日本曾在 2013 年 5 月至 2015 年 1 月间，经历一轮由基本面下行，安倍“三只箭”后 货币政策宽松驱动的股债双牛，持续时间约 20 个月。
2013 年 5 月至 2015 年 1 月，持续 20 个月：情形 1，通胀转弱，经济承压，安倍“三 只箭”启动股债双牛
本轮股债双牛时间为 2013 年 5 月 29 日至 2015 年 1 月 19 日，持续时间约 20 个月，日 本 10 年期国债从 0.94%降至 0.21%，收益率下行 73BP，东京日经指数由 14326.46 升至 17014.29，涨幅 18.76%。其间日本季度 GDP 同比由 1.8%降至 0.3%，CPI 由-0.3%上行至 2.4%。其间日元兑美元汇率由 101.12 贬值至 117.54。 股债双牛主因当时日本经济下行压力较大，安倍通过“三只箭”启动。日本央行采取 QQE、 负利率政策大规模刺激经济。其间政策曾阶段性收效，2013 年受政策驱动日本核心 CPI 上 行，失业率下行，经济增长好转。
但 2014 年后出于两方面原因：一是安倍提升消费税，二 是全球经济增速放缓，导致日本经济和通胀重新下行，但日股在日央行支撑下保持牛市；2015 年日本陷入技术性衰退，日股转熊。2016 年日本采取 YCC 政策加大货币政策刺激力度重拾 股牛，但由于长端利率最低达到-0.3%，此后日本再无债牛。 风格上来看，2006 年日本股债双牛由盈利驱动、小盘股、科技占优。 一是估值/盈利视角下盈利拉动占据主导地位。同期日经上涨 18.76%，其中-27.6%为估 值贡献，盈利端贡献 127.6%，在整个股债双牛期间。 二是大盘/小盘视角下，小盘股占优。同期东证 30 指数上涨 16.7%，东证小盘股指数 上涨 27.6%。 三是红利/科技视角下，科技占优。同期日经高股息指数上涨 16.1%，但日本信息技术 指数上涨 32.8%，分行业来看同样支持该观点，银行、公共事业等红利行业排名靠后，制 造业靠前。
2002 年至今欧元区主要在基本面下行背景下由货币政策宽松驱动，平均持续时间约 12 个月。一是 2014 年 1 月 3 日至 2015 年 4 月 20 日欧债危机后欧元区经济复苏不及预期，欧 央行负利率+QE 驱动股债双牛，最终欧元区经济复苏不及预期股熊。二是 2018 年 12 月 10 日至 2019 年 7 月 29 日，全球贸易摩擦加剧欧元区经济增长疲软，欧央行将退出 QE 的节点 延后至 2019 年 12 月。 2014、2018 年两轮基本面下行的股债双牛均由估值驱动，大盘股、科技股占优。
2014 年 1 月至 2015 年 4 月，持续 16 个月：情形 1，欧债危机后资产负债表衰退，欧 央行负利率+QE 驱动股债双牛
2014 年 1 月 3 日至 2015 年 4 月 20 日，持续时间约 16 个月，欧元区 3A 级公债收益率 由 2.24%降至 0.13%，降幅 210BP，欧元区斯托克 50 由 2907.99 上涨至 3537.35，涨幅约 21.64%。同期欧元区季度 GDP 同比增速在 2%附近弱势震荡，CPI 由 0.8%降至 0.2%，欧元 兑美元汇率由 1.36 贬值至 1.08。 2014 年本该是欧元区摆脱债务危机的一年。然而实际情况却是资产负债表衰退，通缩 压力高企。根据国际货币基金组织（IMF）2014 年 10 月发布的世界经济展望研究报告，欧 元区经济呈增长停滞甚至一定程度的萎缩。法国、德国、意大利等欧元区大国均出现了不同 程度的疲弱现象，失业率高企，通缩压力增加。欧元区 20 国失业率在 2014 年 2 月达到高点 12%，通胀在 2014 年底至 2015 年初转为负值-0.6%。由于经济复苏不及预期，欧央行于 2014 年 6 月采取负利率政策，将存款便利利率（DFR）降为负值以刺激经济活动。2015 年 3 月 欧元区进一步开启量化宽松驱动股债双牛。 风格上来看，2014 年欧元区股债双牛由估值驱动，大盘股、科技股占优。 一是估值/盈利视角下估值拉动占据主导地位。同期欧元区斯托克 50 上涨 21.64%，其 中 69%为估值贡献，盈利端贡献 31%。 二是大盘/小盘视角下，大盘股占优。同期斯托克大盘指数上涨 21%，斯托克小盘股指 数上涨 16%。 三是红利/科技视角下，科技占优。同期斯托克红利股指数上涨 20%，但斯托克科技指 数上涨 28%。
2018 年 12 月至 2019 年 7 月，持续 7 个月：情形 1，通胀下行，逆全球化经济疲软， 欧央行延长 QE 股债双牛
本轮股债双牛的时间位于 2018 年 12 月 10 日至 2019 年 7 月 29 日，持续时间约 7 个 月，欧元区 3A 级公债收益率由 0.31%降至 -0.37%，降幅 68BP，欧元区斯托克 50 由 2781.94 上涨至 3217.89，涨幅约 15.67%。同期欧元区季度 GDP 同比增速同样在 2%附近震荡，CPI 由 0.8%降至 0.2%，欧元兑美元汇率由 1.14 贬值至 1.11。 股债双牛主因 2019 年全球贸易摩擦加剧，欧元区经济增长乏力，德国、法国、意大利 面临衰退风险，欧央行延迟退出 QE 至 2019 年 12 月，货币政策宽松加码推动股债双牛。 风格上来看，2018 年欧元区股债双牛由估值驱动，大盘股、科技股占优。 一是估值/盈利视角下估值拉动占据主导地位。同期欧元区斯托克 50 上涨 15.67%，其中 210%为估值贡献，盈利端贡献-110%。 二是大盘/小盘视角下，大盘股占优。同期斯托克大盘指数上涨 15%，斯托克小盘股指 数上涨 14%。 三是红利/科技视角下，科技占优。同期斯托克红利股指数上涨 6%，但斯托克科技指数 上涨 26%。
