产业链规模化程度高，国内原奶供给需进口补充。
原奶行业处于整个乳制品产业链上游原料供应环节，上游牧场通过养殖奶牛， 待奶牛到泌乳期产出原奶，将原奶销售给乳制品加工企业。因此，奶牛养殖行业的 产业链位置决定原奶产品具备一定大宗属性。 生鲜乳、大包粉是乳制品加工企业所需的生产原料，其中生鲜乳即未经杀菌、 均质等处理的原奶，大包粉则是由生鲜乳消毒、脱水、喷雾干燥后制成，按照重量的 复原比例约1：8，国内大包粉主要源于海外进口大包粉补充以及国内牧场喷粉。因 此，乳制品加工后的产成品生产均需要大量采购奶畜原奶作为原料。
随着国内居民奶类消费增长，我国牛奶产量整体保持稳步增长。2019-21年原奶 价格开启上行，较好利润刺激上游牧场扩产，使得2019年以来国内原奶产量快速增 长。根据国家统计局数据，2023年国内牛奶产量为4197万吨，较2018年增长约 36.51%。 但从整体供给看，国内生鲜乳供给仍需要通过进口大包粉进行补充，目前进口 供应占比约为2成。根据奶业贸易月报数据，2023年国内进口大包粉进口量为77.71 万吨，按1：8比例还原后，对应的原奶供应量约为616.8万吨，进口供给占比约为 14.7%。
国内乳制品产业链整体规模化、工业化程度较高，在经历三聚氰胺事件、环保 政策等事件冲击，小型奶牛牧场加速退出，规模化程度持续加深，目前国内奶牛养 殖规模化比例达到7成以上。根据国家奶牛产业技术体系监测及农业部数据，2022年 存栏100头以下小型奶牛牧场数量相较于2008年减少约81%；国内存栏奶牛100头以 上规模化养殖比例从2015年的48.3%增长至2023年76%，2023年国内分别有83.7% 和79.1%的牧场实现精准饲喂、产奶量自动记录。
此外，下游乳制品加工企业对原奶价格具有高度议价权，同时乳企为控制奶源， 参与上游奶牛养殖的一体化整合方式，也进一步推动了奶牛养殖行业的规模化进程。 国内原奶价格的定价机制主要包括乳企定价和行业协会牵头商议收购价两种方式， 而下游乳制品加工行业高度集中，2022年前5大乳企收奶量占比达68%，使得乳企对 原奶价格具有较高定价权。 为保证奶源供应稳定，近年来下游乳企积极布局参与上游奶牛养殖，积极入股 上游牧场，进而推动集团化牧场加速扩张。根据荷斯坦杂志，国内前30牧业集团产 奶量从2020年的1046万吨增至2023年1549万吨，增幅达48.1%。
原奶价格的周期性波动核心逻辑依然是围绕原奶供需变动。从供给端看，国内 供给主要包括国内原奶产量、大包粉进口量以及乳企大包粉库存。 1. 国内原奶产量：影响原奶供给的核心因素，取决于奶牛存栏量以及奶牛单产水 平，即国内生鲜乳产量= 奶牛存栏量 x 奶牛单产。 养殖周期方面，奶牛平均生命周期通常约为5年，牛犊在经历哺乳、育成、首次 妊娠阶段，历时2年左右，成长为成母牛；生命周期为5年的成母牛一般经历3个泌乳 期，每个泌乳期在305天左右。因此，补栏牛犊通常需要2年进入泌乳期。
此外，成母牛单产水平是影响国内原奶产量的重要因素。近10年国内奶牛单产 水平持续增长，随着养殖规模化加速提升，国内奶牛平均单产水平从2015年的6吨快 速提升至2023年的9.4吨。
2. 大包粉进口量：对于国内原奶供给的重要补充，大包粉进口量的变动主要受国 内外原奶价差影响。进口大包粉价格主要取决于国际原奶产量，当国外原奶主 产国产量增长，进口大包粉价格明显低于国内原奶价格时，大包粉进口量会明 显增加。 3. 乳企大包粉库存：国内原奶过剩阶段，乳企通过喷粉储存原材料，形成国内大 包粉库存。 需求方面，原奶需求取决于下游乳制品产量情况，主要受终端消费者的奶类消 费需求影响，另一方面政策支持力度也构成部分影响。
