业发展趋势、公司未来战略规划有着深刻认知。公司 创始人、董事长卢斌先生曾在互联网企业任职，曾敏锐抓住电商发展的先机并发展电商运营业务。公司的核心高管团队均具有丰富从业经验，深耕于互联网技术、品牌方运营， 市场营销和企业管理等不同领域，对电商运营、品牌孵化等业务具有深刻理解和丰富知 识储备。
2019 年至 2023 年公司营收 CAGR 为 27.93%，24Q1-3 营收同比+20%。2019-2022 年疫情催化线上销售，公司营收 CAGR 为 32.8%，23 年公司营收同比+14.27%，主要受 益于宏观环境因素好转后，户外活动复苏，运动类服饰以及箱包消费回暖，相关电商代 运营品类的业绩同比增加。24Q1-3 营收为 8.08 亿元，同比+19.68%，增长主要来源于电 商代运营和品牌孵化业务，电商代运营服务继续发挥在大服饰领域的优势地位，并引进 了 jellycat、博士伦等新兴品牌，24H1 品牌孵化管理业务同比+99%，大健康消费品类 Cumlaudelab、Zuccari 积极拓展销售渠道，增加销售收入。 2019 年至 2023 年归母净利润 CAGR 为 4.43%，24Q1-3 大幅增长。2022 年净利润 下降主要系疫情影响，2023 年由于宠物食品品牌 Nulo 等品牌结束经销代理合作后，清 理库存导致毛利率下滑影响盈利水平，同时 2023 年市场推广费及平台费用有所增加。 24 Q1-3 实现归母净利润 0.72 亿元，同比+62.37%，主要系毛利率同比提升 12pct。
电商运营毛利稳健增长，品牌孵化规模优势拉动毛利率提升。公司毛利率基本稳定 在 40%以上，24 年以来逐步改善，主要系①公司利用技术能力推动运营服务效率提升方 面取得一定成效，电商代运营业务毛利率有所提升；②积极调整业务结构，高毛利率的 品牌孵化业务占比提升，持续发挥规模优势。
销售费用率逐年提升，整体期间费用率缓慢增长。期间费用中销售费用占比逐年增 长，23 年销售费用同比增长 40.65%，主要是加大了对 Cumlaudelab、zuccari 等健康消费 品品牌的市场推广。研发费用率 2019 年至 2023 年基本维持在 5.5%-6.5%，目前已经完 成经销商销售管理系统、电商商品策略中心等系统研发。2024Q1-3 期间费用率为 43.5%， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 25.7%.14.0%/4.4%/-0.5%。
