整体业绩表现承压，利润受损明显。
上市葡萄酒板块整体承压，张裕 A 为板块主力军。2024Q1-3 上市葡萄酒板块收入/归母 净利润分别为 27.55/2.44 亿元，同比-18.86%/-45.31%，实际需求疲软，上市葡萄酒板块 业绩整体承压。拉长维度看，2020 年以来我国上市葡萄酒板块收入利润同比表现波动明显， 整体保持个位数稳健增长，2020-2023 年上市葡萄酒板块收入/归母净利润 CAGR 分别为 8.28%/10.03%。板块内部来看，张裕 A 为我国上市葡萄酒板块中主要贡献业绩标的， 2024Q1-3 其收入/利润分别占整体 79.76%/91.91%。
费投力度下降，收入承压下利润受损较大。费用方面，2024Q1-3 上市葡萄酒板块销售 费用率/管理费用率分别为 27.65%/10.60%，同比+3.01/+1.31pcts，主要系收入基数下降较 多所致，费用相对金额来看同比仍下滑。盈利方面，2024Q1-3 上市葡萄酒板块毛利率/净利 率分别为 57.24%/8.84%，同比分别为-0.48/-3.85pcts，净利率同比下滑幅度明显，主要系 收入规模下降带来利润承压所致。
受行业需求承压影响，龙头张裕业绩亦承压。2024Q1-3 张裕 A 实现总营收/归母净利润分别为 21.97/2.24 亿元，分别同比-21.56%/-47.25%，业绩承压明显。分产品来看， 2024H1 葡萄酒/白兰地营收分别为 11.05/3.56 亿元，分别同比-19.42%/-33.36% ；毛利率 分别为 60.83%/60.24%，分别同比+2.05/+1.60pcts。公司持续推进产品高端化建设，着力 龙谕、可雅和解百纳等重点产品，产品结构有效提升。量价拆分来看，2024H1 葡萄酒/白兰 地销量分别为 2.60/0.91 万吨，分别同比-12.66%/-29.92%；吨价分别为 4.25/3.90 万元/ 吨，分别同比-7.74%/-4.91%，量价表现均承压。
葡萄酒整体消费量处于下行期，进口葡萄酒占比暂稳定。2023 年葡萄酒产量 3.17 亿升， 同比-33%；消费量 6.85 亿升，同比-24.68%；进口量 2.49 亿升，同比-26.07%，2017-2023 年 CAGR 为-16.81%，整体消费与进口量处于下行阶段。从发展历程来看，①2000 年以来， 以干红为代表的全汁葡萄酒逐步渗透，2004 年全面禁止半汁葡萄酒流通，同时降低进口关 税，葡萄酒行业进入高速增长期，2012 年产量达峰值 16.07 亿升。②2013 年起因受三公消 费限制等影响，葡萄酒消费进入调整期；2014-2015 年进口葡萄酒占比持续提升，对国产葡 萄酒形成挤压，叠加其他酒类消费分流，葡萄酒产量持续下跌。③2020 年疫情叠加澳洲酒 反倾销税征收，进口酒占比波动向下，目前维持在 35%-40%。
关税政策直接影响进口商成本与终端售价，对我国葡萄酒进口量影响程度较大。2005 年我国进口瓶装/散装葡萄酒关税分别由 43%降至 14%/20%，2006 年我国葡萄酒进口量同比 增长 115.89%；2015 年，我国与智利签订的自贸协定生效，对其关税由 14%下降为零，同年 我国葡萄酒进口量同增 44.74%；2021 年 3 月，我国对澳洲葡萄酒征收反倾销税，2022- 2023 年进口量同比平均下滑 23.35%；2024 年 3 月起停止征收，1-5 月我国进口量同比增长 3.24%。
需着力培育年轻群体提高渗透率，加强场景/圈层突破提升消费频次。从消费场景看， 葡萄酒在各消费场景占比相近，表明特定消费场景不明显且各场景份额不高，可替代性强， 销售面布局广而不精；另外，年轻消费群体饮酒偏好在向以果酒为代表的低度酒、威士忌 为代表的烈酒渗透。 品类亟需年轻化革新，市场需进一步规范。从消费者对葡萄酒产地偏好看，2023 年 40.2%/37.6%的消费者没有特别偏好产地或偏好欧洲产地，而其余产地偏好较平均，表明消 费者对产地属性敏感度略低，消费者教育仍需加强。
