公司氨纶成本优势显著。
深耕氨纶二十余载，铸就行业绝对龙头。公司成立于 1999 年 12 月，主要从事氨纶的生产 销售业务，2006 年于深交所上市，成为温州首家国内上市民营企业和全国首家主营氨纶 业务的上市公司。上市以来公司氨纶业务快速发展，2008 年东山工厂四期工程建成后，公 司氨纶产能跃居全国第一。2019 年，公司并购了控股股东华峰集团旗下子公司华峰新材， 成功将业务拓展至氨纶、己二酸和聚氨酯原液，由“华峰氨纶”更名为“华峰化学”。截 至 2024 年 Q3，公司已有氨纶产能 32.5 万吨/年、己二酸产能 135.5 万吨/年、聚氨酯原 液产能 52 万吨/年，各业务的产能产量均位列全国第一。公司“千禧”牌氨纶产品实现 10D-2500D 规格全品类覆盖，在我国氨纶领域位于绝对龙头地位。
公司控股股东是华峰集团，实际控制人为尤小平，直接或间接持有公司 43.94%的股份。实 控人兄弟尤小华、尤金焕，儿子尤飞宇、尤飞煌，妹夫陈林真等均持有公司股份，尤氏家族累计持有公司股份接近 70%，股权结构十分稳定。民营家族企业的背景也使得公司的费 用管控能力十分突出。
2019 年集团将己二酸和聚氨酯业务注入到公司后，公司发展迅速业绩再上新阶梯，从 2019 年营收 137.85 亿元增长至 2023 年营收 262.98 亿元，业绩收入几乎实现翻倍。其中氨纶 及己二酸业务的营收占比也在逐年增加。
公司氨纶业务毛利率在行业内饺佼领先。对比同样具有氨纶业务的两家上市公司新乡化 纤和泰和新材的经营数据，2023 年泰和新材和新乡化纤的氨纶业务毛利率仅有-3.00%和0.26%处于亏损状态，但是公司的毛利率仍能保持在 12.50%。纵观三家上市公司历年数据， 公司的氨纶毛利率不论在上行周期还是在下行周期，都要比行业内平均水平高出接近 10 个百分点。
根据成本测算的结果，公司 2023 年氨纶的实际单吨生产成本的优势高达 4000-5000 元。 在假设三家上市公司的开工率均为 100%以及原材料 MDI 和 PTMEG 大宗商品采购价格相同 的条件下，根据各家的产能所在地对氨纶生产进行详细的生产成本拆分如下表。公司的测 算成本相比其余两家有 800-1400 元/吨的成本优势，这使得公司有着极高的开工率。在高 开工率和规模效应的正反馈效应的作用下，公司的氨纶单吨实际生产成本优势提高到了 4000-5000 元，生产成本优势十分显著。
究竟公司如此显著的成本优势来源于哪里？经过我们细致的研究认为，公司的氨纶生产 成本有着多方面的优势，但是核心优势来自于其投资折旧优势。纵观三家上市公司近 15 年投产的氨纶产能，公司的平均单吨年折旧额仅有 1500 元，折旧的优势达到 500-1300 元 /吨，而最新建设的重庆华峰 30 万吨差异化氨纶项目，单吨折旧仅有 1069 元，远远低于 行业内的平均水平。深挖其投资折旧的优势来源，我们总结出以下几个原因：
1 华峰氨纶项目依托老产能进行技改升级扩产，项目不新征土地，生产装置规模大、建设 投入少，规模效应显著；根据环评，重庆华峰最新精制装置产能可达 720t/d，折合年产约 26 万吨，而新乡单套装置规模仅有 2 万吨/年，泰和单套精制装置仅 150t/d 折合年产约 5.4 万吨。 ○2 公司具有自主工程设计和设备成套能力，项目建设速度快，生产设备国产化程度达到 95% 以上；而宁夏泰和的氨纶生产装置是通过收购宁夏越华新材料股份有限公司氨纶业务而得， 3 万吨产能的协议收购价为 9.55 亿元。 ○3 华峰集团旗下自有经营热电业务的子公司，新增氨纶产能可以沿用现有的供热、供电等 公辅工程，年额定发电量可达 42000 万 kWh，无需额外进行投资建设，集团协同效应显著； 而新乡和泰和的产能基地需要配套建设完整的公辅设施工程。 这些规模效应和集团协同效应综合来看，都是公司及华峰集团潜心耕耘二十余年而累积发 展的结果，行业内其他企业很难在短期内缩短与公司的差距，是公司氨纶业务上的核心成 本护城河。
集团采购与原材料关联方交易成本优势几何？在原材料成本方面，市场上有一些观点认为， 华峰集团作为全球最大的 MDI 采购商，每年 MDI 采购量巨大，同时还与全球 MDI 龙头巴斯 夫与万华化学建立了长期战略合作伙伴关系，应当在原料 MDI 的进价方面存在较大的优 势。但是我们认为，集团采购的协同效应对公司氨纶生产成本的贡献有限。一方面 MDI 作 为化工大宗商品，其销售价格在不同地区不同客户差距不大；另一方面，即使公司在 MDI 采购价格上存在一定优势，根据敏感性分析，1000 元/吨的 MDI 进价优势反映到生产成本 上仅有 187 元/吨，MDI 价格对于生产成本来说贡献很小。不过公司的重庆基地与重庆巴 斯夫、瑞安基地与宁波万华距离较近，在原材料的运输成本上存在一定优势。
生产过程中的人工成本和能源成本与基地所在地域紧密相关。人工方面，根据各省市统计 局数据，重庆市 2023 年制造业人均工资仅 59100 元/年，而浙江省制造业人均工资达到 72552 元/年，以华峰 6 万吨氨纶项目定员 1009 人计算，重庆华峰在用工成本方面就要比 浙江华峰低约 226 元/吨。能源方面，宁夏地区的工商业代理购电均价仅 0.39 元/kWh，而 山东、浙江等东部省份的工商业代理购电均价达到 0.65 元/kWh。以单吨氨纶耗电 2400kWh 计算，重庆华峰配套自有供电可以降低生产成本约 500 元/吨。同时，我国东部氨纶生产 厂商还面临着较大的环保压力，“煤改气”带来的设备更换和耗能成本的提高也使得东部 氨纶厂商未来主要向着中西部转移以寻求更低的能源和人工成本。
