自主品牌无极 VOGE 进入发展快车道。
无极品牌作为隆鑫通用旗下高端机车品牌，成立于 2018 年 9 月。2024 年前三季 度，无极实现收入 24.31 亿元，同比增长 128%，占整体收入比例达到 20%；其 中内销 15.1 亿元、同比增长 159.2%，外销 9.2 亿元、同比增长 90%。
“VOGE 无极”自发布以来，大致经历了以下 3个发展阶段。 （1）2018 年-2022 年，发展初期，OEM 向 OBM 转型。无极品牌成立初期，产 品主要聚焦复古（（AC）、街车（（R）和休旅（（DS），但由于国内大排量跨骑摩托车 需求主要来源于巡航和仿赛，产品并未进入国内主流大排量跨骑赛道。再加上当 时受限于 B 端思维（公司从通路车代工转向自主品牌 C 端用户、整体产品外观设 计不够年轻），除了 2021 年受益于海外需求快速增长外，其他年份表现相对一般。
（2）2023-2024 年，产品改进+营销发力+渠道改善，爆款命中率提升。
产品改进
经历前期的探索，公司在 2022 年改进了产品开发流程，外观设计有了明显改善， 同时公司也开始丰富产品矩阵。2023H2 开始，无极切入巡航及仿赛等主流赛道， 2023 年 7 月推出了 CU525（（CU525 自下半年上市以来实现销量近 2 万台，月均 销量约 3-4k 台），2024 年推出了 DS900X、CU250 和 RR660S 等产品，公司 250cc+月均销量由 2022 年的 4082 辆提升至 2023 年的 6276 辆，2024 年达到 8978 辆。在 2023 年内销行业 250cc+增速下滑的背景下，无极内销收入达到 8.4 亿元，同比增长 33.8%。
营销发力
在产品端改进的同时，营销端也不断发力。2024 年，公司聘请吴磊做代言人，利 用明星效应提升品牌认知度。此外，公司还组织了车友会、车评人测评等相关活 动，不断提升品牌口碑、增强用户粘性。
渠道改善
无极在渠道端也不断完善，截至 2024H1，国内累计建成形象店 472 家，渠道数 量和渠道质量同步提升。
（3）2025 年及之后，主流产品矩阵不断丰富，品牌力提升：尽管 2023 年开始 公司在主流赛道不断推出爆款产品，但目前在仿赛及街车领域的产品仍然偏少， 且针对特定市场特定排量段的产品也不够完善，2025 年公司将逐步补齐产品矩阵 （国内新品主要包括 RR500S、CU625，海外新品主要包括 600 和 800cc 休旅、 250cc 街车以及小排量踏板等）。此外，海内外营销不断发力，渠道建设、售后服 务等不断完善，无极销量有望进一步提升。
总结来看，公司凭借通路车和给宝马代工积累了较强的发动机和整车生产经验， 制造端优势明显，同时外观设计、营销服务等短板也在逐步补齐，随着产品矩阵 的不断完善，无极销量未来有望维持高增。
2.1 内销：推出仿赛和巡航主流排量段新品，市占率提升可期
玩乐类摩托车大排量扩容趋势明显，无极市占率仍有提升空间。行业角度看，2024 年以来，内销摩托车排量段逐步从 200-400cc 升级至 400-800cc，其中 400-500cc 占 200cc+行业销量比例从 2022 年的 7%提升至 2024 年的 24%、500-800cc 占 200cc+行业销量比例从 2022 年的 4%提升至 8%。排量段的提升一方面受益于 400-800cc 优质供给的增加，另一方面也得益于近两年大排量摩托车价格带下行 降低了购买门槛。公司角度看，受益于 CU525、RR660S 以及 DS900X 的推出， 400-500cc 以及 500cc+排量段销量快速增长，市占率提升明显。但从绝对销量角 度看，公司在 400-500cc、500-800cc 排量段和友商相比仍有较大差距，随着 2025 年 RR500S 以及 CU625 的推出，以及 660RS 在 2025 年贡献全年销量，对应排 量段销量有望上台阶。
2025 年无极国内新品主要是 RR500S 和 CU625，竞品主要是春风、钱江等国产 品牌。根据摩托范仿赛和巡航对应排量段热销车型情况，我们选取了 450-550cc 排量段热门仿赛车型和 550-650cc 排量段热门巡航车型和无极新品进行了对比。 从价格端看，进口品牌如川崎、本田等同排量段产品价格明显高于国产品牌，且 从两轮摩托车进口量来看，2023 年以来 250cc+摩托车进口数量大幅下降，因此 无极新品的竞争对手主要是国产品牌。国产品牌同排量段之间的价格差异不是很 大，但从无极过去推的 CU525 以及 RR660S 来看，相比国产品牌仍有 300-1500 元不等的价格优势。除价格之外，无极在营销和渠道端也不断提升，产品质量以 及发动机口碑在消费者中有口皆碑，月销量有望对标甚至超越友商成熟车型。
2.2 外销：新品切中海外主流市场核心需求，看好 25 年外销增长
2025 年无极外销增长主要来源于两方面，一方面是 600 和 800cc 休旅、250cc 街车以及踏板等新品将贡献增量，另一方面是新区域的开拓，包括欧洲一梯队国 家如法国、德国等，以及墨西哥、阿根廷等拉美国家。 全球摩托车市场容量 5000-5500 万辆，其中 250cc 以上中大排市场容量 200-300 万辆。从总量来看，根据 Statista 数据，全球摩托车需求量 2021 年起快速复苏， 2023 年需求量为 5372 万辆，同比+2.4%。从需求来源看，亚洲是最大的摩托车 市场，占全球需求比例高达 85%。从结构来看，全球 250cc 以上中大排摩托车市场容量约 200-300 万辆，其中欧美等发达国家占一半左右，是国内品牌出海的战 略市场；中南美地区经济持续发展，人口基数大，交通基础设施及公共交通欠发 达，摩托车是交通刚性需求，未来有望贡献新增量。
欧洲：2023 年英德法意西市场规模合计 118 万台，其中小排量踏板占比 30%左 右，大排量跨骑车以 500cc 及以上为主。竞争格局来看，踏板主要竞争对手为台 湾（（阳等等）以及日系品牌（（马马、、川崎、木等等），国产品牌优势主要体现为 同等价格情况下产品更新迭代更快；大排量跨骑摩托车竞争对手主要为欧洲本土 品牌（宝马、贝纳利等）以及日系品牌，国产品牌目前主要依靠性价比优势抢占 大排量市场。国家分布来看，德国、法国等一梯队国家大排量占比更高（德国 250cc 及以上占比 60%-70%、法国 500cc 及以上占比 70%左右，西班牙 125cc 及以下 占比 50%+），而且一梯队国家消费者消费力更高且更看重品牌，二梯队国家消费 力相对略低且更看重性价比，因此对于国产品牌而言，二梯队国家如西班牙、意 大利更容易开拓，一梯队国家需要时间来建立品牌力和渠道。
土耳其：2023 年摩托车新注册量达 96 万辆，同比增长 130%，但目前仍以 250cc 及以下排量段为主。土耳其市场受通胀因素影响，摩托车市场自 2023 年开始快 速放量。但由于当地摩托车仍以满足代步通勤需求为主，排量段集中在 250cc 以 下。从竞争格局来看，目前土耳其摩托车市场参与者众多且相对分散，2023 年 CR5 只有 57%，前三家品牌分别来自土耳其、意大利和中国台湾，国产品牌如春 风、无极、钱江等市占率仍处于较低水平，未来仍有较大提升空间。
拉美：拉美摩托车市场规模约 500-600 万台，且以 250cc 及以下排量段为主。从 国家分布来看，巴西、墨西哥、哥伦比亚和阿根廷市场规模相对较大。从竞争格 局来看，巴西目前仍然是日系品牌垄断，本田和马马、市占率合计达到 90.5%； 墨西哥市场由本土品牌 Italika 垄断（Italika 是隆鑫的主要代工客户），日系品牌市 占率相对较低；哥伦比亚和阿根廷市场相对分散，主要由日系、印度和本土品牌 为主，其中哥伦比亚本土品牌 AKT 也是隆鑫的主要代工客户。目前拉美市场中大 排也处于发展阶段，对于国产品牌而言存在一定的发展机会，隆鑫无极有望借助 原有代工客户渠道实现自主品牌的突破。
2025 年无极海外新品主要是 600cc 和 800cc 休旅、250cc 街车和中小排踏板， 其中休旅和踏板主要针对欧洲市场，街车主要针对土耳其市场。我们整理了摩托 范对应排量段热门车型参数，预计无极休旅新品在价格端对比外资竞品将有较大 优势，有望凭借明显的产品性价比优势销量持续提升。
无极海外网点数量不断增加，新产品叠加渠道开拓，外销体量有望上台阶。目前 无极外销仍以欧洲二梯队国家为主，2023 年无极海外经销网点 864 家，其中欧 洲近 700 家。2024 年以来，公司不断开拓欧洲以外市场，包括土耳其及拉美等， 目前已与部分南美贴牌客户达成合作协议，后续有望贡献新增量。
