平价时代，竞争加剧，机组大型化成为行业主线。
2021、2022年，陆、海风国家补贴先后退出，我国风电行业全面进入“平价时代”。平价后，电站项目收益率大幅下降，业主将这部分压力向上游传导，风机招投标价格承压。与此同时，在“双碳”、“大基地”政策背景下，风电装机预期提高，产业链各环节厂商大幅扩产，产能过剩导致竞争加剧。在此背景下，主机厂通过超前投标更低成本的大兆瓦机型，来加强竞争优势，客观上加速了机组大型化的推进。根据 CWEA，2023 年，我国陆、海风平均单机容量分别达到5.4MW、9.6MW，同比分别增加 26%、30%。2023 年下半年，10MW陆上风机首次在招标中出现、首台 16MW 海上风机并网；2024 年，16MW 海上风机批量化应用；机组大型化持续推进。我们预计，2025 年，国内陆、海风单机容量有望分别达7MW、11MW以上。
“大型化”带动风机单位成本和单位价格下降。“大型化”的本质，是降低风机单位发电功率的物料用量，从而带动单位成本和单位价格下降。根据运达股份披露的风机销售均价（可近似为国内陆风风机销售均价），2020年及以前，均价维持在 3000 元/kW 以上，2023 年则已下降至1891 元/KW。根据我们统计，2023、2024 年国内陆风风机中标均价分别为 1589、1438 元/kW（可近似为2024、2025 年陆风风机销售均价）。2020-2024 年五年时间风机价格近乎腰斩，进一步带动了风电行业的出清和集中度提升。
“自律公约”签订，主机厂停止“内卷”。2024 年7 月30日，中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作，提到要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争，这也是中央首次提及防“内卷”的说法。2024年10月，北京风能展上，国内 12 家风电主机厂签订了《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》（下称“自律公约”），并成立公约执行管理委员会和纪律监督委员会。2024 年 11 月 22 日，国家电投集团2024 年第二批陆上风力发电机组规模化采购项目正式开标，本次招标采购中，对评标基准价计算方法进行了修改，不再以最低价为评标基准价，而是以有效投标人评标价格的算术平均数再下浮5%作为评标基准价，被市场认为是风电行业反内卷的一个落地性的事件。
风机价格企稳，市场空间回升。“自律公约”签订后，风机中标价格显著回升。根据我们统计，2024 年 11 月陆风风机中标13.46GW，中标均价1509元/kW，环比上升 11%。受益于 11、12 月的价格回升，2024 年全年陆风中标均价维持在 1438 元/kW，同比仅小幅下降 9.5%，价格企稳逻辑已现。根据我们测算，2025年风机市场空间有望回升至 1854 亿元，同比增加23%。
由于风机均价的大幅下降，2025 年的风机市场空间依旧无法超越2020年“抢装潮”的高点。但在本轮“大型化”中，各环节的行业集中度显著提升，龙头厂商所享受的市场空间和业绩弹性或将比 2020 年更大。根据CWEA，2023年风机环节 CR5 已达 73.8%，上市公司中，重点关注：1）金风科技：风机交付量长期位居行业首位，“两海”业务发展超前；2）三一重能：成本控制能力领先，盈利能力长期位于高位；3）运达股份：国内陆风风机业务为营收主要来源，风机价格企稳回升的最大受益者；4）明阳智能：占据广东省区位优势，有望受益于广东海上风电的高速发展。
“黑色系”大宗商品处于长期降价通道。“黑色系”大宗商品是风机的主要原材料。其中废钢、铸造生铁用于铸件制造，方坯用于锻件制造，热轧板卷用于塔筒制造，齿轮钢则用于齿轮箱制造。2021 年，受“碳达峰、碳中和”政策影响，国内“黑色系”大宗商品产能产量受控，叠加全球市场波动，大宗价格大幅上涨。这一影响已经从 2022 年下半年起被逐渐消化，“黑色系”大宗价格进入长期下行通道。从季度均价口径来看，2024 年内，铁矿石和主焦煤价格分别下降 18%、26%，带动下游钢铁类产品价格同步下降。
2025 年，受全球宏观经济影响，叠加美元走强，“黑色系”大宗商品价格有望继续下降。在风机价格企稳的情况下，风机以及零部件厂商盈利能力有望进一步修复。此前，在 2024 年半年报中，部分主机厂报表端就已经出现了风机业务毛利率修复的迹象，我们认为，2023H2-2024H1 可以确定为风电行业盈利能力底部，2025 年起风电行业将进入盈利修复的“新周期”。
我们认为，本轮风电“新周期”的特点主要包括：1）大型化研发放缓，但大兆瓦机型在装机中的比重持续提升；2）主机厂停止内卷，风机盈利能力回升，并向上游零部件传导；3）国内、国外、陆风、海风市场空间全面打开，全行业交付预期上调；4）风机、零部件质量要求提高，龙头厂商份额扩大，行业集中度提升。在“新周期”中，主要关注陆风、海风、出海三条投资主线。
