从城投债的提前兑付情况来看，自 2024 年 11 月 15 日开始的本轮化债工作中，城 投债的提前兑付情况也暗含有关化债进展的迹象
。从每日全国城投债提前兑付额和地方 政府特殊再融资债发行额来看，截至 2024 年 12 月末，2024 年末本轮化债工作共累计 发行特殊再融资债逾 2.1 万亿元，实现城投债提前兑付约 321.44 亿元，在排除各地政府 资金运用程序和途径差异的前提下，二者之间呈现显著时滞，提前兑付额占地方置换债 比例不及前两轮大规模化债，主要原因或在于本轮地方置换债须在两个月内完成发行， 集中放量后的资金流转受限于财政效率问题，因此预计后续提前兑付将于 2025 年上半 年逐渐加速，完成由政府向城投平台的资金传导链条。分区域来看，各地区城投债提前 兑付额和地方政府特殊再融资债发行额之间的关联度有所提升，其中提前兑付额最高的 区域为辽宁，达 52.16 亿元，占其特殊再融资债发行额约 5.71%，其次为安徽 48.83 亿 元、占比 4.98%，重庆 35.98 亿元、占比 4.03%，江苏 35.1 亿元、占比 1.4%，广西 25.95 亿元、占比 4.43%，表明 12 大重点高风险区域的城投债提前兑付与当地地方置换债发 行的关联度总体相对更高。
由于当前本轮化债工作刚刚拉开序幕，多数省市如云南、内 蒙古、四川等尚未全面开展区域内化债资金的分配，因此城投债提前兑付时间窗口期的 延后效应在短期内或仍持续。 从银行授信额变化情况来看，截至 2024 年 12 月末，银行授信额度使用率较高的区 域包括内蒙古 78.1%、贵州 68.3%、青海 66.8%、云南 66.7%、天津 66.3%，基于前文所 述结论，此类银行授信使用率较高的区域拥有相对较高的提前兑付额占地方置换债比例 的概率或有放大，换言之，其城投债提前兑付的可能性抬升。
从非标存量变化情况来看，由于自 2024 年 11 月 15 日本轮化债工作开始以来，各 区域均未新增非标融资，因此非标存量变化主要受偿还影响。截至 2024 年 12 月末，本 轮化债工作期间非标偿还量达百亿元以上的地区包括江苏、浙江、重庆、四川和山东， 分别已偿还约 442.96 亿元、168.17 亿元、129.91 亿元、117.17 亿元、116.05 亿元，表明 债务体量较大、非标举债较多的区域在本轮化债初期即提速兑付，执行化债工作的进度 较快、态度积极，同时侧面反映城投平台取得偿债资金后倾向于优先偿付非标。
基于前文分析推论，我们参考前两轮大规模发行地方置换债所带动提前兑付额的比 例，即第一轮采用 2017-2018 年间占比 6.97%（因时滞较强故剔除 2016 年），第二轮采 用 8.01%，同时考量此次非标融资的归零变化，因此以本次提前兑付额占地方置换债比 例为 8.5%来进行线性外推，测算可得全国层面上，本轮化债工作（2024 年 11-12 月） 集中发行的 2.1 万亿元地方政府特殊再融资债或可带动约 1819.6 亿元的城投债提前兑 付，鉴于已有 321.44 亿元城投债实现提前兑付，且考虑到前两轮大规模化债的提前兑 付统计口径为“通过”，而此次口径包括“未通过”和“未表决”兑付计划，因此截至 2024 年末，本轮化债工作所能带动的城投债提前兑付空间至少可达 1,500 亿元。
随着政策执行经验的逐步丰富和地方政府债务显性化程度的逐步提高，本轮化债工 作的推动与落实预计将有所加快，致使城投债的提前兑付或有望提速。根据第一轮大规 模化债期间的提前兑付高峰期时滞约为 1 年，第二轮时滞缩短至 2 个月，因此保守估计 本轮化债工作有望于 2025 年第一季度即达到上述预测提前兑付总额的至少 70%。 细分至区域层面而言，根据前两轮大规模化债的历史经验，可以发现全国各地区由 于财政状况、经济实力、债务压力和结构等多方面均存在显著分化，导致不同地区对地 方置换债的运用各有不同，因此需结合地方债务率、地方财政自给率和地方 GDP 排名 进行综合判断。以第二轮大规模化债期间城投债提前兑付额占当地地方置换债比例达到 10%以上的区域为例，化债期间提前兑付额占比较高的区域一般具备以下特点：1）宽口 径债务率偏高、财政自给率偏低，如黑龙江、湖南、贵州、江西、新疆；2）地方经济实 力较强，如浙江、江苏、山东、四川等；3）位列 12 大重点高风险区域，如宁夏、重庆、 广西。因此综合而言，截至 2024 年末，本轮化债工作预计推进进度较快的区域包括湖 北、贵州、甘肃、天津、辽宁、浙江、江西、山东、四川、云南，一方面地区符合提前 兑付额占比较高的区域特点，另一方面期间银行授信额度使用率较高且非标偿还量尚可， 但实际化债进度仍取决于各地区自身的战略发展方向以及政策执行效率。
