需求持续旺盛。
珠宝具备着存量少、价值高、增值快等属性，被视为利润空间较大的投资工具。中国珠宝市场的需求一直较 为旺盛,中国珠宝市场规模由2018年的人民币5,800亿元稳步增长至2023年的人民币8,200亿元，复合年增长 率为7.2%，主要是由于居民购买力不断提高及对日常佩戴的需求多样化。未来随着中国公民购买力的持续提 高，珠宝产品需求持续旺盛，预计中国珠宝市场于2023年至2028年将以6.8%的复合年增长率进行增长，并 于2028年底前达到总销售收入人民币11,400亿元。黄金产品是中国消费者最受欢迎的珠宝品类，2023年黄金 产品在中国珠宝市场占据了63.2%的最大份额，市场规模为人民币5,180亿元。
黄金珠宝市场规模快速增长。按销售收入计，黄金珠宝的市场规模由2018年的人民币3,080亿元整体增长至 2023年的人民币5,180亿元，复合年增长率为11.0%。2020年由于受到疫情的影响，线下销售受阻，黄金珠 宝销售有所下滑。随着消费升级及年轻化消费群体的兴起，黄金珠宝市场预计将继续以复合年增长率9.4%的 速度增长，增速领先细分板块，规模预计于2028年达到人民币8,110亿元。 根据黄金的纯度，可把黄金珠宝分为足金（黄金纯度达99.0%及以上）及K金（通常指由黄金和其他金属混合 制成的合金，其含金量相等于或低于22K(91.6%)或甚至18K(75.0%)）。其中足金珠宝是最主要的黄金珠宝 制品。
从消费量角度来看，中国黄金珠宝消费量重拾增长。2023年消费量为706.5吨，2018年至2023年期间的复合 年增长率为-0.8%，主要是由于2019年经济下行压力导致整体消费量下降，同时2020年及2022年受到疫情管 控的负面影响，消费量也有所下滑。但是在23年我们看到了黄金消费量的回升。 今年以来金价持续上行。近年来，受到地缘政治、美联储降息、人民币贬值等多重因素的影响，金价持续稳 步上涨，以上金所SEG黄金9999为例，目前已上涨至637元/克。黄金在过去十年年化收益率约为5.68%，所 以目前正处于涨幅相对比较快的阶段。从长期来看，金价向上的走势是不会变的。
古法黄金市场竞争相对激烈，老铺黄金有其独特优势。中国古法黄金珠宝市场份额相对集中在头部企业，按 照2023年中国古法黄金珠宝销售收入计的前五大品牌市场份额合计46.1%。 其中，排名第一的品牌是周大福，主要销售镶宝石珠宝、铂金/K金产品、黄金产品及手表，2023年古法黄金 珠宝收入预计约310亿元，占19.7%的市场份额； 排名第二的品牌是老凤祥，主要从事珠宝及黄金、文房及工艺品的销售，2023年古法黄金珠宝收入预计约 173亿元，占11.0%的市场份额； 除了前五大品牌外，老铺黄金在行业中排名第七，2023年古法 黄金珠宝收入预计约32亿元，占2.0%的市场份额。 在古法黄金珠宝市场的前十大参与者中，老铺黄金是唯一专注于 古法黄金珠宝产品的品牌和采用自营模式经营全部线下门店的三 个品牌之一。根据上市公司资料，前五大竞争者的线下门店数量 在2800到6900家不等，而老铺黄金目前线下门店数量仅有36家， 已能跻身行业前列，因此我们相信老铺黄金的运营优势将随着规 模的扩张而持续显现。
24年以来，由于金价快速上涨以及宏观环境影响，抑制了黄金珠宝的消费需求，上市公司业绩普遍受到负面 影响。在此背景下，板块整体走弱，跌幅在20-60%之间。老铺黄金在强劲需求的带动下依旧实现了非常亮眼 的业绩，股价逆势增长，自6月上市以来涨幅已达300%。
我们观察到金银珠宝的消费和社会零售的整体情况相比，波动更为剧烈。消费较为火爆的时候，金银珠宝的 增速更高，当消费比较疲软的时候，金银珠宝的消费需求则更为低迷。由于24年以来黄金价格的快速上升， 叠加本身消费需求环境的疲软，金银珠宝消费出现比较明显的下滑。24年1-3月规模以上金银珠宝企业零售额 同比增长4.5%，但是进入4月，同比开始出现比较明显的下降，4-9月累积销售额的同比降幅达到7.2%。进入 10月，降幅有显著收窄，我们认为黄金价格上涨对行业的短期冲击已经得到缓解。
我们观察到上市同行的业绩在二季度和三季度出现不同程度的下滑。一方面金价的上涨导致公司毛利率下降， 另一方面，需求不振也对业绩产生了负面影响。相比之下，老铺黄金24年上半年依然实现了强劲增长，收入 增长148%，净利润增长198%。我们认为一方面是公司体量较小，知名度提升后增速显著提升，另一方面是 公司定位高端，公司的产品不与金价直接挂钩，而是采用一口价的形式，坚持不降价、并且每年低频次提价， 因此抗波动能力相对较强。
