大型铜矿项目 2022 年初显增长趋势。
经营情况：高潜力项目批量落地，铜产品成为当前核心主业
1）产量方面：公司矿产铜产量自 2018 年的 25 万吨升至 2023 年 80.34 万吨，2018- 2023 年 CAGR 增速 26.4%，根据公司《关于未来五年（至 2028 年）主要矿产品产量规 划的公告》，预计 2024 矿产铜产量将跨越 110 万吨大关，并在 2028 年实现年产铜量 150-180 万吨水平。从项目并购时点来看，2015 年收购卡莫阿铜矿、2018 年收购波尔 铜矿、2019 年收购 Timok 铜矿、2020 年收购巨龙铜矿，均为世界级大型矿山。连续的 并购令公司 2019 年后铜矿产量增长明显，公司产量在 2022 年迎来飞跃。 2）价格&毛利率方面：公司矿产铜板块维持较高毛利率，2024H1 年铜精矿、电积铜、 电解铜毛利率分别为 66.97%、49.09%、45.67%，同比提升显著，公司铜板块单吨盈利 能力快速增长。冶炼铜主要赚取稳定的加工费，利润贡献较小；同时在全球精矿供给收 紧的背景下预计难以为公司提供明显的利润增量，但基于铜产业链利润向上游转移，公 司仍有望充分受产。 3）成本方面：公司以矿山开发与冶炼加工为主，产品的销售成本主要包括采矿、选矿、 冶炼、矿产品精矿、采购、矿石运输成本、原材料消耗、动力、薪金及固定资产折旧等。 2023 年全年，伴随公司高品位铜矿山持续增投产，公司矿产铜精矿、电积铜、电解铜单 位销售成本分别为 2.0 万元/吨、2.99 万元/吨、4.31 万元/吨。2023 年较 2022 年成本明 显上行的主因在于辅料能源成本上升、矿山品味波动及汇兑损产影响，但全年成本角度 看，公司 2023 年铜 C1 成本仍位于全球前 20%分位。
扩产规划：三大项目落地增产，2024 产能延续高增
铜矿未来增量项目集中在新投产项目扩建及部分矿山技改。公司目前拥有 10 个主要铜 矿/下属铜业公司，其中海外 5 项（塞尔维亚博尔铜矿、塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿、 塞尔维亚 Bisha 铜锌矿、刚果（金）卡莫阿铜矿、刚果（金）科卢韦齐铜矿），国内 5 项 （福建紫金山金铜矿、曙光金铜矿、黑龙江多宝山铜矿、新疆阿舍勒铜矿、西藏巨龙铜 业）。2021 年至今，以刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿、西藏巨龙 铜矿这三大铜矿为核心的铜矿“增长群”加速形成，铜产量全面增长。
未来重点项目：海外铜矿项目迸发，稳固公司铜业龙头地位
卡莫阿超大型铜矿年产能扩张至 60 万吨，助力铜产能跨越增长
刚果（金）卡莫阿铜矿为世界第四大高品位铜矿，产能建设持续扩张。刚果（金）卡莫 阿铜矿保有资源储量达 4266 万吨，平均品位 2.52%，目前基础储量 1816 万吨，平均品 位高达 3.91%。该矿采矿益直至 2042 年，有利公司拥有长期稳定的铜矿开采资源。超 大型铜矿刚果（金）卡莫阿铜矿加速建成，将成为公司铜板块新增长极、未来重要的铜 矿基地。 公司间接拥有卡莫阿-卡库拉铜矿 45%股益。2015 年 5 月公司与艾芬豪矿业、晶河全 球三方签署刚果（金）卡莫阿铜矿项目的股益收购协议，获得艾芬豪矿业旗下卡莫阿控 股 49.5%股份，其拥有卡莫阿铜业 80%益产，刚果金政府持有剩余 20%。卡莫阿铜业 拥有卡莫阿-卡库拉矿区采矿益，有效期限至 2042 年。公司通过参股卡莫阿控股与艾芬 豪，合计持有卡莫阿铜矿 45%益产。
卡莫阿-卡库拉矿山为世界第四大高品位铜矿，5 年增储 80%凸显矿山成长性。区位方 面，项目位于刚果（金）加丹加省，距离科卢韦齐镇以西约 25 公里。电力供应方面，艾 芬豪与刚果（金）国家电力公司签订融资协议用于修缮当地水力发电站，完成改造后将 将获得用电供应，满足项目电力需求。资源方面，自 2015 年公司收购卡莫阿项目起，公 司先后勘探发现卡库拉矿区、卡莫阿北富矿脉、卡莫阿远北区等高品位矿体，铜保有资 源量增至 2020 年的 4369 万吨，高品位矿段陆续勘出显著延长矿山服务年限，矿山成长 性凸显。
配套超高品位资源禀赋，已建成 60 万吨年产能。产能建设：（1）项目一期设计产能年 处理矿石 380 万吨，铜金属量 20 万吨，2021 年 5 月底已实现投产；（2）2022 年上半 年二期项目选厂投产，年处理矿石量上升至 760 万吨/年，铜金属年产量扩大至 40 万吨 /年；（3）一二期联合技改扩建完成，年产能达 45 万吨；（4）三期采选工程于 2024 年 5 月 26 日提前建成投产，年矿石处理总量将达到 1420 万吨，铜产量将提升至 60 万吨， 晋升为全球第四大铜矿；（5）年产 50 万吨阳极铜铜冶炼厂计划于 2025 年 2 月竣工投 产；项目同时在研究新的扩产建设计划。
塞尔维亚 Timok（佩吉）铜金矿高品位上带矿于 2021 年投产
公司于 2018 至 2019 年间先后收购 Timok 铜金矿（又名佩吉铜金矿）上、下带矿 100% 益产：于 2018 年 9 月要约收购 Nevsun100%股益，对价约 95 亿元，获得 Timok 铜金 矿上带矿 100%益产；后于 2019 年 11 月开始，以 2.4 亿美元完成自由港勘探公司持有 的 CuAu72%B 类股份，获得 Timok 铜金矿下带矿 100%益产及 Rakita 持有的外围五宗 探矿益的益产。
Timok 铜金矿资源储量丰富，下矿带品位较低，适用于自然崩落法。丘卡卢-佩吉铜金 矿为世界级铜金矿山，上部矿带为高品位块状铜金矿，下部矿带为超大型斑岩型铜矿； 其中上部矿带在产+技改扩建，下部矿带在建。资源量方面，上部矿带：铜 114 万吨 @2.43%，金 58 吨@1.25 克/吨；下部矿带：铜 1855 万吨@0.76%，金 385 吨@0.16 克 /吨。 上部矿带建成投产，目前正在推进 1.2 万吨/天规模选厂提升至 1.5 万吨/天技改，建成达 产后，预计年均矿产铜超 9 万吨、矿产金约 2.5 吨，其中年产量峰值预计矿产铜约 15 万 吨、矿产金超 4 吨。下部矿带采用自然崩落法大规模开发已完成预可研设计，正加快证 照办理。至 2025 年，丘卡卢-佩吉铜金矿、博尔铜矿综合体将全面完成改扩建工程，届 时铜矿产能有望联合达到 30 万吨/年。
西藏巨龙世界级超大型铜矿，2021 年底实现投产
控股巨龙铜业，获得驱龙铜多金属矿等三个矿区 50.1%益产。2020 年公司公告通过全 资子公司西藏紫金以 3.9 亿元收购西藏巨龙铜业 50.1%股益，藏格矿业参股 30.8%。巨 龙铜业持有驱龙铜多金属矿、荣木错拉铜矿和知不拉铜多金属矿三个矿益。其中，驱龙 铜多金属矿已取得采矿益证，有效期至 2037 年。
驱龙铜矿为国内最大的斑岩型铜矿之一，一期工程于 2021 年底投产。交通方面，项目 位于西藏墨竹工卡县城西南直距约 20 公里处，向北沿简易公路行 30 公里到 318 国道， 交通较为便利。资源情况，驱龙铜矿、荣木错拉铜矿是同一斑岩铜矿体，后合并为同一 矿益，更名为巨龙铜矿；知不拉铜多金属矿为矽卡岩型铜矿，合计保有铜资源量 1927 万 吨@0.31%；该矿存在大量品位在 0.2%左右的低品位铜矿资源，资源总量（按 0.15%边界品位）超过 2000 万吨。产量规划方面，一期 15 万吨/日改扩建工程正在推进。二期改 扩建工程获有关部门核准，2024 年将全面开工建设，计划 2025 年底建成投产，达产后 整体年采选矿石量将超过 1 亿吨，一二期联合年总矿产铜将达 30-35 万吨，将成为国内 采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。 巨型高海拔露天矿，产能快速爬升彰显“紫金速度”。巨龙铜矿位于高海拔地区，西藏墨 竹工卡县的地理环境给开采带来诸多技术难题；此外，由于矿石总体品位相对较低，项 目效产对金属价格波动较为敏感，同时也对矿山建设与运营成本控制能力提出了更高要 求。2020 年 7 月紫金矿业入驻并复工后，积极推进巨龙铜业一期工程。在地方党委政府 的大力支持下，解决了诸多历史遗留问题，完善了生产手续。2021 年 10 月底，一期工 程选矿系统联动试车，12 月 27 日正式投入生产，顺利实现了 2021 年底建成投产的总 目标。
经营情况：2024H1 公司矿产金维持增长，矿产金毛利维持高位
1）产量：2024H1 矿产金产量 35.41 吨，同比增长 9.5%；冶炼加工及贸易金 113.85 吨， 同比下滑 5.1%。主要增量在于萨瓦亚尔顿金矿 240 万吨/年采选和 5 吨/年黄金冶炼项 目如期建成投产。展望未来，2022 年内公司落地包括 Rosebel、招金矿业、山东海域金 矿等收储事项，其中 Rosebel 和海域金矿建成达产后可增加公司年产金量约 25-30 吨， 公司矿产金增产步伐有望加快。 2）价格&毛利：受产于金价上涨，公司近三年矿产金业务盈利能力维持高位运行，2024H1 金锭产品毛利率水平保持 40%以上，金精矿毛利率接近 68%，同比均显著走强，充分受 产于 2024 年内金价走强。冶炼加工及贸易金毛面，公司主要赚取稳定加工费，毛利率维 持 0.4%左右水平。 3）成本方面：公司矿山产金成本呈合理上行趋势，2024H1 矿产金锭、金精矿销售成本 分别为 284.78/151.50 元/克，同比+4.90%/-2.50%，冶炼金单克成本上行较为显著， 2024H1 录得 512.85 元/克，同比增长接近 20%。随着武里蒂卡技改项目及 Rosebel、海 域金矿项目高品位矿陆续投产放量，公司金版块成本有望维持低位运行。
扩产规划：2019-2022 集中并购，矿产金规模再上台阶
公司于 2019 年-2022 年集中并购多家金矿，金资源量稳步增厚。公司于 2019 年-2022 年进行了圭亚那奥罗拉金矿、武里蒂卡金矿、萨瓦亚尔顿金矿、山东海域金矿、苏里南 Rosebel 金矿、招金矿业的并购项目，黄金资源量大幅提高。待项目建设开始投产，将迎 来资源量向产量的快速转化，产量增长未来可期。 技改项目：1）山西紫金 2020 年 6 月完成增储，新改扩建 6000t/d 工程，达产后新增矿 产金 3~4 吨； 武里蒂卡金矿技改扩建，达产后产能从 3000t/d 提升至 4000t/d，年产金将增加至 9.1 吨； 陇南紫金李坝金矿 2020 年获得采矿益证，2020 年底实现带料联动试车，采选规模 10000t/d，达产后年产金 4~5 吨，已于 2023 年投产。 新增项目：1）新疆萨瓦亚尔顿金矿：萨瓦亚尔顿金矿设计先露采后地采，露采建成达产 后年均产金约 3.3 吨、地采建成达产后年均产金约 2.4 吨，2024 年 240 万吨/年采选和 5 吨/年黄金冶炼项目如期建成投产；2）山东海域金矿：达产后预计年产金 15-20 吨， 有望晋升为中国最大黄金矿山；3）南美 Rosebel 金矿：苏里南罗斯贝尔金矿改扩建工程 建成达产后有望形成年矿产金 10 吨产能。
未来重要项目：2022 批量储备黄金资源，远期贡献强利润增长
武里蒂卡金矿：全球超高品位大型金矿，技改完成后实现年产金 9.1 吨
2019 年收购哥伦比亚武里蒂卡金矿，现持有 69%益产。2019 年 12 月，公司公告拟以 现金方式收购大陆黄金（Continental Gold Inc.）100%股益，实际收购总对价约为 13.3 亿加元，2020 年 3 月完成交割。大陆黄金为一家哥伦比亚领先的大型金矿公司，核心资 产为哥伦比亚安蒂奇省的武里蒂卡 100%益产。公司通过全资子公司金山香港在香港设 立紫金美洲作为交易主体，并引入合作方参股紫金美洲。目前公司间接持有武里蒂卡金 矿 69.28%益产。
除武里蒂卡金矿外，大陆黄金还在项目周边拥有采矿益 12 宗，探矿益 1 宗；在北 部柏林地区拥有采矿益 1 宗、探矿益 5 宗；在西部 Choco 省的多呼拉地区有探矿益 2 宗；在南部 Cauca 省的多米尼卡尔地区有探矿益 4 宗。以上矿益均位于安第斯成 矿带中，具备增储潜力。 矿山地理位置优越、矿益长期，具备良好的找矿前景。①当地气候宜人、面积广阔：武里蒂卡位于安第斯山脉地区（矿区主体海拔 1100-1700 米），年均温度 16-27℃，矿益面 积 617km2；②交通便利、基础设施方面建设完备：矿区距离哥伦比亚第二大城市麦德林 市约 72 公里，水利、电力、劳动力供应充足，矿区西侧通泛美公路，4 公里柏油路直达 矿山；③矿益长期、具备探矿潜力：武里蒂卡金矿采矿益有效期至 2041 年（到期后还可 再续 30 年），主矿体在边部和深部均呈现开放状态，仍有增储潜力，外围有较大面积高 值岩石和土壤金、铜、钼等元素地球化学异常和成矿地质条件，具备较好找矿前景。
武里蒂卡金矿为全球大型超高品位金矿，勘查和开发程度相对较低。根据大陆黄金于 2019 年 3 月公布的 NI43-101 报告，武里蒂卡金矿拥有金探明+控制+推断资源量 352.71 吨，平均品位 9.3 克/吨，矿山为地下开采，采选冶工艺选用孔空场法采矿&重选&氰化浸 出-锌置换，实现金回收率 90.8-94.1%，银回收率 57-59%。 项目建设：技改项目规划建成 9.1t/a 矿产金产能，投产后将成为哥伦比亚最大的独立 金矿。项目设计的第一期服务年限为 14 年，年均产金 7.8 吨，产银 14.5 吨（其中前 5 年年均产金 8.8 吨，产银 15.4 吨）。自 2020 年 3 月初交割以来，武里蒂卡金矿建设项目 按期顺利实施，并于 2020 年 10 月竣工投产，当年即实现产金 2.2 吨。 开采成本：根据大陆黄金 NI43-101 技术性报告，项目单位现金成本为 411 美元/盎司， 全维持成本约为492美元/盎司（如考虑前期建设费用，则全维持成本为604美元/盎司）。
山东海域金矿：国内最大单体金矿，达产后预计年产金 15-20 吨，增储潜力巨大
2022 年 10 月收购山东海域金矿，间接持有 44%益产。瑞银矿业全资子公司瑞海矿业 持有山东省莱州市三山岛北部海域金矿 100%益产。2022 年 10 月 11 日公司公告通过 全资子公司紫金南方投资收购博文矿业持有的瑞银矿业 30%股益，对价 39.8 亿元；2022 年 11 月，公司通过金山香港以 40.6 亿元收购招金矿业 20%股益。通过完成上述两项交 易，公司间接持有山东海域金矿 44%益产。
目前瑞海矿业已取得采矿许可证、生产规模 396 万吨/年，项目核准、环评批复、节 能批复及安全设施设计审查批复，证照基本齐全，矿益有效期至 2036 年 7 月。
山东海域金矿为国内首个海上发现金矿，增储潜力巨大。海域金矿位于山东省莱州市北 部，距城区 26 公里，周边基础设施完善、水陆交通便利、电力供应充足。矿区所在地为 渤海湾胶东地区一级成矿带三山岛-仓上断裂成矿带，是全球知名的黄金矿山富集区和国 内最重要的黄金产业基地，成矿地质条件优越。探明至今，矿区黄金资源量已新增约百 吨，目前矿体勘探范围内深部仍未封闭，探矿增储潜力显著。依据 JORC 标准，海域金矿目前保有黄金资源量 562 吨，平均品位 4.20 克/吨；其中储量 212 吨，平均品位 4.42 克/吨。
项目预计于 2025 年建成投产，达产后预计年产金 15-20 吨。因该矿床为海底超深井 矿，开采深度达-60.0 米至-1,956 米，在采矿方面有较大挑战。但海域金矿岩体总体稳固 性较好，有一定厚度的海底泥质沉积物起到隔水作用和矿体顶板稳定性，为项目开采提 供了有利条件。采选工艺，海域金矿采矿方法拟采用充填法，采选规模为 12,000 吨/日， 生产规模 396 万吨/年；选矿方法拟采用粗碎-半自磨+顽石破碎-浮选流程，选矿回收率 可达 97%，产品为金精矿，委托附近冶炼厂加工成合质金。开采方案，根据 2021 年初 步设计方案，项目建设总投资约 60 亿元，截至目前已投资约 14 亿元。项目计划于 2025 年建成，达产后年矿产黄金约 15-20 吨，服务年限 23 年，早期开采高品位矿体（约 6 克 /吨）。开采成本，达产后年均单位矿石采选总成本预计为 340 元/吨，经济效产显著。
苏里南 Rosebel 金矿：年产金超 10 吨的成熟在产金矿，增量贡献立竿见影
2022 年 10 月收购南美洲苏里南世界级大型在产 Rosebel 金矿项目，对价 26 亿元。 2022 年 10 月 19 日，公司公告拟通过境外全资子公司 Silver Source Group Limited 以 3.6 亿美元（约合人民币 25.59 亿元）收购伦交所上市公司 IMG（IAMGOLD Corporation） 持有的 RGM（Rosebel Gold MinesN.V.）95%的 A 类股份股益和 100%的 B 类股份股益， RGM 持有苏里南 Rosebel 金矿项目。该金矿项目包括 Rosebel 矿区和 Saramacca 矿区， 其中 RGM 持有 Rosebel 100%益产；持有 Saramacca 70%益产，剩余益产由苏里南政府全资子公司持有。为配套收购资金需求，公司于 2022 年 10 月发布 A 股可转债预案，募 资 25 亿元用于该项目收购。通过本次收购，公司间接取得了 Rosebel 金矿 95%益产。
目前项目公司 RGM 持有项目采矿益，其中 Rosebel 矿区采矿益期限为 2002-2027.12， 到期后可再延长 15 年；Saramacca 矿益期限为 2019-2044.05。除上述两宗探矿益 外，RGM 还拥有 9 个探矿益，面积合计约 788.49 平方公里，其中 7 个探矿益已于 2020 年 8 月到期，RGM 已提出延期申请，根据当地法律，在有关部门做出延期决 策前，探矿益仍有效。
项目距苏里南首都以南 100 公里，气候、基础设施适宜开采作业。包括 Rosebel 矿区和 Saramacca 矿区。其中 Rosebel 矿区为主矿区，Saramacca 矿区位于 Rosebel 选厂西南 约 25 公里。该项目位于南美洲苏里南北部 Brokopondo 地区和 Sipaliwini 地区，所在地 为热带气候，全年适合勘探与生产活动。从首都到达 Rosebel 矿区总路程约 100 公里， 距营地 5 公里有简易机场交通较为方便；现场生产、生活基础设施齐全，用电由 Afobaka 水电站提供。
Rosebel 金矿是南美最大的在产金矿之一，黄金资源量超 200 吨。根据 RGM 发布的 NI43-101 报告，截至 2021 年底项目资源量（12 个矿床及低品位矿堆）为矿石量 1.96 亿吨，金金属量为 699.2 万盎司（约 217 吨），平均品位 1.11 克/吨，其中有 4 个矿床资 源量超过 100 盎司。储量（7 个矿床及低品位矿堆）金金属量为 382.9 万盎司（约 119 吨），平均品位 1.09 克/吨。Rosebel 现有矿床深部、边部尚未封闭，项目所在区域成矿 潜力大，具备找矿前景。
短期内矿山产能将持续拉升，增量贡献立竿见影。矿改扩建工程建成达产后有望形成 年矿产金 10 吨产能。公司力争发挥技术管理优势，优化采矿工艺，改善采剥条件，随 着未来采剥量的提高及处理规模的加大，预计单位运营成本将会下降。
公司锌矿业务具备低品位开发盈利能力，锌矿资源在国内处于领先地位
公司核心锌矿包括中国境内的新疆乌拉根锌矿、内蒙古庙沟/三贵口铅锌矿，以及境外的 非洲厄立特里亚共和国碧沙锌铜矿、俄罗斯克兹尔-塔什特克铅锌铜多金属矿等。随着公 司业务重心向铜金版块迁移，短期铅锌业务暂无新增项目，后续经营目标以抓稳存量项 目扩产、技改为主，保障该板块持续盈利能力。
碧沙锌（铜）矿：厄立特里亚重点大型在产锌矿项目，选矿设计产能 240 万吨/年， 阿谢利地采项目基建工程正在有序推进。
乌拉根锌（铅）矿：为中国境内特大型低品位锌（铅）矿山，因资源禀赋差长期未 得到实质性开发。公司主导矿山开发后，通过系列技术与管理创新，实现矿山大规 模开发和资源集约节约利用，成为全球入选品位最低、国内产品产量最大的在产单 体铅锌矿山，现生产规模为 25000 吨/日。
三贵口锌（铅）矿：于 2023 年 9 月取得南矿段、北矿段合一的采矿许可证，现采 选规模为 10,000 吨/日，为中国井下开采品位最低、单体矿山规模最大的铅锌矿之 一。
克兹尔-塔什特克铅锌铜多金属矿：克兹尔-塔什特克铅锌铜多金属矿为高品质特大 型锌多金属矿，矿床类型为块状硫化物型，设计采选规模 100 万吨/年。
