制冷剂短期需求向好，叠加低库存影响，1Q25 价格上涨 行情有望延续。
近期空调排产数据增长，有望推动制冷剂价格上涨。Q24 家用空调产量显著增长，2024 年 10-11 月国内家用空调产量分别为 1405.7/1671.0 万台，同比上涨 48%/55.7%，销量 分别为 1286.9/1538.2 万台，同比增长 37.9%/44.2%。排产数据方面，根据产业在线数 据显示，2024 年 12 月-2025 年3 月国内家用空调月排产量分别为1790/1714/1440/2498 万台，较上年同期生产实绩同比增长 31.7%/-1.5%/22.6%/14.5%。
分市场来看，出口市场表现强劲，整体好于内销。出口市场方面，2024 年 10-11 月国内 家用空调出口量分别为 658/865 万台，同比增长 54.30%/59.10%。排产方面，2024 年 12 月-2025 年 3 月国内家用空调出口排产量分别为 1088/990/771/1108 万台，较上年同 期生产实绩同比增长 48.5%/10.1%/23.3%/10.0%。根据产业在线信息显示，出口市场 排产数据延续增长的主要原因为一、二季度为海外铺货时间，海外客户担心国内厂商因 春节假期导致延迟交付，因而提前备货。另一方面，美国关税上调的预期也使订单更为 提前。
内销市场方面，2024 年 10-11 月国内家用空调内销量分别为 628.9/673.2 万台，同比增 长 24.10%/28.70%。排产方面，2024 年 12 月-2025 年 3 月国内家用空调内销排产量分 别 为 702/724/669/1390 万 台 ， 较 上 年 同 期 生 产 实 绩 同 比 增 长15.0%/-1.1%/10.2%/12.5%。内销市场自国补政策出台后明显提振，但同比增长率有 所下滑。我们认为其原因或为国补政策的出台 使一部分需求提前释放，因而后续排产数 据增长略微放缓，同时出口排产数据的同比高增也在一定程度上影响了内销。整体来看， 我们认为内销市场仍有一定增长空间。
中长期来看，我国家用空调市场地位稳固，全球家用空调市场规模仍有增长空间。我国 在全球家用空调市场份额占比虽略有下滑，但依然维持在 80%左右，我国在全球家用空 调市场仍具有话语权。我国家用空调产能的稳步扩张，为全球空调市场规模的提升做出 了重要贡献。根据产业在线数据显示，2020 冷年-2024 冷年中国家用空调产能由 5922 万台增长至 7720 万台，年复合增长率为 6.85%；全球家用空调销量由 17599 万台增长 至 21301 万台，年复合增长率为 4.89%。未来随着我国家用空调企业在东南亚、非洲以 及拉美等新兴市场的布局加速，全球空调行业规模有望进一步扩大，进而推动制冷剂等 上游产品的需求。
新兴市场未来有望成为未来家用空调需求增长主要驱动力。随着中东、东南亚及拉丁美 洲等新兴市场经济的快速发展与人均收入的增长，国民对生活品质的追求将逐步提高， 家用空调需求有望快速增长。根据产业在线数据显示，2024 年冷年中东、拉丁美洲、亚 洲（除中国）地区空调需求量同比增长率分别为 25.4%、29.2%、16.7%，增速处于较 高水平。我们认为新兴市场空调普及率较低，市场潜力巨大，随着当地人均收入水平的 提升以及夏季极端天气的发生频率的增加，未来空调需求有望持续增长。
受制于配额影响，2024 年年末制冷剂企业开工率明显回落。根据百川盈孚数据显示， 2024 年 12 月 R32/R134a/R125/R22 生 产 企 业 开 工 率 分 别 为 35.45%/33.72%/19.42%/31.82%，均处于全年相对较低位置。我们认为主要二、三代 制冷剂生产开工率的下降与年末生产配额紧张有关，供给端的收缩推动了主流制冷剂价 格的上涨。在 2025 年三代制冷剂配额没有明显变化、二代制冷剂配额削减的背景下，制 冷剂配额紧张的情况或将在 2025 年年末重现，进而助力产品价格阶段性快速上涨，但 考虑到上年为三代制冷剂实行配额制首年，2025 年各生产企业在生产配额的年内分配上 或将更加理性。
2024 年年末制冷剂库存均处于低位，助力 2025 年制冷剂行情。2024 年初制冷剂库存 处于较高水平，在经历一个完整配额年的消耗后，二、三代主流制冷剂的库存水平出现 明显下降。根据百川盈孚数据显示，2024 年 12 月 R32/R134a/R125/R22 工厂库存分别 为 3287/2194/1669/3155 吨，较年初分别下降 48%/36%/60%/13%。我们认为 2025 年初制冷剂库存较上年同期相比处于较低水平，或将助力制冷剂价格在较长周期内持续 逐步上行。
2024 年内制冷剂价格表现较为分化，2025 年初延续普涨势头。三代制冷剂中，2024 年前三季度除 R32 价格保持上涨势头外，其余制冷剂价格表现较为分化，R125 价格经 历 1Q24 的快速上涨后逐步回落，R134a 价格 2024 年前三季度较为坚挺，呈现小幅上涨 趋势。2024 年四季度后，受益于配额余量不足、库存处于低位、下游需求较好等因素影 响，三代制冷剂价格普涨。根据百川盈孚数据显示，截止 2024 年末，R32/R134a/R125 产 品 价格分别为 43000/42500/42000 元 / 吨，年度涨跌幅分别为 152.94%/54.55%/52.73%。二代制冷剂 R22 价格受到 2025 年配额削减预期影响，年初 快速上涨，后呈现小幅上涨趋势。截止 2024 年末，R22 产品价格为 33000 元/吨，年度 涨跌幅为 69.23%。
