深耕跨境 B2B 电商，AI 应用打开第二增长曲线。
第一阶段（1996-2009 年）：打造跨境 B2B 电商平台中国制造网，2009 年完成深交 所上市。公司成立于 1996 年，成立之初即瞄准跨境 B2B 电商业务，于 1998 年注册 Made-in-China.com，推出中国制造网。此后，公司于 2009 年推出中国制造网手机版， 并在 2009 年底正式在深交所上市。 第二阶段（2010-2022 年）：中国制造网为基，打造多元化平台业务。公司于 2010 年 起，在发展中国制造网的同时开始打造多元化平台业务。2011 年公司开启保险网购新方 式，旗下新一站保险网上线；2013 年成立美国全资子公司（现更名为 inQbrands Inc.）； 2015 年收购美国电子商务平台 Doba，帮助供应商利用众多的零售商资源增加订单，拓 展线上销售渠道；2017 年在美国设立全资子公司 Crov Inc.，并上线在线交易平台开锣 （Crov.com）。中国制造网方面，公司持续进行品牌升级、地区拓展等，加强平台核心竞 争力。
第三阶段（2023 年至今）：积极探索 AI 应用，打开公司增长空间。随 AIGC 技术快速 发展，公司加大 AI 应用探索力度。中国制造网于 2023 年推出外贸企业专属助手 AI 麦 可，并持续升级，2024 年 11 月发布 AI 麦可 4.0，可以在获客营销、产品关键词优化、 语言翻译、商机跟进等多个维度为跨境 B2B 卖家提供 AIAgent 服务，能完成整个外贸工 作流的自动规划与执行，并且能主动“学习”知识库，成为名副其实的外贸“AI 能手”。 此外，公司推出 FocusAIM 平台，目前已经内置了 AI 麦可、MoliAI、SourcingAI、Mentrac 四款 AI 应用，其中 SourcingAI 以及 Mentrac 站外 AI 产品面向全球买家，有望打开公司 于海外买家侧的变现空间。
公司股权结构清晰，实际控制人持股比例较高。公司股权结构稳定，实际控制人为董事 长兼总裁沈锦华先生。根据公司 2024 半年报，沈锦华先生持股比例为 46.47%，实际控 制人持股比例较高，彰显对公司持续经营的信心。
公司核心管理人员经验丰富，具备行业 know-how。公司创始人沈锦华先生于 1987 年 毕业于上海交通大学，同年进入东南大学攻读研究生学业，1990 年毕业，获工学硕士学 位。历任南化集团化工机械厂技术员，南京方正新技术有限公司经营部经理，于 1996 年开始创业历程，创办焦点科技，现任焦点科技股份有限公司董事长兼总经理。我们认 为公司管理层拥有丰富的行业经验，同时能够顺应行业变化并抓住AI等新技术的机遇， 不断为公司发展新业务，助力公司实现可持续增长。
公司 24Q1 进行组织架构调整，进一步提升整体运营效率。为更好地适应市场需求和变 化，促进中国制造网业务的快速可持续发展，2024 年 3 月，公司将原中国制造网事业部 分拆为中国制造网事业部、B2B 销售事业部和 AI 事业部： 中国制造网事业部：聚焦网站的功能开发和性能优化，以提升买家访问体验和满意 度，带动公司买家流量层面加速增长； B2B 销售事业部：专注于为外贸型企业客户量身定制出海营销方案，目标通过精细 化销售管理提升公司整体绩效； AI 事业部：专注于人工智能技术研发和应用，通过开发外贸场景下的 AI 解决方案， 解决外贸企业在人力和业务上的困难，引领行业数字化转型。 目前已完成管理结构调整事宜，完成了用户与客户服务部门的独立。通过强化中国制造 网的网站服务体验，以期实现中国制造网的长期高速发展。
4.1 中国制造网业务维持稳健，带动公司收入平稳增长
公司目前主要包含三大业务条线： （1） 全链路外贸服务综合平台：公司以中国制造网为基础，推陈出新，陆续推出多项 新产品、新服务（a）“X 业务”：领动建站、孚盟 CRM、企业培训等；（b）链路 生态业务：交易、收款、物流等服务，其中支付工具“Global Pay Pro”多币种 收款服务升级至支持 14 个主流币种原币入账；（c）营销工具：CPC 营销工具精 点投全新升级，提供智能化托管营销服务，利用大数据分析帮助供应商快速开拓 市场，打造爆品，实现流量和商机的双增长；（d）AI 产品：持续升级 AI 麦可赋 能中国制造网，从最初的效率工具到如今的“数智员工”，有效地解决了外贸企 业在实际工作场景中面临的问题； （2） 跨境电子商务业务：目前，公司的跨境业务主要由两部分构成：（a）美国商品一 件代发服务平台 Doba.com：通过分销模式，助力中国供应商开拓跨境市场；（b） inQbrands Inc.：为中国供应商提供落地北美、样品参展、多渠道销售、海外仓 交付等一站式跨境交易及供应链全流程服务。 （3） 保险代理业务：主要为新一站保险业务，为广大中小企业及个人提供保险产品的 咨询、购买、理赔、保全等一站式服务。
中国制造网健康发展带动公司收入稳健增长。公司 2019-2023 年以及 24Q1-3 分别实现 营业总收入 10.10/11.59/14.75/14.75/15.27/12.12 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 12.18%/14.73%/27.30%/0.00%/3.51%/7.78%。尽管面临疫情扰动、宏观经济下行等 多方面逆风因素，焦点科技营业收入始终维持上行趋势，我们认为主要受益于公司核心 业务中国制造网会员数量以及 ARPPU 维持稳健增长，部分被新一站保险等业务收入下降 所抵消。向后展望，我们认为在中国制造网健康发展带动下，公司收入有望维持稳健增 长。
中国制造网业务收入占比稳定增长，为公司核心业务。公司中国制造网业务 2020-2023 年以及 24H1 分别实现营业收入 8.24/10.91/12.38/12.46/6.49 亿元，同比增速分别为 26.80%/32.39%/13.44%/0.69%/7.09%。公司近年中国制造网维持健康增长，占比由 2019 年的 64%提升至 24H1 的 82%，为公司核心业务。
AI 麦可持续迭代，AI 业务相关收入快速增长。公司自 2023 年 4 月推出 AI 麦可后，持 续迭代，目前已推出 AI 麦可 4.0 版本；此外，公司已推出 FocusAIM 平台，内含四款 AI 产品，公司正利用中国制造网的经验和能力训练模型，融合内容准确与行业特色，瞄准 跨境市场孵化新品，降低出海门槛，最终打造跨境贸易 AI 应用集群及全链路解决方案。 截至 24H1，购买 AI 麦可的会员共 6095 位，环比 24Q1 增长 1454 位，实现的现金回款 超过 1300 万元。向后展望，我们认为 SourcingAI、Mentarc 等产品有望进一步打开公司 买家侧变现空间，且 AI 麦可国内供应商渗透率亦将持续提升，AI 业务相关收入有望迎 来快速增长。
4.2 中国制造网毛利率维持稳定，其他业务毛利率逐步提升
中国制造网毛利率维持稳定，公司整体毛利率稳中有升。公司近年毛利率维持稳中有升 趋势，2019-2023 年及 24Q1-3（1）中国制造网毛利率为 80.51%/80.35%/81.74% /81.85%/79.27%/79.90%；（2）保险业务毛利率为 88.80%/88.62%/94.58%/95.02% /97.03%/96.79%；（3）跨境业务毛利率为 27.59%/19.01%/21.73%/41.38%/52.19%/ 56.56%。其中，公司中国制造网业务毛利率基本维持稳定，此外公司对于跨境电商、保 险代理业务进行了梳理优化，淘汰了部分利润率低、业务质量不稳定的业务线，在收入 规模下降的同时实现了毛利率的快速提升，从而带动公司整体毛利率实现持续增长。
4.3 降本增效持续推进，利润增速维持超收入增速
公司降本增效持续推进，期间费用率维持下降趋势。公司 2019-2023 年及 24Q1-3 期间 费用率维持下降趋势，其中销售费用率为 44.9%/41.7%/40.4%/37.7%/37.0%/34.4%， 近年显著下降，我们认为主要受益于公司降本增效及销售人员单位人效提升。此外，随 着公司数字化建设提高效率、内部 AI 工具持续提效、重点 AI 项目已完成研发后续不断 优化迭代，公司管理及研发费用率亦维持平稳下降趋势。向后展望，我们预计随公司经 营效率持续提升，期间费用率有望维持下降趋势。
经营效率提升带动公司归母净利润率持续增长。公司近年归母净利润率持续增长， 2019-2023 年及 24Q1-3 分别实现归母净利润 1.51/1.73/2.45/3.00/3.79/3.58 亿元，同 比增速分别为 168%/15%/41%/23%/26%/20%，持续高于公司营收增速；对应归母净 利润率持续增长，分别为 14.9%/15.0%/16.6%/20.4%/24.8%/29.5%，我们认为主要 受益于公司业务结构优化以及降本增效推动的毛利率提升以及期间费用率的下降。
4.4 现金回款提速增长，在手订单充足有望带动公司收入增速回升
现金回款提速增长，在手订单充足有望带动公司收入增速回升。公司核心业务中国制造 网收费方式为会员收费（多以年费方式收取），后续焦点科技逐月确认收入。因此，公司 合同负债以及其他非流动负债能够作为前瞻性指标，较好的反映出公司在手订单的情况， 并能一定程度上反映出公司下一年的收入增速。具体来看，截至 24Q3，公司合同负债 与其他非流动负债合计达 10.28 亿元，同比增长 20%；24Q3 单季度销售现金回款 4.25 亿元，同比增长 12.7%，明显高于收入增速，且增速环比增长 4.82pct。因此，我们预 计公司核心业务中国制造网收入增速或将企稳回升。
