国内最早量产线控制动，立足国内、放眼全球。
国内基础制动龙头，以 ABS 为基、电控产品多点开花。浙江亚太机电股份有限公司成 立于 2000 年，2009 年在深交所上市（002284.SZ），主营业务覆盖汽车基础制动系统、汽 车底盘电子智能控制系统、轮毂电机以及线控底盘领域。公司发展历程及产品矩阵演进可大 致分为以下四个阶段： 一阶段：与国际制动厂商合资获取技术，巩固基础制动业务基本盘。公司深耕基础制动 四十余年，相较伯特利（起始于 2004 年）、万安科技（起始于 1999 年），基础制动产品 经过主机厂更长时间的验证，通过与德国 ETF 等国际制动系统供应商成立合资公司获取先 进制动核心技术，产品结构从单一制动器/制动钳向制动总成转化，配套价值提升，配套车型 从燃油车向新能源车开拓。 二阶段：电控产品实现 0-1 突破，步入“研发-量产”快车道。2000 年推出 ABS 产品， 2004 年实现量产，公司成为国内首家自主研发 ABS 的 Tier1 供应商，基于 ABS 产品的成 功配套经验，公司产品逐渐延伸至各类汽车底盘电子制动系统产品的开发，EPB/ESC 等电 控产品 2016 年实现量产。
三阶段：线控制动方案由简到易，再向 EMB 突破，满足更高级别智驾需求。前瞻布局 线控制动领域以把握汽车电动智能化风口，将传统制动产品的研发量产经验迁移到线控制动， 技术路线由简到易，从 Two Box 方案过渡到 One Box 方案再到 EMB 方案开发。IBS（TwoBox，解耦式电子助力制动系统）已于 2020 年实现量产；第二代液压线控制动系统 IBS（OneBox）和 EBB（Two-Box，非解耦式电子助力制动系统）已完成研发，EBB 计划 2023 年开 始量产，IBS（One-Box）已于 2024 年量产落地。产品矩阵逐步完善，公司成为国内少数具 备全套制动系统的量产能力的供应商。并且，公司已完成 EMB 制动钳总成产品的开发并进 行冬测，为线控制动下一轮产品升级做准备。 四阶段：横纵向拓展并进，剑指“底盘 XYZ 三维一体化控制+自动驾驶产业链全面把 控”。公司也在加强自动驾驶产业纵向拓展能力，“感知层+决策层+执行层”齐发力，通过 与世界领先的轮毂电机生产厂商 Elaphe 成立合资公司切入轮毂电机领域，M700 轮毂电机 于 2022 年实现量产；公司 ADAS 系统 2020 年实现量产，公司成为国内第一家拥有整套 ADAS 自主技术并实现量产的企业。同时，公司还开发了悬架控制器和转向系统总成，以期 完善智能底盘底座，实现 XYZ 三个方向的一体化控制，打造软硬一体的智能底盘。
已形成“乘用+商用、自主/合资+外资”客户结构，立足国内、着眼全球配套。公司基础 制动产品客户覆盖长城汽车、广汽集团、长安汽车、恩驰汽车等传统自主品牌车企以及一汽大众、上汽大众、郑州日产、江西五十铃、南京长安马自达、上汽通用五菱等合资品牌，以 及威马汽车等新势力车企，先后获得通用 GEM 全球采购平台、PSA 集团 CMP 平台等项目 定点。公司电控产品，拓客初期主要依靠基础制动产品的原有客户导入，以恩驰汽车、一汽 集团（含红旗、奔腾、解放）、东风汽车等自主品牌为主，后逐步进入江铃汽车、奇瑞汽车、 长城汽车等自主主机厂以及威马汽车、零跑汽车等新势力厂商的供应链。此外，公司自营出 口南北美、欧洲、中东、东南亚等国家和地区，现已进入了大众、通用、本田、日产、Stellantis 等全球采购平台。
营收端：基础制动产品持续造血，电控产品占比逐步提升。受宏观经济波动及汽车行业 景气度下降等外部多重因素影响，公司 2019-2020 年营收有所下滑；2021 年起，公司随着 “新市场开拓+产品结构优化”，营收迎来回暖，2023 年实现营收 38.74 亿元，同比+3.32%。 受益于国内汽车销量的增长以及公司国际市场新项目上量，公司 2024 年 Q1-3 实现营收 30.05 亿元，同比+10.63%。主营业务结构上，盘式制动器、鼓式制动器等基础制动产品仍 贡献大部分营收，支撑公司在电控产品方面的布局扩张，2019-2024Q1-3，公司电控产品营 收占比持续上升至 21.85%，随着线控制动产品 IBS 量产以及 EPB 产品进入国际客户供应 链，公司电控业务潜力将加速释放。
利润端：产能释放+产品结构优化下，利润短期承压后维持稳增。公司于 2019 年受固 定资产投资较大而产能未能充分释放、折旧成本增加、研发费用较高、债券利息等费用相对 刚性及部分对外投资亏损等因素影响，当年亏损较明显。2020 年，随着公司产能快速释放， ADAS 和 IBS 产品实现量产，并且新启动 45 个汽车电子产品项目及 ADAS 项目，全年量产 项目数量达 124 个，公司盈利能力迅速迎来修复，2020 年归母净利润达 0.16 亿元。此后， 归母净利润及净利润率逐年增长，2020-2023 年归母净利润 CAGR 达 80.97%。2024 年前 三季度，公司毛利率在产能利用率提升叠加产品结构向上拉动下，实现进一步优化；归母净 利润达 1.57 亿元，同比+61.45%；净利率在毛利率带动下实现攀升，达到 5.23%。未来， 随着公司新产品技术成熟、量产落地并逐步形成规模效应，将为公司创造新的利润增长点。
费用端：研发投入稳健、成效显著，期间费用得到有效管控。公司具有较强的自主研发 和技术创新能力，2018 年以来研发投入稳定在 1.5 亿元以上，2020 年起呈明显上升趋势， 2023 年达到 2.37 亿元。截止 2023 年末，公司已拥有包括电动汽车能量回馈制动与 ABS 集 成技术、集成式汽车线控制动系统技术、EMB 电磁制动器在内的多项自主知识产权和核心 技术，共获得有效专利 800 项。2024 年 Q1-3 公司研发费用同比+29.12%，维持增长态势。 此外，公司持续推进降本措施，期间费用常年稳定在行业正常水平。
亚太股份未来重点关注要素：1）关注海外产能建设和拓客情况：公司已在德国及新加 坡成立全资子公司，并正筹备通过新加坡子公司通道设立摩洛哥公司，公司计划借助加入通 用、STELLANTIS 等全球采购体系的机会，加快推进向高端产品和高端客户转移。应持续跟 踪公司在海外产能扩建、新产品投放以及新客户开发方面的进展。2）关注在手订单及电子/ 线控产品落地情况：2023 年公司新启动 136 个项目，其中有 58 个项目涉及汽车电子控制 系统产品；2024H1 公司新启动 75 个项目，其中 37 个项目涉及汽车电子控制系统产品，公 司新量产 46 个项目，涵盖零跑汽车、一汽红旗、重庆长安、吉利汽车、上汽大通等多个项 目。此外，公司 One-Box 线控制动产品 IBS 加速落地，截至 2023 年 9 月 9 日，公司已获 得 4 个 IBS 项目定点，其中东风乘用车 P75 项目 IBS（One-Box）已实现量产；此外，2024 年 7 月公司披露已被定为某国外品牌客户某平台两款车型的 EPB 产品供应商，8 年生命周 期预计带来 38 亿元销售收入，拟于 2026 年开始量产。该定点为公司获得的首个 EPB 全球 项目，公司电控产品全球竞争力得以凸显。关注电控/线控业务放量节奏对公司业绩的增厚效 应。
