隐债化解进度过半，城投带息债务增速有所放缓。
隐性债务化解进度过半，10 万亿财政支持下后续隐债化解压力大幅缓解。截至 2023 年末剩余的 14.3 万亿元隐性债务扣除相关政策支持化解的 12 万亿元隐性债务外，2028 年末之前需地方自身消化的隐债规模仅为 2.3 万亿元，在 2024-2028 年五年间完成化解， 每年平均消化额约为 4600 亿元，化债压力大大减轻。经财政部估算，地方依靠自身努力 化解是完全可以做到的，甚至有些地方是比较轻松的。 城投带息债务增速近年呈下降趋势，2021 年以来地方政府债务增速开始超过城投带 息债务增速。截至 2024 年 6 月末，城投带息债务余额 62.69 万亿元；截至 2024 年 11 月 末，地方政府债务余额 46.5 万亿元。拉长时间维度看，2020 年地方政府债务增速和城投 带息债务增速均达到近年高点，分别为 20.4%、22.9%，随后债务增速有所放缓，其中城 投带息债务增速放缓尤为明显，2023年同比增速为9.1%，2024年上半年同比增速为10.3%。
严控新增的发债政策管控下，2024 年城投债券增速大幅下降。截至 2024 年底，城 投债余额 164925 亿元，较 2023 年底增加 1058 亿元，同比增速由 9.3%下降至 0.6%。 综上，地方债务化解过程中，考虑到土地出让收入不断下降，而地方仍存在投资支 出需求且面临一定债务付息压力等情况下，实现债务规模压降的难度较大，后续需在发 展中解决债务问题，以时间换空间。现阶段地方债务增速有所下降传递了较为积极的信 号。
2024 年上半年城投融资结构中，贷款和债券占比有所下降，非标等高成本融资渠道 占比或有所增加。截至 2024 年 6 月底，城投贷款及债券占比较 2023 年底分别下降约 5 个百分点、1 个百分点，这部分融资需求或主要转向非标等高成本融资渠道。此外，也需 考虑半年报数据口径问题，对比 2023 年半年报和年报数据，贷款占比分别为 61%、67%， 同样存在半年报非标等产品占比明显增加的情况。 2019 年以来城投带息债务中非标等高成本融资方式占比先升后降。2019-2021 年贷 款占比从 70%下降至 64%，同时债券占比从 26%增加至 28%、非标融资（近似匡算为带 息债务扣除贷款和债券后的余额）占比从 5%增加至 9%。2021 年之后贷款占比逐年增加， 债券和非标融资占比整体呈压降趋势。在本轮化债中，城投融资监管口径趋严，地方政 府对于非标融资普遍为“控新增、化存量”的态度，并设置融资成本红线，通过成本限 制城投非标融资。但同时在土地出让偏弱且债券再融资政策趋严的双重压力下，部分区 域城投或不得不通过非标等渠道募集资金，以缓解短期流动性压力，这一点从近两年非 标舆情频发的现象上可以得到验证，因此非标风险仍需保持关注。 城投债务结构仍有较大调整空间，后续发力点或在于金融机构贷款置换高息经营性 债务的进一步落地。受制于底层项目、资金用途等问题，银行推进贷款置换非标产品的 难度较大，进展偏慢，后续随着相关政策细则落地，有望进一步改善城投融资结构。
2024 年上半年城投债务期限结构有所改善。截至 2024 年 6 月末，城投带息债务中 短期债务占比较 2023 年末下降 1 个百分点。从 2019 年至今债务期限结构变化上看，短 期债务占比从 2019 年的 24%逐步增加至 2022、2023 年的 28%，2024 年上半年开始出现 小幅压降。城投债务期限有拉长趋势，或与 2024 年以来信用债发行期限普遍拉长、银行 置换贷款期限较长等有关。
城投带息债务主要包括贷款、债券、非标等债务类型，其中贷款和非标成本数据无 法获取，考虑到债券成本介于贷款和非标成本之间，以存量城投债按规模加权后的平均 票面利率替代城投带息债务成本来进行测算。 2024 年广义地方债务利息规模首次出现同比下降，主要受城投债务利息规模下降影 响。随着利率中枢下行，城投债和地方政府债票面利率分别自 2019 年的 5.44%、3.54% 下降至 2024 年的 3.71%、3.05%，地方债务成本有明显压降。结合各年度债务规模进行 测算，2024 年地方债务年利息支出为 37467 亿元，首次出现同比下降，较 2023 年利息支 出减少 2381 亿元。 近期官方表述也透露地方利息支出压力得到一定缓解。2024 年 11 月 8 日全国人大 常委会办公厅新闻发布会提到，由于法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后将大 幅节约地方利息支出，五年累计可节约 6000 亿元左右。2025 年 1 月 10 日国新办新闻发 布会提到，置换政策效果逐步显现，各地置换债务平均成本普遍降低 2 个百分点以上， 有的地方还超过 2.5 个百分点，还本付息的压力大幅度减轻。
