以旧换新等消费政策下，国内电车需求或超预期。
锂是最轻的金属和固体元素。锂位于元素周期表第3位，在金属中比重最轻，是一种极易反应的柔软的银白色碱金属。锂活性高，在大自然中 主要以化合物的形式存在。
低密度、高比容量、高电化学电位、优异的电化学活性等性质使锂成为制造电池的理想材料。锂是密度最低的金属（密度仅为 0.534 g/cm³）， 锂的理论比容量为 3860 mAh/g，所有金属中最高，单位质量的锂能存储更多的电能，从而显著提高电池的能量密度。同时锂可逆的锂离子嵌入 /脱嵌反应和优异的电化学活性能够支持锂电池反复充放电和提高充放电速率。这些性能决定锂能够成为制造电池的理想材料。
锂资源：储采比高，全球锂资源丰富，主要以盐湖形式存在
盐湖型、硬岩型、地下卤水型和黏土型锂矿分别占全球锂矿资源的 58%、26%、6%和10%。全球锂矿可分为卤水型、硬岩型和黏土型三种，其中 卤水型可细分为盐湖型和地下卤水型, 硬岩型可细分为伟晶岩型、花岗岩型和隐爆角砾岩型。盐湖型锂矿主要分布在南美地区(阿根廷、玻利 维亚和智利)、我国的青藏高原和美国西海岸。伟晶岩型锂矿主要分布在澳大利亚西部、我国青藏高原及周边地区、刚果金等地区,其中我国的 川西‒西昆仑锂矿带与阿富汗锂矿区(帕斯胡什塔锂矿床、塔哈鲁尔锂矿床)构成了全球最为瞩目的古特提斯巨型锂成矿带。
全球锂资源丰富，储采比高，中国锂储量跃居世界第二。根据USGS2024数据，全球锂资源量1.05亿金属吨，折合5.59亿吨LCE，全球锂储量 2800万金属吨，折合1.49亿吨LCE，其中智利/澳大利亚/阿根廷/中国锂储量分别占比33%/22%/13%/11%。2023年储采比为156，意味着按照2023 年的锂产量和储量计算，全球锂还可以生产156年，这意味着全球并不缺锂资源。而且这仅是静态储采比，随着资本开支的投入，锂资源量和 储量会不断增加，2025年初，中国自然资源部中国地质调查局宣布，我国锂矿找矿取得一系列重大突破，新发现了西昆仑—松潘—甘孜长达 2800千米的世界级锂辉石型锂成矿带等，锂矿储量跃居世界第二，重塑了全球锂资源格局。
锂盐供给趋于多元化，供给集中度下降
据smm数据，2024年中国锂盐产量按原料分类结构为，锂辉石48%/锂云母23%/盐湖19%/回收10%。
据CBEA，2015年全球锂盐供给格局仍处于“三湖一矿”的寡头垄断竞争格局。三大国际卤水巨头 SQM、Rockwood（已被 ALB 收购）、FMC（现 Livent，后与Allkem合并为Arcadium） 以及澳矿龙头Talison 占据了锂资源供应 65%以上的市场份额。随着新项目投产，2023年全球锂盐供 给逐步趋于分散。
高锂价驱动行业新一轮资本开支，2023和2024年或是资本开支顶峰时期
锂价在2021和2022年一度从5万上涨至最高接近60万，锂盐利润极其丰厚。在高利润的驱动下，行业开始大幅进行资本开支，我们可以看到 2022年开始国内外锂盐企业的资本开支均高速增长。随着锂价在2024年大幅下跌，当前已跌至不足8万元，预计行业资本开支将减缓，因此我 们认为2023和2024年或是行业资本开支顶峰时期。
国内锂盐厂资源自给率不断提升，定价权向中国转移
中国是锂盐生产和消费的最大国家，随着国内锂企不断在海外进行锂资源收并购，其资源自给率不断提升，锂价定价权逐步转移至中国。据 2024年中国国际锂业大会，2023年中国锂盐产量81.5万吨，占全球比例约70%，锂消费规模占比达79.5%。随着中国锂盐企业资源自给率持续提 升，锂价定价权也逐步转向中国。
盐湖提锂：资本开支强度大，单位经营成本低，属于刚性供给
盐湖根据自身资源禀赋采取对应提锂技术工艺，“吸附+膜”法逐渐成为主流。盐湖提锂方式多种多样，盐湖根据自身资源禀赋即锂浓度和镁锂 比等选取最优提锂方式，常见提锂方式包括：蒸发浓缩沉淀法、梯度太阳池法、吸附法、膜法、萃取法、煅烧法、电化学脱嵌法等。蒸发浓缩沉 淀法适用于低镁锂比盐湖，高镁锂比盐湖多采用吸附和膜相结合的方法提锂，环保且高效。
盐湖提锂前期资本开支强度大，建设周期长，单位经营成本低。盐湖提锂前期资本开支强度大，新建盐湖项目资本开支强度约为20亿元/万吨LCE。 资本支出结构中，对于蒸发沉淀法项目，直接成本中主要包括蒸发池、除杂厂，碳酸锂工厂、盐水抽取系统和基建的建设成本，以及通用装置和 设备的采购，间接成本主要是EPC成本。直接提锂法项目相比蒸发沉淀法项目不需要蒸发池的建设，但需要建设DLE工厂和采购DLE设备。盐湖提 锂经营成本较低，平均在3万元/吨LCE。经营成本结构中，蒸发浓缩法主要成本为纯碱、人工和石灰，能源成本较低。DLE法主要成本为化学反应 物和试剂以及能源成本，人工成本较低。
云母提锂：中国特色锂资源，位于成本曲线最右侧，供给弹性大
锂云母属于中国特色的锂资源，主要分布于中国江西地区，锂资源储量较大，具备云母提锂工艺的核心公司主要有永兴材料、江特电机、南氏 锂电和九岭锂业。 锂云母矿成分复杂，锂含量低，提锂成本更高，现金成本多处于7-10万元/吨，位于全球成本曲线最右侧，供给弹性最大。若锂价超过10万元/ 吨，供给可大量释放。 由于锂价持续下跌，高成本的云母提锂或将减产，我们预计2025年云母提锂产量将减少至7.9万吨LCE。
新能源需求驱动锂由小金属变为大金属
碳酸锂的需求经历了由传统工业需求——消费电子需求——新能源需求增长驱动的转变。1）2000年前，碳酸锂的主要需求是传统工业需求，主 要作为添加剂应用于陶瓷玻璃等。2）2015年前，碳酸锂的需求主要依靠消费电子驱动，碳酸锂用于锂电池正极材料钴酸锂。2004-2015年全球智 能手机出货量复合增速达47%。3）2015年后，碳酸锂的需求主要依靠新能源汽车拉动，2015-2024年中国新能源汽车销量复合增速达50%，当前中 国新能源汽车渗透率已超过50%。
新能源需求将锂盐的需求提升到百万吨级别，从小金属跃升至大金属。据锂业协会数据，2017年全球锂盐产量为23.54万吨LCE，鸿蒙矿业预计 2024年全球锂盐产量超130万吨，锂由小金属跃居百万吨级别的大金属，后续随着新能源汽车渗透率的持续提升和储能装机量的增长，锂需求量 将持续增长。
中国需求不悲观，海外需求不乐观
以旧换新等消费政策下，国内电车需求或超预期。政治局会议上指出2025年要“实施提振消费专项行动，加力扩围实施两新政策”，电车的以 旧换新政策大概率在2025年得到延续甚至加码，2025年国内电车需求可以更乐观一些。国补等消费政策出台，消费电子需求也有望维持可观增 长。 海外新能源车补贴政策取消或压制海外碳酸锂需求增长。由于需要削减政府开支，2023年12月18日德国正式取消电动汽车补贴。2025年1月20 日，特朗普宣布取消美国电动汽车补贴。海外电动汽车补贴政策取消或压制海外新能源汽车需求，从而压制海外碳酸锂需求增长。 我们预计2025年碳酸锂需求为143万吨，同比增长19%。
锂价复盘（2015-2020）
上涨第一阶段（2015.10-2016.4）：高额补贴下，新能源汽车需求高增，供给集中且遭遇扰动。这个阶段锂价由5万元大幅上涨至17万元。1）需求端，2015年是《节 能与新能源汽车产业发展规划 2012-2020》原定的 50 万辆目标的收官之年，国家出台了一系列政策支持新能源汽车产业的发展，在高额补贴之下，新能源汽车产销 高速增长。2）供给端，此时锂盐供给端仍处于“三湖一矿”寡头垄断格局，受厄尔尼诺气候影响，2015年3月末南美暴雨引发特大洪水，南美盐湖提锂产区生产受到 严重冲击，导致智利盐湖提锂巨头 SQM 位于 Atacama 沙漠的设施停产。
回调阶段（2016.5-2017.2）：骗补调查导致需求前置，价格高位下供给边际增多。这期间锂价由17万元/吨回调至12万元/吨。1）需求端，2016 年 1 月 16 日，工 信部、发改委、财政部、科技部联合启动新能源汽车骗补调查，其中 6-8 米纯电中巴车是骗补“重灾区”，核查骗补导致部分需求前置，2016年7月开始正极材料产 量开始环比大幅下滑，驱动锂价开始回调。2）供给端，锂价达到近17万元/吨高位后，2016年3月Mt Cattlin 矿山开始复产，FMC规划扩产。
上涨第二阶段（2017.3-2017.12）：新能源汽车抢装放量，锂盐龙头供给扰动。这期间价格由12万元/吨再度上涨至17万元/吨。1）需求端，为满足补贴条件，能量密 度更高的三元电池装机高速增长，产业链开启补库，需求大幅增长。2）供给端，天齐张家港基地于 2017 年 4 月中旬开始停产检修，且赣锋锂业更换调试原碳酸锂 生产线，碳酸锂供应紧张。
下跌第一阶段（2018）：供给超预期释放。2018年锂价由17万元/吨跌至8万元/吨。1）需求端，新能源汽车仍维持高速增长，3C消费电子增速进入负增长区间。2）供 给端，多个项目建成投产，Mt Marion 在 2017 年投产后产能迅速爬坡，2018 年达到满产，此外 Altura、Pilbara 和 Bald Hill 矿山均于 2018 年正式投产，SQM 扩建项目于 2018 年底达产。
下跌第二阶段（2019-2020）：产业链累库，需求下滑，供给端开始逐步出清，锂价见底。锂价由8万元/吨下跌至4万元/吨左右。1）需求端，2019年新能源汽车销量 下降4%，3C消费电子负增长，产业链库存维持高位，碳酸锂需求走弱。2）锂价大幅下跌后，供给端开始逐步出清，Bald Hill 宣布破产重组、ALB 暂停 Wodgina 锂 矿项目的运营、西澳矿山产量增长放缓、盐湖企业推迟扩产计划等。
锂价复盘（2020-至今）
上涨第一阶段（2021-2022.3）：新能源汽车需求高增，产业链大幅补库，供给端新增产能有限，供需严重错配，锂价暴涨。锂价由21年初5万元/吨大幅上涨至22年3月50万元/吨。1） 需求端，2021年新能源汽车销量352万辆，同比增长157%，锂电产业链大幅补库，对碳酸锂的需求大幅增长。2）供给端，锂价低迷导致许多企业推迟扩产计划，全球新增产能有限， 2020年新冠疫情也导致多个锂矿和盐湖项目延期，此时的供给还主要依靠澳矿和南美盐湖，供给无法匹配高增的需求。
上涨第二阶段（2022.5-2022.11）：金九银十叠加年底补贴退坡抢装，新能源需求维持高速增长，供给矛盾仍未解决，锂价维持高位。锂价由46万元/吨涨至最高57万元/吨。1）需 求端，2022年底，中国新能源汽车补贴政策即将退坡，车企和电池厂商提前备货，导致锂盐需求集中释放。2）供给端，21年锂价暴涨刺激了锂的资本开支，但是建设爬产放量需要 时间，实质的新增供给有限，另一方面，2022年夏季四川等地因限电政策锂盐企业有所减产，叠加疫情导致碳酸锂进口受阻，供需矛盾仍未解决，锂价维持高位。
下跌第一阶段（2022.12-2023.4）：新能源汽车补贴退坡，产业链持续去库，供给端新投产能陆续释放，供需矛盾逐步缓解，锂价上涨预期扭转，锂价从高位大幅下跌。锂价由56万 元/吨快速下跌至18万元/吨。1）需求端，22年底新能源汽车补贴退坡，产业链抢装透支了23年部分需求，23年初产业链开始去库，碳酸锂需求增长大幅降速。2）供给端，在高锂价 的暴力驱动下，23年锂的新增供给开始陆续投放，包括Finniss锂矿22年10月投产， 23年3月非洲Arcadia锂矿建成试生产等，供需矛盾逐步缓解。
反弹阶段（2023.5-2023.6）：产业链补库，锂盐厂惜售挺价。锂价由18万元/吨反弹至30万元/吨。1）需求端，在经历前四个月去库后，旺季来临叠加锂价大幅下跌，产业链加速补 库，碳酸锂需求快速增长。2）供给端，锂价过快下跌至18万元/吨左右，而矿端价格并未同步回落，锂盐盈利大幅压缩，企业惜售挺价。另一方面部分扩产项目如四川李家沟项目进 度低于预期。
下跌第二阶段（2023.7-至今）：供给端新投产能大幅释放，产业链逐步去库，供需逆转，锂价持续下跌。锂价由30万元/吨下跌至8万元/吨左右。供给端，非洲、澳洲和江西云母新 投项目陆续投产，供给端增速开始领先需求端增速，产业链开始大幅去库，锂盐由供不应求逐步向供过于求逆转。
