马来西亚市场前景较为乐观,内需强劲、汇率升值及政策利好或将支撑吉隆坡综指实现1940点位目标。
马来西亚新经济框架进入第二年，2025年投资环境乐观。预计至2025年底，吉隆坡综合指数或将达到1940点位的目标，预期市盈率达15.4倍，上涨幅度约为22%。在经历了连续三年下跌后，过去3个月马来西亚市场出现了超调，2024年前8个月吉降坡综合指数和FBM100分别劲增15%和 16%。然而至 2024年年末反弹有所回落，整体估值仍处于历史区间的低端，2023年底以来股价上涨幅度甚至未能跟上盈利轨迹的改善，因此我们预期2025年马来市场具有充足的上涨空间动态股指倍数呈现扩张趋势，原因包括以下方面:其一,政策红利。政府坚持有针对性的补贴制度，在2025年中期取消RON95补贴，开发支出预计将达到860亿林吉特，爱心援助金(STR)和悯基本援助金(SARA)计划下的现金发放将增加30%至130亿林吉特,2024年底公务员工资将提高。其二，内需强劲。财政部预计内需增速应会从2023年的4.6%加快至2024年的6.3%和2025年的6.1%。私人消费得力于健康的就业水平、工资上涨和多项预算措施。投资方面，跨国公司在马来西亚的投资提升，全球供应链搬迁导致中国等投资者对马来西亚投资增加。
其三，汇率趋势逆转。我们认为特朗普将支持美国利率下调，以刺激住房、商业地产和小型商业，并缓解联邦政府赤字。林吉特升值对流动性和资金流有影响,反过来或推动风险资产价格走高。一方面，这对在马来西亚运营的大型国内基金的海外组合投资决策有直接影响，另一方面，还为外国投资者提供额外的回报动力。
其四，企业盈利连续第二年实现两位数增长。根据预计，马来西亚上市公司的盈利主要由本国业务驱动，因此，从自上而下的角度来看，预计私人消费和固定资本形成总额将强劲扩张，这显然是个好兆头。此外，由于收入主要以林吉特计，而若干成本项目来自进口，因此同样的国内驱动因素应受益于本币升值。过去两年企业盈利水平略有下降,预计2025年盈利将保持两位数增长，增幅11%，2024年预估增长14%。2024年前9个月的业绩支撑这一观点，其中净利润同比增长13%。改善的盈利轨迹无疑能证明更高的动态估值倍数。
基于对国际贸易收缩风险的预判，我们认为新加坡经济复苏面临阻力，但内部刺激政策加持或将利好资本市场前景，基于基础股票目标价格，我们预期2025年末MSCI新加坡指数将超过400点位。
第一，新加坡是典型外贸依赖型经济体，基于国际贸易局势动荡预期，新加坡对外贸易或将面临下行压力，经济展望偏弱，不利于积累资本市场信心。第二，基于 2024年三季度业绩情况，逊于预期的公司数量略微超过超预期数量。不及预期的公司来自多个行业,包括特定REITS(MPACT)、科技制造(VMS,Aztech)、大宗商品(WIL，因中国业务和食糖业务疲软)和博彩(GENS，因贵宾厅转码量和赢率疲软导致游戏收入下降)公司。超预期的公司来自互联网服务、SATS的门户、食品服务业及部分消费品公司。第三，在美国总统选举结果出炉之后，2024年前11个月MSCISIN指数实现了 29.6%的回报率，其中三分之一涨幅发生在2024年11月。进入2025年，我们认为新加坡市场投资者应保持灵活性，因为市场侧重于消化候任总统特朗普提出的关税和贸易不确定性增加的影响，以及由此产生的通胀压力和对利率前景的影响。我们建议投资者2025年初在收益率股中进行配置，并在盈利增长超过市场平均水平的个股中寻求阿尔法。我们还强调具有两位数盈利增长潜力的高收益股票，盈利可能成为股价跑赢大市的催化剂。在小盘股中，关注具备盈利增长的高股息收益个股。
第四，继日本和韩国之后，新加坡金管局于2024年8月设立了审查小组，以进一步推动新加坡资本市场发展。审查小组的目标是应对市场挑战、推动上市、促进市场振兴，以及加强监管制度,以提升市场增长及投资者信心。第五，SREITs板块估值对应2024年预期股息收益率6.1%，0.84倍市净率。估值不高，与新加坡10年期债券收益率存在340个基点的利差。在这一水平上，我们认为降息预期放缓已在很大程度上反映在当前股价中。我们的观点面临的主要风险包括收益率曲线变陡，因为长期债券收益率缓慢下降可能会限制股票估值的上行空间。
印尼政府加强了促内雷动作以抵御外部波动，有利宏观趋势包括，促消费立场、财政扩张、卢比稳定、通胀温和以及利率下降，印尼JCI指数或将于2025年第二季度开始反弹，实现8200的年度目标。政府于2024年11月29日宣布将最低工资提高6.5%,高于2024年3.5%的增幅，我们认为这也提高了未来最低工资年增长率高于2019-2024年4.3%的年复合增长率的可能性。最低工资增长可以为市场提供一些缓解。在国内，非全就业人口比例一直高于50%，一个重要因素来源于正式工作的最低工资不高，影响低收入人口的就业意愿。而最低工资的提高将直接增加低收入群体的收入，改善他们的生活水平，从而激励更多人积极就业。另一方面，企业为了应对成本上升，可能会加大对员工培训和自动化设备的投入，提高生产效率。这不仅有助于提升劳动者的技能水平，还能促进产业结构的优化升级，从而创造更多的就业机会，最低工资增长应利好必选消费品。
在外部不利条件下，我们看好侧重国内业务的板块，例如消费、消费金融、零售和医疗保健预期到2025年底SET指数将达到1630点位目标。
第一，预计泰国市场在2025年上半年将表现疲软，因为投资者可能会观望特朗普总统是否会对中国和其他国家的出口产品大幅加征关税。泰国央行的数据显示，美国是泰国最大的出口市场,2024年前9个月占到泰国总出口的18%(2019年为13%)。因此，如果美国提高产生贸易赤字的贸易伙伴的关税，泰国的出口则可能面临风险。此外，若特朗普对中国出口到美国的商品加征60%的关税，那么2025年泰国同中国内地及中国香港的贸易赤字可能会进一步提高。中国流入泰国的进口品预计会增多，这或影响到泰国的制造业，尤其中小企业。上述外贸风险或将导致部分资金流出泰国市场，此外随着当选总统的经济政策陆续出台，美国通胀下降的速度可能比市场预期慢。因此，预计泰国央行2025年仅下调政策利率一次至2.00%，利好国内板块。
第二，泰国政府有必要出台刺激措施来缓解外部不利因素冲击。其中可能包括2025年1月发放给60岁及以上人群的数字钱包计划的第二阶段。政府还计划在2025年9月之前设立一项基础设施基金，以回购曼谷的公共交通系统，使票价上限由目前的15-65泰铢/趟(0.43-0.85美元)下调至20泰铢/趟(0.57美元)，并对乘坐私家车前往CBD地区的人征收拥堵费，用于支持基建基金。政府计划很快实施的另一项措施是重组价值1.3万亿泰铢(370亿美元)的问题贷款(贷款期限在一年内)。政府计划通过偿还金融机构发展基金(FIDF)存款0.46%的一半缴纳款项来补偿银行政府预计银行在额外拨备方面的成本最低。我们认为这一措施将帮助这些借款人修复其财务状况并再次转为正常贷款。因此，尽管银行将产生额外拨备，但我们认为这将有助于在中期改善银行的信用质量。
第三，不断上升的债务将限制政府的财政措施。根据公共债务管理办公室的数据，截至2024年9月底，泰国公共债务为11.6万亿泰铢(3,320亿美元)，约占GDP的63%，而该国的债务上限为70%。不过，泰国99%的公共债务以泰铁计，因此没有资本外逃顾虑。此外，泰国87%的公共债务都是长期债务，平均期限为9年2个月。据议会披露，2025年预算规模为3.75万亿泰铢(1,070亿美元)，同比增长7.8%。2024年借款6,930亿泰铁(200亿美元)，占GDP的3.7%政府预计借款8,660亿泰铢(250亿美元)，相当于GDP的4.4%，来支持2025年预算。2025年预算中，有9,080亿泰铢(260亿美元)将为资本支出，同比增长28%。与此同时，预算的72%(2.705万亿泰铢，合770亿美元，同比增长6.5%)将拨付为经常性支出。其余占预算规模4%(1,500亿泰铢，合43亿美元，同比增长27%)拨付为本金偿还。我们认为，资本支出拨付的提高对2025年公共投资形成利好。
第四,数字钱包计划不太可能创造出显著的经济影响。由于政府计划将数字钱包分为几批发放我们认为该计划撬动的经济影响不会显著。政府已于2024年9月末向1,450万名困难人群发放了1,450亿泰铢(40亿美元)的现金，并计划向50岁及以上的人群发放第二批。据财政部表示，整个计划将耗资约4,100亿泰铢(120亿美元)，约占GDP的2.2%。因此，根据我们的估算，公共债务占GDP的比率将提高至65%。至于其余合格人群，尚不能确定他们何时会收到发放。因此，我们认为对消费和零售行业的积极影响可能低于我们之前的预期。
第五，旅游业持续恢复，FDI继续强劲。鉴于全球经济的高度不确定性，预计2024年和2025年泰国入境游客人数分别为3,500万人(同比增29%)和3,800万人次(同比增9%),仍低于2019年4,000万人次水平。2024年前10个月，中国入境泰国的游客人数约为570万人次，预计2024年全年达到700万人次，约为2019年水平的64%。2019年外国游客收入占到泰国GDP的11%，预计2024年和2025年将分别达到9%和10%。我们认为2025年泰国的FDI将继续强劲，得益于对电动汽车的需求增多。路透社报道称，东盟国家中泰国的电动汽车销量最多。此外，国际头部科技公司对云数据中心投资的加快也进一步支撑了FDI增长。
