国内领先的全产业链娱乐平台。
复盘公司发展阶段，我们认为主要分为三个阶段，分别对应公司从影视制作发行-电影产 业链-数智科技化转型的三大阶段 第一阶段（2014-2017）：业务整合与初拓展。2014 年，前香港上市公司“文化中国”被 阿里巴巴集团耗资 62.44 亿港元收购，并更名为“阿里影视”。此后，一方面，阿里巴巴 陆续注入淘宝电影（即淘票票，线上电影票务平台，2015 年）、娱乐宝（影视娱乐投资平 台，2015 年）、合一影业（原优酷土豆旗下电影业务团队，2017 年）、粤科软件（凤凰云 智，影院票务系统供应商，2015 年）等，阿里影业逐步完成文娱内容产业基础设施建设。 另一方面，公司积极布局影片出品发行（2016 年出品《七月与安生》、《摆渡人》，2017 年 发行《三生三世十里桃花》等）、IP 衍生拓展(2016 年阿里鱼首度公开亮相，阿里进入 IP 业务；2017 年推出授权宝）等业务方向。 第二阶段（2018-2021）：聚焦电影全产业链，积极拓展 IP 业务。1）积极发力电影内容宣 发与出品，2018 年推出“锦橙合制计划”与一流公司合作发力宣发制作等，曾发行《西 虹市首富》（2018 年，票房 25 亿）、《我和我的祖国》（2019 年，票房 32 亿）等影片，内 容市占率不断提升。2）此外，公司不断完善电影产业链布局，2018 年基于粤科软件推出 数字化经营管理开放平台“凤凰云智”，同时上线一站式数字化宣传平台“灯塔”，为内 容片方提供数据、策略、渠道及解决方案；2020 年推出淘秀光影 MCN 营销机构；2021 年联合发布淘麦 VIP，与“云尚制片”等，电影产业链工具不断丰富；3）IP 业务持续迭 代：2018 年阿里鱼与授权宝整合，开启 IP 授权全链条服务。2021 年成立潮玩品牌锦鲤 拿趣。第三阶段（2021-至今）：“内容+科技”双轮驱动战略，延伸数智科技业务。内容领域，公 司继续维持此前优势，曾联合出品/主发《孤注一掷》（票房 38.5 亿）、出品发行《热辣滚 烫》（票房 34.2 亿）等电影，市占率持续提升；此外，23 年公司完成经营“大麦”品牌的 Pony Media Holdings Inc.全部股权的收购，进一步补全现场演出领域布局。科技领域，2022 年推出数字人厘里，作为阿里首个超写实虚拟偶像，并陆续为淘麦 VIP 等项目代言。此 外，公司发布文娱行业智能宣发数据产品“灯塔 AI”，聚焦票房预测、宣发智能查询等功 能，持续以科技赋能内容行业发展。
阿里为控股股东。截至 2024 年 9 月 30 日，阿里巴巴集团控股有限公司持股 53.85%。 其中 Ali CV Investment Holding Limited 持股 45.39%；Alibaba Investment Limited 持股 8.46%；Ali CV 为 AIL 全资子公司，而 AIL 由阿里巴巴控股全资拥有。此外，阿里影 业的管理高层持有少量股份。
管理层经验丰富。目前大多数高管皆具备丰富的互联网以及影业从业经验，且集团内任 职时间长，对公司认同感较强。 根据澎湃新闻公众号，2023 年 3 月 28 日，阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇 发布全员信，宣布将实行“1+6+N”的新组织结构，六大业务集团包括云智能、淘宝天猫、 本地生活、菜鸟、国际数字商业和大文娱。业务集团及 N 个更小型的业务公司分别成立 各自的董事会，实行董事会领导下的 CEO 负责制。目前阿里大文娱核心业务主要包括优 酷、阿里影业和大麦三块。
营收端：FY20-23 受疫情影响有所波动，FY24 重回增长。公司 FY20-23 财年营收同比 增速分别为-5%/+0%/+27%/-4%，主要受疫情影响有所波动。FY24 受线下娱乐消费复苏+ 大麦收购并表营收回暖明显，FY24 实现营收 50.4 亿元（YOY+44%），FY25H1 受电影市 场波动影响增速略下滑，但仍保持 YOY+17%。 营收结构看，电影&大麦&IP 业务三轮驱动。复盘 FY23-24 公司营收结构，电影投资制 作及宣发收入占比分别为 35%/41%，电影票务及科技平台收入占比分别为 15%/18%。此 外，1）自大麦完成并表，其收入贡献也有明显增长（FY24 收入占比为 8%）；2）IP 衍生 也贡献一定收入比例（FY23/24 营收占比分别为 28%/21%）。
利润率看，公司整体毛利率受电影排播及表现等影响有所波动，但整体维持较高水平， 且 大 麦 并表 后 对整 体利 润 率 有进 一 步正 向影 响 ， FY23/24/25H1 毛利 率 分 别为 32%/40%/43%。分业务毛利润率（各业务收入-成本-所分配的销售及市场费用）看，电影 及 IP 相关业务利润率相对稳定，剧集受排播等影响利润率小幅波动，大麦贡献较高利润 率（FY24 为 64%）。
公司费率控制较好，整体呈下降趋势。FY20-23 公司销售费用率由 35%降至 10%，主要 系市场格局走向稳定，公司主动缩减电影票补及营销费用等。FY24 销售费用率小幅提升， 主要系市场复苏后公司相关营销开支小幅增长，但FY25H1已重新回归至11%左右水平。 管理费用控制较好，整体费率稳中有降低（FY20/25H1 管理费率分别为 36%/20%）。 FY24 归母净利润扭亏为盈，经调整 EBITA 稳步增长。归母净利润口径看，FY20-23 受 疫情影响，利润波动较大，除 FY22 外净利润皆为负；FY24 受线下娱乐消费复苏+公司 电影投资制作及宣发业务表现较好（e.g.主宣发《消失的她》、《孤注一掷》等）+收购大 麦，公司归母净利润扭亏为盈（2.85 亿元）。经调整 EBITA 口径，受公司经营改善+大 麦并表等近年来稳步增长，FY24/FY25H1 分别实现 5.04/6.42 亿元，YOY+61%/39%。
