内需与出口共振，行业龙头率先受益。
大中客：座位客车需求旺盛，公交客车触底向上。2024 年 1-10 月，受益旅游客运需 求持续释放，海外需求旺盛，大中客批发销量达到 8.5 万辆，同比+26.4%，其中座位 客车销量达到 5.0 万辆，同比+45.2%；公交客车销量达到 3.1 万辆，同比+4.3%，7 月 以旧换新政策加持，公交客车销量实现触底向上。
受益海外需求旺盛，大中客出口保持高增长,亚洲欧洲贡献主要增量。根据海关总署 数据，疫情前中国大中客出口销量约在 2.2 万辆/年上下波动，疫情对出口影响明显， 2021 年触底后向上。中国大中客出口可以分为两个阶段，2015-2019 年是疫情影响前 的正常运行水平，约 2.2 万辆/年，2020 年受疫情影响下滑，出口销量 1.6 万辆，同 比-31.2%，2022 年逐步恢复。2023 年大中客车出口创历史新高，出口销量为 3.5 万 辆，同比+75.5%。2024 年出口高增长延续，1-10 月大中客出口 3.5 万辆，同比+25.2%。 分区域来看，1-10 月出口亚洲国家数量最多达到 1.8 万台，同比+23.6%；出口欧洲 国家 7092 辆，同比+40.5%，增量为 2046 辆，仅次于亚洲；出口美洲/非洲/大洋洲分 别为 4136/4336/997 辆，同比分别+15.0%/13.7%/74.0%。
根据海关总署数据，分出口国家来看，2024 年 1-10 月大中客出口增量前五的国家分 别 为 沙 特 阿 拉 伯 、 俄 罗 斯 、 越 南 、 菲 律 宾 和 多 米 尼 加 ， 对 应 销 量 分 别 为 5252/4215/798/1235/559 辆，对应增量分别为 2230/919/704/547/485 辆，对应同比 增长率分别为 73.8%/27.9%/748.9%/79.5%/655.4%。
2024 年 7 月 31 日，交通运输部和财政部发布《新能源城市公交车及动力电池更新补 贴实施细则》，对城市公交企业更换符合条件的新能源公交车平均单车补贴 8 万元； 对更换整套动力电池平均单车补贴 4.2 万元。《细则》指出，更换的公交车车龄需在 8 年及以上，即 2016 年 12 月 31 日及以前注册登记。2016 年下半年销售车龄未满 8 年的公交车也可提前更换并申请补贴，扩大了潜在可以替换的市场规模。同时，考虑 到政策发布时间相对较晚，申请补贴截止日期延长至 2025 年 1 月 20 日，有望加强 政策实施效果。 对比 2022 年新能源汽车补贴方案，本次公交更换单车补贴力度相当。2022 年是新能 源汽车实行补贴的最后一年，补贴标准在 2021 年基础上退坡 30%或 20%。根据《2022 年新能源汽车推广补贴方案》，中央对于 6-8m/8-10m/10m 以上纯电客车单车补贴上 限分别为 1.80/3.96/6.48 万元，根据《措施》，本次公交车以旧换新单车平均补贴约 为 6 万元，与 2022 年新能源汽车补贴金额上限相当，有望提振公交车内需。
从效果来看，招投标作为先行指标加速提升，公交零售上牌环比大幅提升。在政策的 支持下，公交车招标数 8 月以来大幅提升，根据我们不完全统计，8-10 月累计招标 数量超过 12000 辆，招标数为先行指标，2023 年 10 月基本是当年招标高点，对应零 售 2023 年 12 月为高点；2023 年 12 月份招标数量明显下滑，对应 2024 年 2-3 月为 零售低点，我们判断招标数据领先零售数据 2-3 月左右时间。考虑到 2024 年存在补 贴，地方公交集团会加快招标&上牌速度，预计零售端 9 月开始环比较明显提升。根 据中保信数据，9 月大中型纯电公交上牌 2006 辆，环比+93.4%；10 月纯电公交上牌 2021 辆，同比+27.2%，同比增速转正，预计 11-12 月为公交集中上牌月份，带动公 交客车国内销量进一步触底向上。
展望 2025 年，我们认为客车内需有望向上。根据交通运输部数据，2022 年底新能源 公交车保有量约 54.26 万辆，仅考虑新车销售的情况下，我们测算得到符合替换要求 的新能源公交车约 12 万辆。根据电车汇数据，8 年及以上新能源客车保有量预计在 11.5 万辆左右，与我们测算结果基本吻合，具备一定参考性。当前新能源公交销量 已经触底，我们认为 2024 年客车更新效果进度仍然不足，根据财政部部长蓝佛安近 期新闻发布会讲话，2025 年预计在设备更新，扩大消费品以旧换新仍会有较大力度 支持，考虑到 8 年以上公交保有数量较大，公交内需有望重点受益。
展望 2025 年，我们认为大中客车总销量有望进一步向上，一方面国内客车企业继续 开拓海外市场带来增量，另一方面公交车在政策支持下触底向上带来增量。预计 2025 年国内大中客行业批发销量为 11.9 万辆，同比+9%，其中国内销量 7.1 万辆，同比 +8%，座位和公交内销分别为 4.1/2.5 万辆，同比分别+5%/15%；大中客出口销量 4.8 万辆，同比+11%，座位和公交出口分别为 2.6/2.2 万辆，同比分别+10%/12%。
出口与内需共振，龙头持续受益。2025 年大中客出口有望保持增长态势，叠加内需 座位和公交共同向上，我们认为在相对成熟的客车行业，龙头有望持续受益。从格局 来看，2015 年以来，国内大中客市场超 50%份额被宇通客车和金龙汽车占据，“双龙 头”格局稳定。2024 年 1-10 月，宇通客车和金龙汽车大中客市场份额分别为 35.8% 和 25.5%，份额保持稳定。
