行业盈利能力提升，外需市场强韧。
工程机械被广泛应用于基建、地产等领域，由于投资对我国经济有重要拉动作用，故工程机械行业的整体经营概况往往被视为经济的晴雨表，且具备前瞻性。按主要用途分类，工程机械大致可分为挖掘机械、铲土运输机械、起重机械、压实机械、桩工机械、钢筋混凝机械、路面机械、凿岩机械和其他工程机械等类。而挖掘机是工程机械中最为重要品类，其应用范围最广，且在施工过程中最先进场，被视为产业链景气度及经济晴雨表的风向标。
工程机械行业整体营收及归母净利呈现结构性改善。2024 年Q1-3，工程机械行业（中信）实现营业收入 2807.40 亿元，同比+0.53%，实现归母净利润总计227.23 亿元，同比+4.22%；2023 年全年，工程机械行业（中信）实现营业收入总计 3706.44 亿元，同比+0.76%，实现归母净利润总计 256.32 亿元，同比+28.05%。行业利润改善幅度显著优于营收增速。
行业毛利率和净利率相较同期增长，盈利能力有望持续提升。2024 年第三季度，工程机械行业（中信）毛利率达 24.7%，净利率达 7.47%；2023 年全年，行业毛利率达23.94%，净利率达 7.33%，自 22 年行业自盈利低点回升后，行业盈利能力持续增强，我们判断在设备大型化及出口持续景气背景下，未来行业景气度仍有望继续提升。
工程机械出口金额自一季度以来增速缓慢回升。2023 年全年工程机械行业累计出口金额485.5 亿美元，较 2022 年增长 9.59%；2024 年以来，23 年较高基数背景下，工程机械出口金额累计同比增速先降后升。24 年 4 月，工程机械出口金额累计同比增速降至1.9%后，增速持续回升，1-11 月出口金额合计达 478.2 亿美元，较23 年同期同比+7.2%。在机械板块中，行业景气度在诸多权重板块中居于较高水平。
24 年来，各类工程机械景气度分化，海外市场普遍相对更为强劲：1）挖掘机：内需表现优于外需，2024 年 11 月，挖掘机内销9020 台，同比+20.5%，内销占比达 51.3%。海外市场销量 8570 台，同比+15.2%，海外市场销量占比达48.7%。1-11月挖掘机国内销量同比+10.78%，海外销量同比-5.66%。全年趋势来看，内销增速逐步放缓，外销增速同比持续回升。 2）叉车：当前海外市场销售维持高景气度，2024 年 11 月，叉车内销60746台，同比-2%，海外市场销量 44198 台，同比+16.70%，海外市场销量占比达42.12%。1-11月，叉车国内销量合计同比+4.34%，海外销量合计同比+18.91%。内外销景气分化，外销景气度显著高于内销。 3）汽车起重机：海外市场景气度较高，内需持续承压。2024 年11 月，汽车起重机内销620台，同比-39.16%，外销 697 台，同比+27.4%，1-11 月，汽车起重机国内销量合计同比-37.4%，海外销量合计同比+20.76%。 4）压路机：外销景气度显著优于内销。2024 年 11 月，压路机内销347 台，同比-13.47%，外销652台，同比+49.5%。1-11月，压路机国内销量合计同比-15.69%，海外销量同比+9.15%。5）装载机：内销增速略有承压，外销整体小幅增长。2024 年11 月，装载机内销同比-15.71%，海外市场销量同比+16.10%，1-11 月，装载机国内销量同比+8.90%，海外销量同比-2.21%。
作为行业风向标，我们预计 25 年及之后挖掘机更新需求或将持续增长。常规认为挖掘机使用寿命为 8-10 年，需求存在显著的周期性。我们假设更新需求滞后9 年，将此与销售数据对比，2015 年为上轮销售周期低谷，此后陆续回升，按 9 年更新周期，有望于2024年年开启新一轮上行更替更新周期，我们看到 2024 年 1-11 月挖掘机国内销量同比+10.78%，海外销量同比-5.66%。挖机内需或持续回暖。
当前欧美等国已陆续步入降息周期，国内稳增长诉求或维持工程机械内需韧性。我国工程机械企业竞争力及制造能力不断增强，近年来工程机械出海战略持续落地，主流工程机械产品的海外市场份额不断提升，在工程机械公司海外拓展及工程机械电动化产业趋势下，看好我国综合工程机械行业的龙头企业长期增长空间，且国务院推动老旧设备更换政策持续推进，我们判断挖机内销有望持续改善，工程机械行业复苏可期。
