国资入股有望同时改善融资成本以及业务端表现。
定增落地后杭交投将成为最大股东。根据 2023 年 6 月 27 日签订的协议，杭交 投即将入股龙元建设，但是定增目前尚未完全落地。根据 2024Q3 公开的十大股 东信息，赖氏家族持股 23.71%，其中赖振元为公司名誉董事长，赖振元和赖朝 辉为父子关系;预计定增落地后，杭交投持股 29.54%，成为公司最大股东。
定增落地后有望降低质押比例。近 5 年来龙元建设的股权质押比例处在高位， 2023 年底获得国资初步入股后，龙元建设的股权质押比例有所下降，但是由于 后续定增落地速度不及预期，整体质押比例又有所回升。在定增落地后，当前 民营大股东通过质押支持上市公司业务的需求会有所减弱，带动质押比例下 降。
公司近年融资成本较高。近年来，随着回款压力加大，公司通过融资稳定现金 流，财务费用提升明显；另一方面，由于收入下降，财务费用率提升较快。综 合来看，2020 年后长期借款逐步攀升，公司 2023 年综合借款成本为 6.94%， 2024 年前三季度综合借款成本为 6.62%，较之前处在较高位置。
融资成本有下降空间。2020 年之后的综合借款成本提升有部分来自于会计核算 方法的变化，但是公司综合融资成本相较于建筑领域国资公司不到 5%的水平， 依然有一定的下降空间。
龙元建设的此次国资定增入股，与宁波建工的案例较为相近，主要由于： ①城市类似：入股的国资均归属浙江副省级城市，浙江省内地方政府债务负担 较轻。 ②股东类似：入股的股东均为交通投资类的国资平台，且宁波、杭州当地的固 定资产投资量级接近。 参照宁波建工的发展路径，我们认为龙元建设被杭交投入股后发展空间更大。 杭州当地的固定资产年度投资额高于宁波，2023 年，杭州约实现固定资产投资 额 9186 亿元，宁波为 7797 亿元，作为省会城市，杭州的固定资产投资空间更 大，国资带来的订单导入也将有更大的空间。
公司具备运营较大体量建筑施工业务的能力。近年来，由于资金短缺，龙元建 设建筑总包收入有明显下滑，但是我们预计随着定增落地，公司资金端能力恢 复，公司具备承接和运营 200 亿体量施工业务的能力。
从业务空间来看，我们认为由于业务结构类似，龙元建设在杭州获得的常规订 单收入不会明显低于宁波建工。除了传统的常规施工业务订单导入外，还需要 关注一些新的业务方向:
2.1 车路云：智慧道路改造为最大支出项，成本或达数百亿
2024 年 6 月，杭州市交通投资集团有限公司《关于申请审批杭州市主城区智能 网联汽车“车路云一体化”应用试点项目可行性研究报告的请示》已获得该市发改委批复，“原则同意该项目可行性研究报告”。拟入主公司的杭交投是杭州 车路云项目的主要实施单位之一，公司有望获得订单。 据《杭州市打造国家智能网联汽车“车路云一体化”应用标杆城市实施方案》 到 2026 年，力争新能源汽车渗透率达 60%，推广应用新能源汽车超过 150 万 辆；智慧化改造停车场 20 个以上，支持自动泊车停车位 700 个以上；部署不少 于 2000 辆的低速智慧物流车、不少于 120 辆智慧公交、不少于 200 辆的智慧乘 用车、不少于 100 辆智慧城市物流车和特定场景集重卡，到 2026 年，建设智慧 路口不少于 200 个，智慧高速里程超过 100 公里。
①智慧路口：单个路口成本约为 80 万元,总体空间约 1.6 亿。到 2026 年，杭州智慧路口改造的业务空间约 1.6 亿元。据我们测算，单个智慧 路口包括交通信号系统、车辆检测设备、行人检测系统、数据传输系统、电子 标识牌等组成构建，参照 2021 年清华大学智能产业研究院（AIR）与百度 Apollo 共同推出的全球首份车路协同技术创新白皮书《面向自动驾驶的车路协 同关键技术与展望》，单个路口的改造成本约 80w 元。假设改造的智慧路口为 200 个，则对应的初步改造成本为 1.6 亿元。
②智慧停车位改造费用约 700w-3500w 元。参照根据化州市、石棉县、怀集县 2024 年公布的智能停车场项目的总投资和车 位数量，我们测算得到一个智慧停车位的投资约为 1w-5w 元。参照杭州市规划 的 700 个智慧停车位，按照 1w-5w/个的改造费用来算，改造费用约为 700w3500w 元。而杭州全城有 150 万个泊位信息接入城市大脑停车系统，占全市约 200 万个泊位的 75%以上,若这 150w 个泊位均进行智能化改造，按照 1w 元/个的 标准，建设投入最小或达 150 亿元。
③智慧道路改造：业务空间或达 400 亿元。参照杭甬高速公路复线改造成本，业务空间或达 400 亿元。该路线起自杭州绕 城高速公路下沙枢纽，终点位于宁波穿山疏港高速公路柴桥枢纽，线位方案全长约 161 公里，规划双向 6 车道，投资总金额高达 707 亿，平均每公里建设费 用超过 4 亿。若参照该投资标准，杭州到 2026 年的智慧道路改造成本约为 400 亿元。
2.2 城市道路运维:杭交投旗下高速路资产运维成本约为 3.6 亿元/年
杭交投旗下高速公路养护运营业务空间较大。杭交投以主导、参股等形式建成 通车的公路桥梁项目主要有绕城高速、杭新景高速杭州段、杭长高速杭州段、 之江大桥、钱江通道南接线、机场高速改建工程、千黄高速淳安段等 19 个，总 里程约 898 公里（其中杭州境内约 752 公里），通航的水路总里程约 56 公里、 站场码头建筑面积约 42 万平方米。 仅算高速路养护部分，假设 898 公里的高速路养护业务对应成本为 40w/公里/ 年，则一年养护业务规模为 3.6 亿元。
未来，随着我国公路建设放缓，公路养护支出增长有望提速。2014 年至 2023 年我国平均每公里公路的养护支出从 1.9 万元/公里/年提升至了 2.34 万元/公 里/年。
2.3 低空经济：公司有望获得基础设施建设相关订单
杭州低空经济建设空间较大。据《杭州市低空经济产业高质量发展规划 （2024—2027 年）》,2027 年产业规模突破 600 亿元，到 2027 年，建成低空航 空器起降场（点）275 个以上，开通低空航线 500 条以上，加快低空基础设施建 设。坚持政府主导、统一规划、国企带动、社会参与，加快各类低空航空器起 降场（点）、测试场、智能基站布局，建设 eVTOL 起降运营中心。到 2027 年， 建成公共无人机起降场 40 个以上，末端无人机起降点 220 个以上，试飞测试场 3 个以上，各类直升机起降点 15 个以上。基于杭交投集团为市交通基础设施建 设主平台，预计未来将承担较大职能和任务。公司有望在基础设施建设端获得 订单增量。
2.4 水利施工：杭州水利建设空间较大，龙元建设有望获得相应份额
杭州水利建设空间较大。据浙江在线报道，截至 2024 年 11 月底，杭州市完成 水利投资 100.1 亿元，同比增长 47%，而据《杭州水网建设规划》，该规划于 2024 年 8 月获市政府批复，以“守浙江水塔 护湿地水城安澜”为总体目标，构建了“三横三纵八脉十枢”的杭州水网总体格局，将“五大体系”“八类工 程”细化落实到 124 个项目上，预计 2025 年计划完成水利投资 100 亿元，其中 25 个重大水利项目计划完成投资 80 亿元。
公司有望获得资质提升，获得杭州水利订单。龙元建设具备水利水电工程施工 总承包一级资质，与杭交投的合作有望增强公司在市政工程和水利工程领域的 资质等级，获得业务增量。
