上游资源多维度保供，下游深度绑定特斯拉扩产，自有锂矿贡献弹性。
站稳优质客户，深度绑定特斯拉，氢氧化锂再次进入产能扩张期。客户方面，TESLA、SK ON、LGES、LGC、松下、宁德时代、振华、厦钨、容百、长远锂科等都是公司长期且重要的合作伙伴，公司与特斯拉、宁德时代、LG 化学均签署重要采购协议。产能方面，公司现有锂业科技和国理公司、兴晟锂业、雅安锂业三个生产点，现有锂盐综合产能7.3万吨，雅安三期“高等级锂盐材料生产线”项目处于建设中，预计先投产3 万吨，全部建成后规模扩大至 17 万吨。 特斯拉：2020 年 12 月 29 日，雅化锂业与特斯拉签订为期5 年（2021 年-2025年）的电池级氢氧化锂供货协议，合同总金额约为 6.3 亿美元- 8.8 亿美元。2023 年7月31日，雅化锂业与特斯拉共同签署《修订和重述的电池原材料生产定价协议》，合同履行期限为2023年 8 月 1 日至 2030 年 12 月 31 日，期间交易数量合计约 20.7 万吨-30.1 万吨。2024年6月 18 日，双方签订了《生产定价协议》，约定从 2025 年至2027 年，特斯拉向雅安锂业采购碳酸锂产品，如双方协商一致，可将协议期限延长至 2028 年12 月31 日。宁德时代：2023 年 8 月，雅安锂业与宁德时代签订电池级氢氧化锂采购协议，约定自2023 年 8 月至 2025 年 12 月，宁德时代总计将采购电池级氢氧化锂产品数量为4.1万吨。2024 年 9 月 4 日，雅化集团下属全资子公司雅安锂业与宁德时代再次签订采购协议，约定从2026 年起至 2028 年，宁德时代将向雅安锂业采购电池级氢氧化锂和碳酸锂产品。LG 化学：2023 年 2 月，雅化锂业与 LG 化学签订了《采购协议》，LG化学将从雅安锂业采购电池级单水氢氧化锂，协议有效期为 4 年，从 2023 年至2026 年，协议数量总计约30000 吨。
多维度布局资源端，公司拥有 56 万吨锂精矿包销权，未来有望扩至74 万吨。1）参股澳洲 Core 公司并签订 4 年锂精矿包销协议，每年提供不低于7.5 万吨锂精矿，2023年3月获得额外 1.85 万吨锂精矿供应。2）参股澳洲 ABY 公司股权并签署锂精矿《承购及销售协议》至 2025 年，每年提供不低于 12 万吨的锂精矿。3）与 Arcadium 公司（原银河锂业）续签锂精矿包销协议至 2025 年，每年提供不低于 12 万吨锂精矿。4）与DMCC公司签订5年锂辉石精矿承购和销售协议，2025 年至 2028 年每年交付的数量均不少于12.5 万吨锂辉石精矿。5）与 Pilgangoora 签订 4 年锂辉石精矿承购协议，2025 年至2026 年期间每年均向公司供应锂辉石精矿 10-16 万吨。6）参股李家沟项目，拥有李家沟锂辉石矿优先供应权，李家沟矿区设计产能计划每年生产 18 万吨锂精矿。
公司拥有权益资源量约90万吨LCE，李家沟锂矿+Kamativi多金属矿释放产能贡献弹性。1）公司拥有李家沟锂矿 28%的股权，李家沟矿区探明资源储量3881 万吨，平均品味1.3%，折合 124 万吨 LCE，对应权益资源量为 34.6 万吨 LCE。2）公司间接持有KMC公司60%股权，其拥有 Kamativi 多金属矿 100%矿权，已勘探区内探获探明+控制+推断矿石量2421万吨，平均品味 1.26%，折合 75 万吨 LCE，对应权益资源量为45 万吨LCE。3）公司参股CORE 公司 9.7%的股权，Core Finniss 矿产资源量总计 9250 万吨，平均品味1.38%，折合67.9 万吨 LCE，对应权益资源量为 6.6 万吨 LCE。4）参股澳洲东部资源公司10%股权，锁定锂矿标的，后续将继续通过合资形式共同开发锂矿资源。5）参股澳洲EVR资源公司9.5%股权， EVR 公司拥有澳大利亚肖河锂锡钽项目及奥地利韦因贝尼项目和东阿尔卑斯山锂矿等锂资源项目。
李家沟锂矿：公司持有李家沟锂辉石矿 28%股权。李家沟矿区探明资源储量3881万吨，平均品味 1.3%，折合 124 万吨 LCE。根据公告，李家沟矿区设计产能计划每年生产18万吨锂精矿，项目主体工程已基本建成，目前正在开展采-选-尾联动试运行的工作。Kamativi 多金属矿：公司持有普得科技 70.59%股权，间接持有KMC公司60%股权。KMC 公司拥有位于津巴布韦西部北马塔贝莱兰省境内的 Kamativi 矿区锂锡钽铌铍等伟晶岩多金属矿的 100%矿权。已勘探区内探获探明+控制+推断矿石量2422 万吨，平均品味1.26%，折合 75 万吨 LCE。根据公告，矿山二阶段建设已于 2024 年11 月全部完成，并已全线投产；25 年将达年处理锂矿石 230 万吨采选规模，对应锂精矿产能35 万吨，有望显著提高锂盐自给率。
顺应政策推动，公司积极加速整合并购。2023 年 5 月，公司以雅安公司为母公司，将旗下所有民爆业务公司全部整合，组建雅化民爆集团，使集团的民爆业务管理更专业化，同时更有利于参与同行企业的并购整合；2023 年 6 月，公司出资收购四川通达化工有限责任公司 51%股权，炸药产能增加，行业地位进一步巩固；2024 年8 月，公司进一步收购剩余股权，雅化民爆持有金恒公司的股权比例将由 76.1021%提升至100%。产能优势进一步提高，产业链延伸拓展。公司目前拥有炸药生产许可产能26余万吨、工业雷管许可产能近 9000 万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1 亿余米，产能规模处于行业前列，品种、规格齐全，产能优势突出。同时，公司不断延伸民爆产业链，积极拓展四川、新疆、西藏、内蒙、云南、贵州等重点工程和矿山业务。海外布局民爆业务，澳洲+非洲区位优势有望拓增量。
公司民爆产业于2012年率先出海，通过并购新西兰和澳大利亚的民爆企业，布局海外民爆市场，凭借自身区位优势有望拓展增量业务。1）澳洲锂矿：公司旗下有澳大利亚民爆企业，锂盐业务和澳矿企业协定长协采购建立良好合作关系，有望逐步打通澳矿产业需求，根据我们测算，2025 年澳洲锂精矿折合碳酸锂产能预计超 70 万吨 LCE。2）澳洲铁矿：澳洲铁矿产量大且有中外合资项目，力拓在Pilbara铁矿产量 3.32 亿吨，中长期计划达到 3.45 亿-3.6 亿吨。中国宝武与力拓合资建设西坡铁矿石项目，年产 2500 万吨，预计 25 年投产，产量占整个矿区7.5%。3）非洲锂矿：公司巴布韦 Kamativi 矿已经完成二阶段建设，项目建设经验赋能公司非洲区位优势，根据我们测算，2025 年非洲锂精矿折合碳酸锂产能达 22 万吨 LCE。
