中烟体系“稀缺”出海业务平台，兼具确定性与稀缺性。
中烟香港自 2004 年成立，由中烟总公司控股，经过近 20 年的发展，公司目前业务已涵盖 经营烟叶进口至国内、烟叶出口至东南亚、中国港澳台及欧洲地区、卷烟产品出口至境内 关外、中国港澳、新加坡和泰国的免税市场及有税市场以及新型烟草出口至东南亚、中东 及欧洲等地。 外 部 扰 动 因 素 消 除 ， 业 绩 显 著 修 复 。 2019-2023 年 ， 公 司 营 收 分 别 为 89.8/34.8/80.6/83.2/118.4 亿港元，归母净利润分别为 3.2/1.0/7.0/3.7/6.0 亿港元， 2019-2023 年 CAGR 分别为 7.16%和 17.02%。公司此前业绩波动主因公共卫生事件影响进 出口业务，2023 年起已显现较优恢复态势，2024H1 收入/归母净利分别同比+12.4%/+40.8%。
股权结构强化经营优势，管理层稳定有助于战略持续推进。从公司股权结构来看，中国烟 草总公司通过中烟国际集团间接持有公司约 72.29%的股份，中烟总公司控股一定程度上 强化了公司相关业务特许经营权的确定性。公司高管多数具有深厚的专业背景和烟草体系 长期任职经历，整体管理层架构稳定，为公司更好推进资本运作平台建设及创新业务发展 战略奠定坚实基础。
公司享有中烟总公司赋予的特许经营权，兼具稀缺性和确定性。受益于中国烟草行业的 “统一领导、垂直管理、专卖专营”的管理体制，公司独家经营范围包含烟叶进口、烟叶 出口、卷烟出口和新型烟草出口。公司不仅在东南亚和中国港澳台地区独家销售中国内地 及境外实体生产的烟叶类产品，还独家将全球主要产区的烟叶引入中国内地市场。此外， 公司对新加坡、泰国、中国香港、中国澳门及中国境内关外免税店的卷烟产品销售亦享有 独家权，并且拥有新型烟草制品的全球销售权（中国内地除外）。整体来看，公司享有特 许经营权，相关业务发展可较好奠定公司业绩稳定基础，公司兼具市场稀缺性和发展确定 性。
以烟叶类进出口为主营业务，卷烟出口业务亮点显现。分业务来看，烟叶进出口业务是公 司的支柱业务，其中烟叶进口业务营收占比最高，2024H1 年达到 78.15%。2023 年以来， 卷烟出口业务收入恢复较优，2024H1 收入占比达 10.21%。2024H1 年巴西市场的经营业务 收入占比为 4.52%，业务涵盖了烟草种植、加工和销售等环节。此外，2023 年新型烟草出 口业务收入占比为 1.10%，虽然其目前占比较低，但随着全球对新型烟草产品需求的上升， 未来有望成为公司的新增长点。整体来看公司不仅在传统烟草业务上保持强劲势头，还积 极培育发展新品类、新市场，未来持续增长可期。从毛利率来看，近年来公司烟叶进出口、 新型烟草业务毛利率相对平稳，而卷烟出口业务毛利率显著提升，预计主因产品结构变化 和直营/自营渠道占比提升。
分地区来看，2023 年公司在国内营收占比大幅提高至 76.2%，主要因为烟叶进口业务营收 增大。海外市场方面，印尼、中国香港和巴西地区是公司的主要收入来源，由于 2023 年 烟叶出口业务受限，印尼营收贡献大幅降低，但仍是公司第二大收入来源，2023 年占比约 10.7%。
公司 ROE 多年基本维持在 20%以上，商业模式奠定高 ROE 基础与持续性。公司多数年份 ROE 水平均超 20%，主要由于一方面公司的特许经营业务奠定了核心业务盈利能力相对稳 定，并且在渠道和产品结构优化的大趋势背景下，公司整体盈利能力仍有提升空间；另一 方面，公司的业务模式决定了公司以轻资产运营为主，资产周转较优。
