短期承压不改长期增长趋势，重组胶原赛道高景气 犹存。
政策端，继 2023 年深圳提出了打造全国领先、全球知名的“医美之都”目标后，深 圳发布了《龙华区支持高端医美行业高质量发展若干措施（征求意见稿）》，旨在放宽医美 行业准入门槛，鼓励社会资本投资医美产业，以推动高端医美行业高质量发展。此外， 2024 年 11 月 20 日，国家药监局标管中心发布《2023 年第三次医疗器械产品分类界定结 果汇总》，汇总文件明确了药械管理分类的界定，厘清了过去因为“名不正言不顺”造成 的药械合规边界模糊，为医美等消费医疗在药械应用上优化了制度建设，为医美行业提 供了更加明确的合规指引，利好行业高质量发展。 供给端，上游医美厂商加速推陈出新，差异化新品持续为行业注入增长动能。据国 家药监局官网显示，2024 年 9 月，爱美客申报的用于纠正颏部后缩的“医用含聚乙烯醇 凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶”（宝尼达二代）和高德美旗下 Q-Med AB 公司申报的“注 射用聚左旋乳酸填充剂 Sculptra”（塑妍萃）陆续获批上市。其中，宝尼达作为国内适用 于纠正颏部后缩适应症的四款玻尿酸产品之一，更是国内首款含 PVA 微球的医美注射材 料，在效果持续时间方面具有差异化优势。此外，华熙生物旗下品牌润致，推出了注射用 透明质酸钠复合溶液专注颈部皱纹，补充了华熙生物在颈部抗衰领域的空白，进一步完 善了面部抗衰矩阵。12 月 5 日，巨子生物旗下产品“注射用重组胶原蛋白填充剂”被列 入“国家重点研发计划的医疗器械”，获得优先审批，后续或将加速布局重组胶原医疗器 械三类证市场。12 月 6 日，据青眼号外援引国家企业信用信息公示系统信息显示，上美股份与聚源生物成立了合资公司—江苏聚源上美生物科技有限公司，这次战略联盟标志 着国货美妆龙头上美股份正式入局重组胶原蛋白赛道，重组胶原蛋白市场热度持续攀升。 一方面，医美新品的加速获批不仅能够激励下游市场加大营销力度，进一步激发医 美消费需求，持续为医美市场注入了活力。另一方面，医美管线获批节奏加速，也反映了 监管层对医美行业的整体态度。从深圳龙华区推出的针对医美行业高质量发展的积极政 策来看，政策的转向或将持续助力医美上下游企业的发展，有助于医美终端景气度的逐 步回暖。
受消费复苏疲软与消费预期偏谨慎影响，医美行业短期内承压。根据医美老客消费 景气度衡量指标之一奢侈品消费情况来看，据财经网援引 LVMH 集团业绩报告显示， LVMH 集团 2024 年前三季度实现销售额 608 亿欧元，在有机基础上与去年同期基本持 平。但具体分地区来看，2024 年前三季度，除日本以外的亚洲其他地区销售收入同比下 滑 12%，反映出在当前宏观经济环境下，我国高端消费市场也面临一定的增长压力。但 中长期来看，我国医美行业仍处于快速发展阶段，还有较大的扩容空间。据爱美客招股 说明书援引弗若斯特沙利文数据预测，2026 年我国医美市场规模将达到 3998 亿元，2030 年我国医美市场规模将达到 6382 亿元，2026-2030 年复合增长率将达到 12.4%。此外， 从市场渗透率来看，相较于美国、韩国、巴西、日本等国，我国医美渗透率还相对偏低， 存在较大提升空间。
政策层面，促消费政策进一步落地显效，或将带动消费需求加速释放。2024年被视 为推动消费从疫情后的恢复期向持续增长期转变的至关重要之年。2024 年中央经济工作 会议更是把“大力提振消费、提高投资效率、全方位扩大国内需求”列为 2025 年九项重 点任务之首。这一战略定位不仅预示着消费信心将稳步增强，市场消费的内在潜力也将 逐步且持续地得到释放。在此背景下，医美作为情绪消费赛道的“新质消费力”，密切贴 合当下的消费趋势，在持续促消费扩内需的政策刺激下，有望展现出较大的增长弹性和 潜力。尤其是消费承压背景仍具备高景气的重组胶原蛋白、再生针剂等赛道。
相较于发展历史相对悠久，技术壁垒低且产品同质化高的玻尿酸市场，胶原蛋白、再 生等新兴赛道还处于发展初期，具有应用范围广，竞争者寡，准入门槛高等特点，拥有广 阔的成长空间。与此同时，随着消费者对医美产品认知的不断深化，消费者不再局限于以 价格为衡量标准，而是更加注重产品的品质、效果和安全性。因此，在这样的消费趋势 下，拥有卓越生物活性和相容性的重组胶原产品脱颖而出，展现出显著的优势。此外，在 整体消费疲弱背景下，高端消费客群的韧性更为凸显。同时，随着行业竞争加剧，为拓宽 利润空间，医美机构也愈发倾向于推广定位高端、具有差异化竞争优势的高端产品，从而 使得重组胶原、再生针剂等高端产品需求不断提升。据弗若斯特沙利文数据预测，2027 年，我国重组胶原蛋白零售端市场规模将达到 1145 亿元， 2023-2027 年的 CAGR 预计 为 41.45%，重组胶原蛋白赛道高景气大概率延续。
