印度化工全球占比仅 3%，成长正当时。
本世纪以来，印度发展驶入快车道。以 2014 年为基准，2023 印度的 GDP、人均 GDP、 外汇储备分别+100%/+149%/+113%，十年内均实现翻倍。根据世界银行，印度经济在 2023 年延续高速增长，GDP 增速达到 8.2%，作为对比，2023 年美国、全球的 GDP 增 长率为 2.9%、2.8%，印度已成为全球经济发展的又一引擎。近年来，印度制造业也维 持强劲发展势头。2024 年 12 月，印度制造业 PMI 为 56.4“（同一时期：美国 49.4、欧元 区 45.1、印尼 51.2、日本 49.6）。
成本优势加持，印度制造业潜力充沛。截至 2024 年 7 月 1 日，印度人口已达到 14.5 亿 （约占全球 17.8%），是世界上人口最多的国家。2023 年，印度中位年龄仅 28.4 岁，约 68%的人口年龄在 15 至 64 岁之间。庞大的劳动力群体和低廉的用工成本是印度制造业 持续发展的重要基础。除了人力成本以外，在印度投资的设备、材料、施工成本也颇具 吸引力。
伴随经济快步向前，印度化工发展正当时。化工业在该国的经济发展中发挥着至关重要 的作用，印度官方用 Chemicals and Petrochemicals“（以下简称 CPC）指代化工行业，据 统计，CPC 占印度 GDP 比重保持在 1.3-1.4%左右，近年来 CPC 的增加值占制造业增加 值比重保持在 8%以上，CPC 行业的发展基本与该国经济发展的脚步相一致。截至 2022 年，印度的化工品销售额已经达到 1150 亿欧元（我国约 2.39 万亿欧元），跻身全球前 七、亚洲前四。
印度化工品人均消费量不足我国 1/10，化工全球销售额占比仅 3%。据 IBEF，2024 年， 印度在全球化学品出口国中位列第 14 位，在全球化学品进口国中位列第 8 位（均不包 含药品），同时成为全球第六大化学品生产国。但从全球占比来看，印度化工市场较我国 还有巨大空间，2020 年销售额全球占比仅 3%，严重低于其人口占全球的比重，FICCI 预测 2030 年该份额有望再翻一倍，增长空间大。同时，我们结合各国化工品消费量和总 人口数目，计算得到印度的人均化学品消费量仍然较低，我国 2023 年人均消费量约是 印度的 12.87 倍，表明印度化工品需求具备充沛的增长潜力。
看企业层面，印度化工企业数量较少、巨头收入体量相比我国存在差距，成长潜力大。 从化工企业数目来看，印度企业行业数量较少。根据 Bolddata，美国有 102593 家化工 企业，而根据中国工业报，截至 2023 年底，我国规模以上（年主营收入在 2000 万元及 以上）石油和化工企业数目就已有 30507 家。而 Statistic 统计，2024 年印度约仅有 1.523 万家化工企业。 从巨头体量来看，尽管印度的油气煤炭行业集中度较高，尤其煤炭龙头 CIL 生产了该国 七成以上的煤炭，但 CIL 营收则仅约为中国神华的 34%，炼化行业巨头 IOCL 在 2023 年 的营收也约仅有我国对标企业中国石化的 22%。此外，我们还选取了若干化工代表子行 业的巨头进行收入对比，除我国农药巨头先正达未上市、涂料格局较分散外，印度各领 域化工代表企业与我国对标公司几乎均尚有一定差距。
印度头部化工企业 TSR 回报居全球前列。事实上，据麦肯锡，过去几年印度化工头部企 业的表现已领跑多数上下游行业，且在全球市场中同样表现突出。FY2023，印度化工行 业产值为 2543 亿美元，预期 FY2030 将增至 3830 亿美元，2040 年对 CPC 的需求还将 进一步成长至 1 万亿元。
未来，印度有望长期成为全球化工品供给、需求增长的重心之一。在印度经济快速增长 的背景下，印度化工行业的迅猛成长更在情理之中。根据麦肯锡，印度的国内化学品消 费需求将从 2021 年的 1700-1800 亿美元增加到 2040 年的 8500-10000 亿美元，占全球 化学品市场的 10-12%。期间，全球化工品消费增量 20%以上将由印度贡献。
新兴市场是诞生化工起放量成长”机遇的摇篮。在《复盘十四年启示：化工的四种投资 范式（2024.10.06）》中，我们详细阐述了化工所具备的景气周期、赛道成长、放量成长、 价值红利四种投资风格。2010-2020 年，我国化工企业实现了全球销售额占比从 26%到 45%的份额跃升，2020 年时我国化工的全球占比就已遥遥领先于排名第二的欧盟 27 国 之和（14%）。参考我国化工业的历史经验，化工业在全球份额快速提升的时期正是“起放 量成长”投资机会诞生的黄金时代。例如，我国代表性化工白马扬农化工、万华化学、 华鲁恒升在该时期分别实现了 25%/21%/22%的归母净利润复合增速。印度目前化工业 占全球份额不足 3%，头部化工企业的 TSR 回报居于全球前列，且规模体量尚有较大 的成长空间。在制造业强势拉动、人均化学品消费增长的背景下，印度有潜力成为诞生 起放量成长”机遇又一沃土。
