国资建筑企业有望主导行业出清。
建筑企业具备融资中介的功能，外部融资的成本是关键因素。建筑业是资金密 集行业，招标、采购、建设、运营领域均需要较大额度的资本投入，而建筑企 业在其中起到了一定融资中介的功能，从资产端来看，建筑企业会进行短期垫 资和长期垫资，具体到资产负债表内就是各类应收、预付项目，还包括对外发 放的贷款等；从负债端来看,建筑企业主要通过经营性融资和外部融资，由于外 部融资是以上几个方向中，唯一明确需要融资成本的项目，因此外部融资的融 资成本对于建筑企业的健康运营极为关键。
建筑领域国资类企业融资成本显著低于非国资类企业。建筑领域国资类 企业和非国资类企业的融资成本对比，样本为 A 股建筑装饰企业（剔除 ST，剔 除 Wind 无法导出最大股东性质的公司），我们加总了各年度内两个样本的短期 借款及长期借款余额作为融资额，以财务费用-利息费用作为融资成本，相除得 出国资类样本和非国资类样本的综合融资成本，2023 年该项成本差距约为 2.49pct。
国资具有地方政府背景，而地方政府主导当地项目建设和规划可带来订单助 益。由于国资企业与地方政府关系密切，而地方政府是大部分基建类规划的主 导方，因此在订单落地方面，国资可以影响地方政府的决策，通过订单倾斜等 方式，将订单导入目标企业，进而形成当地的就业、GDP、税收等。 地方国资建筑公司营收增速在 2017-2022 年均高于建筑业总产值增速。以 2.4 节表中的上市公司为样本，剔除主营房地产、体量较大的建发股份，剔除因恒 大债务危机而 st 的广田集团，剔除被借壳上市导致营收快速增长的广东建工， 其余公司的营收之和增速在 2017-2022 年均高于建筑业总产值增速。
央企订单增速高于建筑业产值增速。从历史数据来看，8 大央企的订单增速高于 建筑业产值增速，进一步验证了国资、央企在订单获取中的优势地位。
目前建筑业的总产值增速已经开始下行，意味着行业即将开始出清。2024 年 Q1-Q3，建筑业总产值为 21.74 万亿元/同比+3.6%，低于同期 GDP 增速，我们认 为在行业下行的背景下，业内企业即将出清。
国资建筑企业有望主导行业出清。从中国建筑业协会公布的建筑行业企业数量 来看，2024 年建筑业企业已经开始出清，24H1 末的企业数量约为 15.19 万个， 较 2023 年末的 15.79 万个有所下降，而 24H1 末国资建筑企业有 10050 个，相 对于 2023 年末的 10060 个基本持平，我们认为，国资背景的建筑企业在融资成 本、订单获取方面更具备优势，因此在出清过程中，会逐步淘汰民营企业。
国资入股民营建筑企业存在发展空间，关注财务困境机会。目前各主要副省级 城市均有部分相关联的国资建筑上市公司，部分是直接市属，部分由省属代 位，地方建筑上市平台可以承接当地业务资源，对于当地的经济数据、就业数 据均有利好，我们认为在上市收紧的背景下，新上市地方国资建筑平台较为困 难，但是国资入股民营企业为目前路径之一，财务困境通常是切入契机。 主要副省级城市均有市属国资建筑类上市平台。副省级城市中，深圳、哈尔 滨、广州、济南、西安、武汉、宁波、厦门、青岛 9 个城市均有营收百亿以上 的市属国资类建设平台，而沈阳、长春、南京、大连（大连建工营收不公开）、 成都、杭州（龙元建设定增推进中）的地方国资建设平台并不完备，部分依靠 省属国资建筑企业代位，生态或有空缺。
杭州 2023 年固定资产投资完成额排名靠前。在沈阳、长春、南京、大连、成 都、杭州 6 个目前缺乏大型国资建筑平台的城市中，杭州当地的固定资产投资 完成额排名较为靠前，产业空间较大。
现有的地方国资建筑上市企业，大部分在上市/成立之初的股权结构即为国资背 景。此外有部分业开始是民营背景，在改革/财务困境/资产重组等事件背景 下获得国资入股，带来较为显著的业务改善。例如广东建工借壳粤水电上市， 山东路桥相关资产早期通过借壳上市等，由于借壳类案例较为特殊，下一章重 点分析宁波建工和新筑股份，该公司均面临一定的财务困境，在国资入股后， 公司的融资、业务端获得了明显的改善。
