渠道扩张助推分销业务放量，AI 赋能 AR 眼镜成长。
公司承接 TCL 实业的白电分销业务，近年增长稳健。为完善全品类布局和最大化发挥渠道 和品牌的协同效应，TCL 实业借助 TCL 电子庞大的销售渠道网络分销白电产品，分销渠道 主要为海外及国内线下。2021-2023 年全品类营销收入 CAGR 为 27.8%，主要受益于白电出 货增长及渠道点位规模扩张，在规模效应下业务盈利能力逐步向好，2021-2023 年毛利率 由 11.1%提升至 16.7%。
白电分销出货规模有望进一步增长，未来黑白电渠道协同效应预计增强。2021 年以来， TCL 系白电资产不断整合，2021 年 5 月 TCL 家电正式完成对冰冷出口龙头奥马电器（目前 更名为 TCL 智家）的收购，2023 年 TCL 智家收购 TCL 实业旗下合肥家电（主营 TCL 品牌 的冰箱、洗衣机业务），进一步完善产品矩阵。展望未来，同业竞争问题解决后 TCL 白电 业务全球竞争力有望进一步加强，黑白电共用渠道分销有望形成更强的协同效应。
公司 2022 年开始布局光伏业务，目前聚焦户用分布式光伏的设备分销与电站建设。公司 业务定位是聚焦光伏系统集成运营商和产品品牌商，2022 年规划目标是从户用光伏拓展 至工商分布式光伏，再由国内拓展至海外。目前公司业务聚焦在国内市场户用光伏的分销 上，核心运作模式是向上游采购完组件（TCL 中环供应）及逆变器后，通过公司广泛的乡 镇销售渠道触达农户，再依托融资租赁方和农户签订协议，最后获得收入。
公司光伏业务的成长空间来自于渠道网点扩张及户用光伏的装机量增长。 1） 渠道网点的拓展是短期增量的核心。2022/2023/2024H1，公司光伏覆盖国内的省市分 别为 9/20/23 个，整体渠道拓展效率较高，但网点覆盖率仍具备提升空间。随渠道放 量，近年公司光伏收入增长已步入快车道，2022-2023 年光伏收入由 3.3 亿港元增长 至 63 亿港元，2024H1 光伏实现收入 52.7 亿港元，同比+212.7%。 2） 政策支持下户用光伏装机量有望增长。近年在政府给予户用光伏项目政策补贴及税收 优惠的情况下，国内户用光伏保持较快增速，据国家能源局，2021-2023 年户用分布 式光伏并网容量 CAGR 为 56.9%，2024 年前三季度仍实现同比+31.9%的亮眼增长。未 来在全球能源转型的背景和政府对户用光伏的支持政策延续下，行业仍具备成长潜力。
4.3、AR/XR：表外孵化业务，雷鸟 AR 眼镜国内份额领先，出海加速+AI 赋能助力发展
AR 眼镜是 XR 设备的一种，按照技术路线可以再分为采用 Birdbath 方案分体式与采用光 波导光学方案的一体式。据 IDC 及 CINNO Research，2023 年全球/国内 AR 眼镜出货分别 为 48/23 万台，同比分别增长 74%/138.9%。24 年以来国内消费级 AR 出货延续较好增长， 据洛图科技，24H1 国内 AR 销量同比增长 49%，占国内 XR 出货比重已达到 55.5%，同比提 升接近 25pct。
近年国产品牌发展迅速，份额占比快速提升。近年如雷鸟创新、Rokid、博士眼镜、LOHO 眼镜、科大讯飞、百度等在内的 AR 品牌、传统眼镜品牌和大模型厂商入局，据 IDC，2023 年全球份额前三的企业分别为 Xreal、Rokid 及雷鸟。
4.1、全品类营销：集团白电业务竞争力不断增强，黑白电销售协同效应有望提升
公司承接 TCL 实业的白电分销业务，近年增长稳健。为完善全品类布局和最大化发挥渠道 和品牌的协同效应，TCL 实业借助 TCL 电子庞大的销售渠道网络分销白电产品，分销渠道 主要为海外及国内线下。2021-2023 年全品类营销收入 CAGR 为 27.8%，主要受益于白电出 货增长及渠道点位规模扩张，在规模效应下业务盈利能力逐步向好，2021-2023 年毛利率 由 11.1%提升至 16.7%。
白电分销出货规模有望进一步增长，未来黑白电渠道协同效应预计增强。2021 年以来， TCL 系白电资产不断整合，2021 年 5 月 TCL 家电正式完成对冰冷出口龙头奥马电器（目前 更名为 TCL 智家）的收购，2023 年 TCL 智家收购 TCL 实业旗下合肥家电（主营 TCL 品牌 的冰箱、洗衣机业务），进一步完善产品矩阵。展望未来，同业竞争问题解决后 TCL 白电 业务全球竞争力有望进一步加强，黑白电共用渠道分销有望形成更强的协同效应。
4.2、光伏营销：聚焦户用光伏业务，渠道网点扩张带来核心增量
公司 2022 年开始布局光伏业务，目前聚焦户用分布式光伏的设备分销与电站建设。公司 业务定位是聚焦光伏系统集成运营商和产品品牌商，2022 年规划目标是从户用光伏拓展 至工商分布式光伏，再由国内拓展至海外。目前公司业务聚焦在国内市场户用光伏的分销 上，核心运作模式是向上游采购完组件（TCL 中环供应）及逆变器后，通过公司广泛的乡 镇销售渠道触达农户，再依托融资租赁方和农户签订协议，最后获得收入。
公司光伏业务的成长空间来自于渠道网点扩张及户用光伏的装机量增长。 1） 渠道网点的拓展是短期增量的核心。2022/2023/2024H1，公司光伏覆盖国内的省市分 别为 9/20/23 个，整体渠道拓展效率较高，但网点覆盖率仍具备提升空间。随渠道放 量，近年公司光伏收入增长已步入快车道，2022-2023 年光伏收入由 3.3 亿港元增长 至 63 亿港元，2024H1 光伏实现收入 52.7 亿港元，同比+212.7%。 2） 政策支持下户用光伏装机量有望增长。近年在政府给予户用光伏项目政策补贴及税收 优惠的情况下，国内户用光伏保持较快增速，据国家能源局，2021-2023 年户用分布 式光伏并网容量 CAGR 为 56.9%，2024 年前三季度仍实现同比+31.9%的亮眼增长。未 来在全球能源转型的背景和政府对户用光伏的支持政策延续下，行业仍具备成长潜力。
AR 眼镜是 XR 设备的一种，按照技术路线可以再分为采用 Birdbath 方案分体式与采用光 波导光学方案的一体式。据 IDC 及 CINNO Research，2023 年全球/国内 AR 眼镜出货分别 为 48/23 万台，同比分别增长 74%/138.9%。24 年以来国内消费级 AR 出货延续较好增长， 据洛图科技，24H1 国内 AR 销量同比增长 49%，占国内 XR 出货比重已达到 55.5%，同比提 升接近 25pct。
近年国产品牌发展迅速，份额占比快速提升。近年如雷鸟创新、Rokid、博士眼镜、LOHO 眼镜、科大讯飞、百度等在内的 AR 品牌、传统眼镜品牌和大模型厂商入局，据 IDC，2023 年全球份额前三的企业分别为 Xreal、Rokid 及雷鸟。
雷鸟凭借强产品力，在国内消费级 AR 眼镜市场份额稳居第一。AR 业务由公司内部孵化的 雷鸟创新负责，2021 年在 CES 发布雷鸟 AR 智能眼镜先锋版，2022 正式进入消费级 AR 眼 镜赛道，目前雷鸟在国内市场已占据龙头地位，据洛图科技，2024H1 雷鸟创新 AR 设备线 上份额 37.3%，位列第一。
AI 赋能+海外市场开拓下，雷鸟创新未来具备高成长性： 1）公司积极布局海外市场，开拓渠道增量。公司近年加强海外市场布局，目前已在亚马 逊渠道取得亮眼表现，公司在 2023 年首登亚马逊，AIR 2 获智能眼镜品类畅销榜、新品 榜冠军，2024 年黑五期间雷鸟眼镜销量同比+547%，总销量获品类第一，Air 2S 获观影眼 镜品类畅销榜第一。 2）未来 AI 将赋能 AR 眼镜引领行业迭代升级，雷鸟已前瞻性布局，成长速度可期。硬件 AI 化使 AR 眼镜产品形态不断升级，未来有望打开成长空间，2025H1 雷鸟、小米均计划推 出 AI 眼镜，据洛图科技，2025 年搭载 AI 功能的 AR 眼镜的渗透率将由 2024 年低于 20% 的水平提升至 60%以上。雷鸟已前瞻性地通过自研+合作的模式不断探索 AI 和 AR 眼镜的 融合，2023 年 12 月，雷鸟发布首个 AI+AR 眼镜操作系统 RayNeo AI，增设智能助理、AI 翻译识图等交互场景；2024 年 8 月，雷鸟创新与博士眼镜宣布成立合资公司，合作开发 AI 智能眼镜；2025 年 1 月公司与阿里云战略签约，其通义大模型已搭载在公司最新产品 V3 AI 拍摄眼镜上（将于 2025 年 1 月 7 日发布），将辅助提升多模态 AI 交互能力。
雷鸟凭借强产品力，在国内消费级 AR 眼镜市场份额稳居第一。AR 业务由公司内部孵化的 雷鸟创新负责，2021 年在 CES 发布雷鸟 AR 智能眼镜先锋版，2022 正式进入消费级 AR 眼 镜赛道，目前雷鸟在国内市场已占据龙头地位，据洛图科技，2024H1 雷鸟创新 AR 设备线 上份额 37.3%，位列第一。
AI 赋能+海外市场开拓下，雷鸟创新未来具备高成长性： 1）公司积极布局海外市场，开拓渠道增量。公司近年加强海外市场布局，目前已在亚马 逊渠道取得亮眼表现，公司在 2023 年首登亚马逊，AIR 2 获智能眼镜品类畅销榜、新品 榜冠军，2024 年黑五期间雷鸟眼镜销量同比+547%，总销量获品类第一，Air 2S 获观影眼 镜品类畅销榜第一。 2）未来 AI 将赋能 AR 眼镜引领行业迭代升级，雷鸟已前瞻性布局，成长速度可期。硬件 AI 化使 AR 眼镜产品形态不断升级，未来有望打开成长空间，2025H1 雷鸟、小米均计划推 出 AI 眼镜，据洛图科技，2025 年搭载 AI 功能的 AR 眼镜的渗透率将由 2024 年低于 20% 的水平提升至 60%以上。雷鸟已前瞻性地通过自研+合作的模式不断探索 AI 和 AR 眼镜的 融合，2023 年 12 月，雷鸟发布首个 AI+AR 眼镜操作系统 RayNeo AI，增设智能助理、AI 翻译识图等交互场景；2024 年 8 月，雷鸟创新与博士眼镜宣布成立合资公司，合作开发 AI 智能眼镜；2025 年 1 月公司与阿里云战略签约，其通义大模型已搭载在公司最新产品 V3 AI 拍摄眼镜上（将于 2025 年 1 月 7 日发布），将辅助提升多模态 AI 交互能力。
