白电景气延续，可选品类承压。
2024年家电行情复盘： 24年全年家电跑赢大盘20.8个百分点，这一表现已明显好于2023年（跑输6.5个百分点），说明家电板块在自身基本面 扎实、估值偏低下得到市场认可。 分季度看：（1）24Q1家电跑赢大盘20.6个百分点，弱宏观（消费偏弱+地产低迷）下白电整体排产及国内动 销较好（与地产基本面逐步脱钩）带动白电估值提升。（2）24Q2家电跑赢大盘9.6个百分点，白电业绩确定性强（外销景气向上、内销平稳）， 高股息风格进一步抬升板块估值。（3）24Q3家电跑输大盘3.5个百分点，消费品整体偏弱下家电板块跑输大盘。（4）24年Q4跑输大盘10.1个 百分点，短期有所回调，原因一是全A指数涨幅较大、二是关税等利空担忧下板块有所回调。
传统品类整体平稳，扫地机器人增长亮眼。（1）传统品类销量整体平稳，空调、冰箱、洗衣机、彩电、大厨电 24Q3同比增速环比向上，主要是以旧换新政策带动下销量销额增长，空调Q2因上年高基数及旺季不旺下滑较大、 集成灶整体偏弱。（2）厨房小家电短期承压：厨房小家电销量同比略有增长但随着行业竞争加剧，均价有所下滑。 （3）新兴家电品类增长加速：洗碗机、扫地机器人均实现增长，其中扫地机器人增速亮眼，主要得益于供给端产 品结构升级带动量价上行。
原材料成本同比略有增长
原材料成本同比略有增长。家用电器的核心原材料（冷轧板、铜、铝、塑 料（ABS））的价格自22年6月开始同比持续回落到23年6月。考虑报表端 滞后原材料变动一个季度，成本红利自22Q3开始体现在报表中，并延续至 23Q3。24年原材料成本维持窄幅震荡，整体看今年是红利收敛甚至对利 润率产生负向贡献的一年。具体数据看，2024年12月冷轧板、铜、铝、塑 料（ABS）价格分别同比-11%、+8%、+7%、+19%，目前成本保持整体 平稳态势。
原材料成本同比略有增长，下游顺价平滑成本影响
核心品类竞争格局较好，下游顺价能力有效平滑成本影响。从空冰洗、 油烟机核心品类来看，核心品类竞争格局较好，公司通过套期保值及 向下游顺延成本的能力较强，并且24年原材料成本增长幅度不高，估 计原材料成本上涨不会对核心品类上市公司盈利中枢造成影响。
空调毛利率敏感性分析
敏感性分析：若2025年主要原材料价格同比上调10%，预计空调成本上升8%，毛利率降低4.9pcts。 以空调为例，假设2025年原材料价格上升，且空调产品价格保持不变，以美的集团、格力电器、海信家电、海尔智家这 四家公司的2024年三季报为基础，当铜、钢、塑料、铝的价格均上升10%，空调成本将上升8%，毛利率则预计下降 4.9pcts，家电企业的盈利能力可能会受到冲击，但考虑到龙头公司顺价能力优异，预计实际对毛利率的影响较小。
地产：新房销售面积同比下滑，市场尚未回稳
11月新房销售面积同比下跌收窄，供给侧降幅收窄。24年1-11月新房销售市场尚未回稳，1-11月全国商品房销售面积累计同 比为 -14%，1-11月房地产竣工面积累计同比为-26%。高频数据显示，2024年11月，30大中城市中，一/二/三线城市商品房 单月销售面积同比增速分别为+18%/+16%/-12%。
房地产：政策环境持续宽松
地产放松进行时：总量调控，因城施策。12月9日中央政治局会议强调“稳住楼市股市”表态之后，强调2025 年重点任务之一就是持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改 善性住房需求潜力。合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作。
以旧换新：家电以旧换政策延续，25年有效拉动内需增长
政策落地：2024年3月中央财经委第四次会议研究推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，同年8月商务部等四部门办公厅印发《关于进一步做好家电以 旧换新工作的通知》，全国家电以旧换新政策正式落地实施。
政策实施效果：以旧换新补贴既激活部分需求，也驱动着结构快速升级。从官方数据来看，一是从商务部全国家电以旧换新数据平台显示，截至2024年12月19 日24时，超3330万名消费者购买相关家电以旧换新产品超5210万台，家装厨卫“焕新”补贴产品超5300万件，电动自行车以旧换新超100万辆，消费品以旧换 新政策整体带动相关产品销售额超1万亿元；二是根据国家发改委公布数据，8月份全国家用电器和音像器材类销售额由前一个月同比下降2.4%，迅速转变为同 比增长3.4%，9-11月份分别同比大幅增长20.5%、39.2%和22.2%，激发消费活力效果非常明显。从第三方数据来看（奥维云网），2024年35-52周（8月26日12月29日）彩电、空调、冰箱冷柜、洗（干）衣机、热水器、油烟机、燃气灶七大品类（合计）线上市场零售量、零售额、均价分别同比增长19.1%、25.0%、 4.9%，线下市场零售量、零售额、均价分别同比增长49.1%、66.5%、9.9%，整体价量齐升态势明显。
政策进展：2025年1月发改委发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，明确2025年继续支持冰箱、空调等8类家电以旧 换新，并新增微波炉等4类家电补贴范围。家电补贴标准为销售价的15%-20%，每件最高2000元，空调最多补贴3件。新增手机、平板等数码产品购新补贴，按 售价15%补贴，每件最高500元。预计随着家电以旧换新政策展开，能够有效拉动需求释放消费潜力并为内需托底。
空调整体：24年外销景气度高，25年内需边际向上
空调出厂：内需疲软，出口强劲。2024年以来家用空调外销强劲，内销增速在高基数下相对疲软。产业在线数据显示， 2024年Q1/Q2/Q3外销量较2019年同期的五年复合增速分别为+7%/+8%/+13%（同比2023年分别为+22%/+39%/+38%）， 内销量五年复合增速为+3%/+3%/0%（同比2023年分别为+17%/-2%/-10%）。内销整体保持平稳增长，外销增速较快得益 于在欧美地区抢占份额及新兴经济体出货量提升。
空调零售：24年Q3终端零售端整体较强。奥维云网推总数据显示，2024年Q1/Q2/Q3空调全渠道零售量同比为-4%/- 13%/+10%（较2019年同期的五年复合增速分别为+1%/-1%/+1%），而2024Q1/Q2/Q3全渠道零售价同比为-1%/-5%/-1% （较2019年五年复合增速分别为0%/0%/+1%）。展望25年，预计家电以旧换新政策有效托底国内需求、海外因高基数及关 税等影响增速有所回落。
空调价格：行业提价趋势放缓
空调渠道品牌间均价比较：行业提价趋势逐渐放缓。奥维云网数据显示，2024年Q1/Q2/Q3空调行业线上价格 同比分别为+4%/-13%/-11%，上年价格上涨导致基数抬高+二线厂商排产激进下供给端较为充沛，Q2线上价 格同比下滑幅度较大；2024年Q1/Q2/Q3空调行业线下价格同比分别为-4%/0%/+2%，提价趋势也有所减缓。 其中2024年一季度美的线上提价明显，其Q1/Q2/Q3线上价格同比分别为+12%/-9%/-17%，Q1/Q2/Q3线下价 格同比分别为-3%/-2%/-1%。
空调竞争：寡头垄断，交替为王
空调品牌销售额份额比较：格力、美的交替为王。奥维云网数据显示，线上渠道，2022-2024年，美的、格 力份额稳居TOP2，海尔线上份额自22年起在5%-15%之间波动。线下渠道，自2022年一季度起格力、美的 分别占30%，海尔份额在10%-18%之间波动。
油烟机：全渠道相对疲软，均价走势较好
油烟机零售：全渠道相对疲软，均价走势较好。2024年Q1/Q2/Q3油烟机全渠道零售量同比+1%/-6%/+13%（较 2019年同期的五年复合增速为-7%/-5%/-5%）。高端油烟机份额提升，均价走势较强，2024年Q1/Q2/Q3油烟 机全渠道零售均价同比+4%/+3%/+1%（较2019年同期的五年复合增速为+4%/+3%/+3%）。展望25年，油烟机 在以旧换新政策下内需边际回暖，因品类与地产销售相关度较高，预计仍有一段磨底期。
清洁电器：主流厂商补齐产品矩阵，应对行业竞争
主流厂商补齐各价格带产品，应对行业竞争。 2024Q3行业主流企业密集推新（云鲸J5系列、石头P20 PRO系列、科沃斯T50 PRO（上下水版）系列、追觅S30 PRO ULTRA系列），通过新款拉 高客单价+老款降价的方式，科沃斯、石头均补齐各价格带产品矩阵，形成以5000元以上/3500-5000元/3000元左右高中低端三个价格带的产品系 列，应对行业竞争。具体来看（高、中、低端排序）：1）科沃斯：X8 PRO PLUS AI（上下水版）系列、T50 PRO系列 、N20 PRO系列；2）石头： G20S（上下水版）系列、P10S PRO（上下水版）系列；3）追觅：X50 PRO嵌入（上下水版）系列 、 S30 PRO ULTRA增强系列、S10 PRO热水版。
