全国性城燃龙头企业，销气量全国前三。
控股股东华润集团是我国四大驻港央企之一，截至23年末控股61.46%。2000年以 来，经过两次“再造华润”，华润集团形成现有的业务格局，涵盖大消费、综合能 源、城市建设运营、大健康、产业金融、科技及新兴产业六大领域。旗下子公司有8 家在香港上市，8家在内地上市，公司是集团旗下唯一燃气控股上市平台，业务涵盖 燃气销售、接驳、综合服务、加气站以及设计及建设服务等五大板块，截至2023年 末华润集团控股61.46%。
深耕城市燃气行业20余年，持续扩张为五大全国性城燃公司。根据公司官网，公司 深耕城市燃气行业20余年，2004年在苏州成立第一家城市燃气项目公司，2007年华 润燃气集团成立从华润石化剥离出燃气业务，2008年华润燃气在港交所正式上市。 此后持续兼并收购城燃项目公司，2012年公司收购AEI China Gas100%股权，一举 纳入国内11个省份28个城市燃气项目，同年向华润集团收购第五批16个城市燃气项 目，截至2024H1累计276个城市燃气项目，持续扩张为五大全国性城燃公司之一。
以城燃为主业，拓展综合能源构建“1+2+N”的业务模式。根据公司年报，公司主营 城市燃气业务，2023年营收占比92%，城燃业务可分为燃气销售和接驳业务，销气 方面15年来气量复合增速高达25%，接驳方面当前覆盖全国25个省份，接驳可覆盖 用户9708万户，接驳率60%。伴随天然气用户体量不断扩大，依靠优质的城市燃气 客户不断拓展综合服务和综合能源业务，挖掘大规模工商业用户的用能需求，逐步 构建城燃为主，多种综合能源为辅的 “1+2+N”业务模式。
截至2024H1城燃项目共计276个，分布在中国25个省份。根据公司年报，公司是全 国性城市燃气公司，截至2024H1，公司城燃项目共计276个，较2022年新增3个， 分布在中国25个省份（包括15个省会城市和76个地级市以及3个直辖市）。伴随新 项目开拓，2023年经营区域内接驳可覆盖户数共9708万户，同比增长4.4%。公司城 燃项目多集中在中东部发达地区，包括京津冀、长三角区域、成渝双城等，拥有北 方、东南、华东、华南、华西、中部、重庆燃气、津燃华润八个虚拟大区，截至2023 年末发展区域公司84家。
2023年销气量达388亿立方米，城燃企业中排前三。公司专注于城市燃气销售，根 据公司年报，2008年上市以来销气量稳步提升，2008-2023年销气量CAGR约25% （全国销气量CAGR=11.5%）。2023年完成销气量387.84亿立方米（同比+8.1%）， 在全国性城燃龙头中排名第三，仅次于昆仑能源和中国燃气。2014年以来公司销气 量增速与全国天然气消费量增速走势一致，由于存在项目收并购通常较全国消费量 增速偏高。2022年虽然国内天然气消费量多年来首次下滑，但公司仍保持5.3%的增 速逆势增长。市占率方面，近年来五大城燃公司的市占率提升，2023年华润燃气贡 献了全国天然气销气量的10%，巩固了行业地位。
销气结构方面，根据各公司年报，2023年五大城燃公司中除华润燃气外均有批发和 代销气量，其中昆仑能源和中国燃气的批发代销气量近200亿方，华润燃气的零售气 量是五大城燃中最高的，居民和工商业的零售气量均占优势。公司居民零售气量94 亿方，位居五大城燃第一，居民气量占比（24%）仅次于中国燃气（37%），商业 气量占比21%在同业中最高，工业气量占比52%，但绝对气量偏高。
公司营收利润规模化增长，2023年实现归母净利润52.24亿港元。根据公司年报， 2008年以来公司销气量保持25%的年均复合增速，带动营收、利润快速提升。21、 22年上游气源价格上涨，公司天然气售价分别同比+10.6%、+20.1%，营收增速大 于销气增速，2023年营收规模突破1000亿港元，同比增长7.3%。 利润方面，2020年前公司售气毛差相对稳定，归母净利润随气量增长，21、22年公 司售气毛差分别-11.9%、-13.5%，2022年公司业绩同比下滑26.0%。2023年国际气 价改善且居民顺价机制的建立，公司业绩明显回升，全年实现归母净利润52.24亿港 元（同比+10.4%），公司整体盈利相对稳定，是较为典型的公用事业代表。此外， 2023年实现重庆燃气和厦门华润燃气并表，计入一次性收入10.8亿港元，同时管理 费用增加约6.5亿港元，剔除该部分影响，公司23年业绩同比持平略增。
2023年燃气销售占收入的82%，销气和接驳是主要的利润来源。根据公司年报，分 业务来看，当前燃气销售板块是公司主要的收入来源，2023年占总收入的82%，此 前随销气量增长而稳步提升，2021年起公司天然气售价反应成本增长，燃气销售板 块收入大增，带动总营收提升。2023年燃气销售利润73.44亿港元，利润占比56%。 燃气接驳收入占比虽不高（23年占比11%），但成本偏低贡献利润较多，2023年贡 献利润40.41亿港元，利润占比31%。利润率方面，通常销气业务利润率10%+，2023 年有所修复，接驳业务利润率40%左右，近两年综合服务业务迅速发展，利润率快 速上涨。
项目优质盈利稳定，2023年业绩修复盈利回升。根据公司年报，2018-2021年，得 益于燃气业务规模扩张，公司利润稳定增长，毛利率维持在25%左右，净利率维持 在8~9%。2021年下半年以来，受国际气价攀升、下游需求放缓、居民气顺价不畅等因素的影响，燃气行业的盈利能力普遍下滑。2022、2023年毛利率分别降至19.2%、 18.2%，净利率降至5.0%、5.2%，一方面由于销气和接驳业务的利润率均有所下降， 另一方面是利润率较高的接驳业务占比下降导致利润率结构性下滑。2023年公司 ROE-平均为13.0%，同比提升1.3pct，ROA为4.2%，同比基本持平，且在同业公司 中ROIC领先。
近年来融资成本持续降至2.4%，2023年公司财务费用率0.9%。根据公司年报，公 司财务费用始终保持较低水平，多年来财务费用率维持在1%以内。2023年无抵押银 行借贷总额增加，财务费用增加3.84亿港元至9.41亿港元，但营收规模扩大财务费 用率仅0.9%。近五年公司融资成本持续下降，从2019年的3.9%降至2023年的2.4%， 连续两年保持行业最优。2023年穆迪、标普、惠誉继续维持公司A2、A-、A-的评级， 将保障公司未来获得较低的潜在融资成本。
截至2023年末公司资产负债率54.0%，带息负债率29.6%。2018-2023年公司资产总 额几乎翻倍，固定资产、权益性投资（对合营和联营公司的所属权）和应收账款构 成资产的主要部分, 截至2024H1公司总资产1396.87亿港元。负债方面，截至 2024H1公司总负债747.83亿港元，应付账款占比较大，共计312.08亿港元，主要是 应付贸易账款和预收款。银行及其他借贷共计276.13亿港元，近两年提升较多。公 司资产负债率相对稳定，近年来维持在50%上下，2024H1公司资产负债率53.5%， 有息资产负债率30.3%，位于同业平均水平，财务结构较为稳健。
在手现金充裕，2023年经营性现金流净额101.6亿港元，投资活动净流出稳定在40 亿港元以上。2018-2021年公司经营性现金流净额稳定在85亿港元左右，2022年气 源价格飙升利润下滑导致经营性现金流净额降至43.51亿港元，2023年恢复至 101.57亿港元，同比增长133.4%。与同业相比，公司2023年净现比1.94，现金流占 总资产的7.4%，位于同业前三，在手现金充裕，具有较强的抗风险能力。投融资方 面，2023年公司投资活动现金净流出45亿港元，较21、22年大幅减小。筹资方面， 借债和还贷滚动向前，2023年支付股息近36.72亿港元，筹资活动现金净流出近20 亿港元。
公司每年经营性资本开支50-60亿港元，2023年战略性资本开支同比减少至27亿港 元。根据公司业绩报告，2020-2022年扩张项目投资增加，公司总资本开支增至147 亿港元。2023年并购项目数量有所减少资本开支缩减至78.9亿港元，其中战略性开 支27.4亿港元用于项目扩张，经营性资本开支51.5亿港元用于提升及扩充现有城市 燃气管道和相关设施，当前每年经营性资本开支稳定在50-60亿港元，2024年上半 年的资本开支为23.1亿港元，战略性资本开支仅0.5亿港元，后续资本开支变动仍来 自于新增项目。
2023年公司分红率提升至50.3%，对应股息率4.44%。根据公司年报，现金流充裕 且无显著的偿债压力，公司实施稳健的派息政策，近年来分红总额稳步提升，从2018 年的16.78亿港元提升至2023年的26.28亿港元，且多次实施年中分红。公司股利支 付率由2018年的37.7%增至2022年的50.0%，2023年亦保持50.3%的分红率，彰显 长期投资价值。股息率方面，伴随分红增加公司股息率持续提升，2023年股息率高 达4.4%，按2024年预期业绩和分红率测算当前股息率仍保持4.4%，大幅高于十年 期国债到期收益率，投资收益显著升高。与全国性城燃公司相比，分红总额和股利 支付率均位于前列，2023年末股息率4.44%。
