对比特朗普与里根 的执政主张，两者都以供给学派为理论基础，强调减税和放松监管，同时加强国防开支和希望扩大对外出口， 但是两者仍有一定的差异性。
特朗普政策对于我国的影响体现在一实一虚两个方面，实的是前述的贸易层面，虚的是美元资金传导层面。 在美元指数方面，特朗普的政策意图和政策效果存在矛盾。从政策意图上来看，特朗普希望是弱美元。根 据特朗普对外公开言论，特朗普在汇率政策上立场矛盾，既希望美元贬值获得经济层面的好处，又希望维持美 元的主导地位维持币值稳定，其政策也会与弱美元造成冲突，但整体上来看特朗普更偏好弱美元。特朗普第一 任期内曾多次施压美联储加速降息，“他们必须更大幅度和更快地降低利率”。特朗普在 2024 年 6 月份竞选期 间曾对《彭博商业周刊》表示，“我们有一个很大的货币问题”，美元的强势对美国企业来说是一个 “巨大的负担”，副总统万斯也主张美元贬值的好处。本次竞选成功后，特朗普隔空喊话美联储主席鲍威尔表示他不会 再任命鲍威尔连任主席，而且还强烈认为，总统应该在货币政策上有“发言权”。整体来看，特朗普寻求弱美 元，主要是实现其政策主张的需求，如制造业回流美国、支持宏观经济发展、促进就业等。特朗普第一任期内， 美元指数经历了由弱到强的过程，其中的转折点就是 2018 年中美贸易战。从政策效果上来看，特朗普政策可能 推高美元。对于通胀方面，特朗普的政策可能有双重影响，但整体来看预计仍将是推动通胀反弹的影响较大。 一方面是关税政策，加征关税可能导致输入型通胀，特朗普第一任期内加征关税，导致美国每户每年承担 200 至 300 美元，第二任期内关税若再度落地，美国物价水平可能有所反弹。另一方面是驱逐非法移民政策，每年 有超过 200 万非法移民进入美国，其中的年轻人是廉价劳动力的重要来源，特朗普计划上台后加强防止非法移 民的措施，并开展大规模驱逐移民政策，可能导致基层劳动力供给收缩，职工工资反弹推升通货膨胀再度落地。 政府削减开支可能导致宏观经济需求有所下行，政府效率部计划削减 2 万亿美元，但实际对压制通胀的影响可 能不及预期，美国联邦政府每年为联邦雇员（不包括军人）支付约 3050 亿美元工资和福利，仅占到联邦预算开 支的 4%，即使裁员四分之一，也只能压降 1%的预算开支。此外，政府效率部本身只是建议部门而非实权部门， 大规模改革仍需要获得国会支持，在政府效率部预期存在的两年时间内，实际能完成的工作量可能相对有限。
当前美联储处在一个降息的周期中，从历史来看，美联储降息后轻易不会逆转。美联储过去七轮降息周期 中，降息幅度至少是 75bps，降息转加息时间差均也在一年以上。2024 年 9 月 18 日，美联储开启新一轮降息周 期，根据过去的规律，美联储再次加息最快也要在 2026 年，可能视当时美国宏观经济和外贸情况而定。此外， 美元对于其他货币的强弱，还取决于美联储降息的节奏与欧美主要国家的降息节奏的快慢。例如，本轮降息周 期中，欧央行于 2024 年的 6 月、9 月、10 月和 12 月共降息 4 次，每次降息 25 个基点。英国央行于 2024 年 7 月 31 日开启降息周期，两次共下调基准利率 50 个基点。相比之下，美联储降息周期于 9 月 18 日开启，晚于欧 洲主要国家，且三次降息节奏先快后慢，分别为 9 月降息 50 个基点，11 月、12 月各降息 25 个基点，由此导致 降息期间美元仍走强。
特朗普的整体执政思路与里根政府执行的政策比较相似，特朗普也常常将自己比作里根。里根政府内，第 一任期内美元偏强，主要是延续上任总统卡特的强美元政策，以期压制通胀，1981 年美国月度 CPI 在 10%左右 震荡，联邦基金利率一度飙升至 20%以上。第二任期内美元转弱，主要是首个任期四年后通胀水平大幅压低， 但也导致了 1980 年到 1982 年的经济衰退，失业率急剧飙升到 10%以上，强势美元使得美国制造业在国际市场 上缺乏竞争力。为扭转这一趋势，1985 年 9 月，美、日、德、英、法在纽约广场饭店举行会议，要求联合干预 外汇市场，以实现美元贬值。外汇市场提前反应，于 1985 年 3 月开始贬值，美元指数转弱。对比特朗普与里根 的执政主张，两者都以供给学派为理论基础，强调减税和放松监管，同时加强国防开支和希望扩大对外出口， 但是两者仍有一定的差异性。
一是通货膨胀的限制，尽管当前美国通胀水平体现出粘性，10 月美国核心 PCE 反 弹至 2.8%，距离美联储的 2%目标值仍有一定差距，但是压制通胀已经不是美国宏观经济的主要矛盾。而里根 时期“滞胀”问题则更严重，上任首年月度 CPI 在 10%左右，尽管高利率政策成功压制通货膨胀，但是纵观里 根整个任期核心 CPI 平均值仍然超过 5%。二是美国的财政空间有较大差异，1981 年里根上任时，美国政府部 门杠杆率下降至历史最低的 36.35%，政府部门的债务水平相对较低，为其后续的财政政策提供了较大的操作空 间。而当前美国联邦政府债务已经翻了数倍，2023 年政府部门杠杆率已经达到 135.2%，利息支出占财政支出的 5.28%，紧张的财政压力和将赤字率压低至 3%以下的目标，都将制约特朗普政府的政策空间。三是对外方面， 特朗普政府表现出明显的“美国优先”主义，侧重于保护本国利益和经济逆全球化，大量加征关税贸易壁垒， 并且计划在第二任期对来自全球的商品加征普遍基线关税。而里根则致力于推动美国经济的国际化，并未采取 激进的贸易保护措施，只对少量商品加征了报复性或保护性关税。因此，整体来看里根政府的经验对于认识特 朗普政府有一定参考价值，但仍需要进一步具体分析。
美元方面，11 月特朗普上台以来，美元指数有小幅上涨，美元的多空双边力量暂时是多头方因素起主导作 用，但是我们认为后市仍有较大的不确定性，眼下不宜押注单边走势。一是美元走势的变化，根本更多在于美 联储的降息节奏和降息预期，当前市场普遍预期美联储将在 12 月议息会议降息 25 个基点，但是考虑到 10 月美 国核心 PCE指数反弹，表明通胀形势仍有反弹动力，1 月议息会议有较大概率暂停降息。二是美元国际收支平 衡，2023 年美元收支，经常账户逆差 9053.76 亿美元，资本账户净流出 63.2 亿美元，金融账户净流入 9241.23 亿美元，相较于 2022 年贸易赤字规模有所收窄，金融账户净流入额增加，资本账户差额扩张。随着美联储逐步 降息，2024 年和 2025 年金融账户净流入额预计将收窄，而加征关税可能也会减小经常账户赤字规模4。三是资 本市场对美元的信心一定程度上取决于对美国国内经济发展和国内财政状况的信心，这会受到 3%经济增长目标 和 2 万亿美元的政府开支削减计划的落实情况。此外，人民币汇率很大程度上取决于中美两国货币的相对强度， 但是根本上还是取决于两国的内生经济状况和国际贸易及跨境资本流动情况，因此人民币和美元可能出现同涨 同跌的情况，例如 2021 年全年美元和人民币指数同时走强。
