2024 年走势分析 2023 年冬季非瘟疫情风险显著增加，华北地区各阶段生猪出现大量紧急出栏，导致 2024 年 1-5 月生猪供应量显著减少。
2024 年 4 月，能繁母猪存栏量触及底部，伴随供给 偏紧的压力，猪价自 5 月起开始反弹。由于大量母猪紧急淘汰，加之 2023 年冬季的两次 大幅降温，以及仔猪养殖持续亏损，仔猪供应量下降进一步影响了 2024 年 6-8 月生猪的 供应量。2024 年前 8 个月，生猪供应偏紧，尽管猪肉需求有所下降，猪价整体仍持续走 高。据 Datayes 数据，至 8 月中，全国猪价上涨至 21 元/公斤，随后猪价开始回落。国庆 节前，市场对四季度猪价保持较高预期，猪价经历波动下跌后再度反弹。进入 10 月中旬 后，猪价转为阴跌，据 Datayes 数据，12 月 4 日全国猪价跌破 16 元/公斤，市场情绪趋于 悲观，四季度看涨情绪减弱，价格处于弱势运行态势。 生猪产能去化方面，本轮猪周期能繁母猪存栏量自 2023 年 1 月开始进入下行通道， 据 Wind 数据测算，到 2024 年 4 月，能繁母猪存栏量累计下降了 9.2%。与非瘟前的三轮 猪周期(2010-2022 年)比较来看，呈现出产能调整深度收窄、猪价波动幅度降低、周期持 续时间缩短等特征。据 Wind 数据测算，非瘟后的 2022-2024 年的猪周期中，全国能繁母 猪产能去化幅度也只有 8.5%。
近两轮猪周期中，产能去化幅度较小，这一现象主要与规模化养殖的趋势加强有关。 自非洲猪瘟爆发以来，防疫能力较弱的小规模养殖户逐步被淘汰，生猪养殖逐渐向规模 化发展。根据《中国畜牧兽医年鉴》统计数据，2018-2022 年，50 头以下的散户养殖场 数量持续减少，5 年降幅达 49.66%。与此同时，年出栏 3000 头以上的规模养殖场数量不 断增长，增幅为 29.53%。这一趋势表明，小规模养殖场逐渐退出市场，大规模养殖场逐 步成为行业主力。 回顾历史，行业集中度呈持续上升趋势，过去 10 年市场份额快速向头部上市猪企集 中。上市猪企凭借融资优势、土地审批支持以及人才储备等资源，得以迅速扩大产能， 进一步加速了行业集中度的提升。据 Wind 数据测算，2023 年上市公司出栏量 CR3、CR10 分别为 14.83%、19.87%，2024 年前三季度集中度继续提升，CR3、CR10 分别为 16.17%、 20.34%。 规模化养殖背景下，由于规模场退出市场不如散养户灵活，且对周期底部风险的抵 御能力明显增强，导致产能去化幅度收窄。产能去化幅度收窄，意味着供需矛盾相对温 和，价格波动幅度自然收窄。压栏和二次育肥等投机行为的增多将加快猪价运行到目标 价位，加之波幅收窄的共同作用，周期持续时间缩短。由此来看，未来生猪价格可能更 多受消费变化影响，呈现季节性波动的特征。在没有外力因素的扰动下，预计母猪产能 去化幅度放缓的趋势可能会持续存在。
2024 年，中国生猪市场供给端的变化主要受资金压力和规模化养殖下的谨慎补栏行 为两大因素的影响，生猪产能恢复进程缓慢。 首先，资金压力是影响养殖场补栏行为的关键因素。近年来，生猪养殖行业整体面 临较大的资金压力，尤其是在猪价波动较大的背景下，许多养殖企业的资金状况较为紧 张。补栏需要大量资金投入，包括饲料、设施、人工成本等方面的支出，而市场的不确 定性使得许多养殖场户在资金链紧张的情况下，选择推迟或缩减补栏计划。资金实力和 现金流状况直接决定了养殖场户是否具备足够的能力进行补栏。 历史经验来看，行业的合理资产负债率通常在 40%至 50%之间。2018 年之前，主要 上市猪企的资产负债率大多维持在这一区间，只有像牧原股份、正邦科技、天邦食品等 扩张较快的企业，资产负债率曾阶段性突破 50%。
自 2018 年起，上市猪企抓住政策窗口 期，积极加大举债扩张产能。与此同时，猪价长期低迷，据 Wind 数据统计，2022 年末、 2023 年末 17 家上市猪企资产负债率平均值分别位于 65.25%、62.25%的高位水平，2024 年 Q3 末虽有下降，仍处于 59.56%的高位。 另一方面，规模化养殖的加速和市场预期的谨慎使得补栏行为更加谨慎，养殖户的 补栏意愿很大程度上受猪价波动预期的影响。近年来，随着非洲猪瘟的影响逐渐消退， 规模化养殖趋势日益明显，许多中大型养殖企业在产能恢复时更加注重精准调控和风险 控制，避免盲目扩张。非瘟后的猪周期猪价波动放缓情况下，养殖户对未来市场的判断 趋于谨慎，导致补栏行为更为保守。 总体来看，生猪市场供给端的变化反映了养殖场在资金压力、规模化养殖的加速和 市场预期多重因素驱动下，补栏行为趋于谨慎，本轮猪周期产能恢复速度较为缓慢。未 来，随着规模化养殖的进一步推进，养殖企业在恢复产能时会更加注重资金和风险管理， 生猪市场供给端波动趋缓的趋势或将延续。
需求端方面，猪肉需求长期趋于稳定，2024 年屠宰量情况对比 2023 年来看，稍微弱 于 2023 年，据 Wind 数据，截至 2024 年 11 月末，全国生猪定点屠宰企业生猪屠宰量为 2.96 亿头，同比下滑 2.57%。2024 年全国重点屠宰企业冻品库容率呈震荡递减的变化趋 势，从年初的 17.27%下滑至 11 月末的 13.37%，企业延续冻品库存的去化节奏，缓解了 一定的库存压力。
2.2 生猪养殖成本及利润分析
随着养殖技术的不断进步，能繁母猪的繁育效率得到显著提升。同时，管理水平的 提高和饲料成本的降低，也使得生猪养殖的整体成本得到了有效控制。 在成本端，一方面，饲料成本持续下降，大幅度降低了生猪养殖的饲料支出。饲料 成本是生猪养殖成本中最主要的部分，通常在总成本中占比达 60%-80%。2024 年以来， 玉米和豆粕等主要饲料原料价格持续回落带动下，生猪饲料价格持续下降，对养殖利润 构成利好。据 Wind 统计，截至 2024 年 12 月 19 日，育肥猪配合饲料较 2023 年底下降11.1%。另一方面，仔猪价格的波动对外购仔猪养殖利润构成较大影响。2024 年一季度仔 猪价格大涨，一定程度上削减了三季度中后期外购仔猪养殖的利润。根据 Wind 数据，8 月猪价高点出栏的生猪中，外购仔猪养殖利润达到 490 元/头左右，自繁自养养殖利润达 到 680 元/头左右。 2024 年前 8 个月猪价稳步上涨，养殖利润良好改善了养殖主体现金流，二育、压栏 情况较多。8 月中随着年后断奶仔猪育肥体重达到或超过标重可陆续出栏，8 月下旬生猪 可供出栏增加，但消费需求仍偏弱，猪价开始走低，据 Datayes 数据，12 月 4 日全国猪 价跌破 16 元/公斤后，猪价（截至 12 月 26 日）在 15~16 元/公斤波动，只要不过度压栏， 自繁自养仍会获得一定的养殖利润。 整个 2024 年，除了 1 月出现阶段性亏损外，绝大部分时间都处于正向利润状态。特 别是第二季度末和第三季度，生猪养殖利润丰厚，上市猪企的现金流得到明显改善，资 产负债率也有所下降，规模占比进一步提升。
预计 2025 年猪价降幅空间有限，低成本生猪养殖企业将能够保持较好的盈利水平。 上市猪企养殖成本来看，优质猪企包括牧原股份、温氏股份及神农集团均具备行业成本 优势。其中，牧原股份的成本优势来源于低饲料成本和管理技术的优化；温氏的成本优 势得益于其种猪优势和轻资产的养殖模式；神农集团的成本优势来源于其种猪生产效率、 轻资产的养殖模式以及自有产能利用率的提升。
