计算机板块蕴含两大机会。
作为高 β、高成长性、中小公司居多的行业，计算机主要存在两大类投资机会： 一是确定性技术变革或权威性政策引领带来的主线投资机会，该种机会或将大范围催化需求，并引起相关公 司发展逻辑或商业模式发生改变。该种行情通常持续时间较长，受益标的众多，核心优质公司可观涨幅随业 绩提升持续消化。 二是受景气度驱动或对相关主题预期改善所带来的结构性投资机会，该类型行情往往针对特定空间大、逻辑 长、短期难证伪的细分领域，相关公司短期内可见可观涨幅，但由于相关机会短期难以落在业绩上，同时受 到资金面影响，整体行情较短。
对计算机板块 2012 年至今的行情进行复盘，我们认为主要有以下四段较为明显的行情： 1、2013-2015 年 TMT 大行情：计算机行业指数收益率从 2012.12.3 低点 0.83 涨至 2015.6.3 高点 7.08，牛市 持续近两年半，相较大盘实现大幅超额收益。 期间国内经济增速有所放缓，2013-2015 年我国 GDP 增速分别为 7.77%、7.43%、7.04%。当时 4G 技术开始 投入使用，推动了移动互联网产业的高速发展，2012 年底新一届领导班子上台后，政策重心加速聚焦中长期 转型升级，“互联网+”顺应时代发展成为了政策扶持的重点方向。同时 13 年底货币政策开始逐渐转向宽松， 14 年底转向全面宽松，为资本市场提供了流动性提升的空间。 除去经济、政策、技术等因素外，市场风格的转变也带来一定影响，2012 年底起 IPO 暂停，市场转向挖掘中 小成长股，13 年起新一轮资本市场改革拉开序幕，定增与并购重组快速崛起，进一步带动计算机牛市出现。 2、2018-2020 年“信创+科创板”行情：计算机行业指数收益率从 2018.10.16 低点 2.06 涨至 2020.7.13 高点 4.60， 牛市持续近两年，相较大盘行情结束较早，波动性更大，但具明显超额收益。 期间我国经济增速仍处下行区间，叠加新冠疫情影响，2018-2020 年我国 GDP 增速分别为 6.75%、5.95%、 2.24%。特朗普任期内中美贸易摩擦不断，催化我国对半导体、基础软件等核心科技领域的自主可控需求， 政府从政策、资金等各方面支持信创产业发展。同时 2019 年我国进入宽信用周期，货币政策保持宽松，为 市场提供了较为充裕的流动性。叠加 5G 商用化的发展与疫情初期在线办公、远程教育等的需求一定程度上 催化了行情的出现与持续。 此外，2018 年底上海证券交易所设立科创板并试点注册制，增强了市场的吸引力，带来增量资金入市，整体 计算机领域标的数量与流动性水平有所提升，板块估值上涨迅速。 3、2022-2023 年结构性独立行情：计算机行业指数收益率从 2022.10.10 低点 2.26 涨至 2023.6.20 高点 3.80， 牛市持续不到一年，主要是数字经济政策与人工智能等技术催化下的结构性行情。 2022 年 10 月党的二十大胜利召开，强调科技自立自强，为信创等计算机相关产业发展提供了政策指引和动 力。同时数字经济相关政策不断出台，推动计算机行业受益于数字化转型等的发展。技术方面人工智能取得 一系列突破，ChatGPT 等大语言模型的出现引发了市场对产业的广泛关注，行业中长期空间大幅提升。同时 海外英伟达等算力公司的高增业绩及科技巨头的 CAPEX 持续提升带来 A 股市场的映射，吸引资金流入。从估值与持仓的维度来看计算机行业在 22 年三季度末时基金持仓占比处于历史低位，且板块经过长时间调 整，估值已显著低于历史均值水平，具备了一定估值优势和投资性价比，吸引资金流入。 4、2024 年 9 月至今估值修复行情：2024 年 9 月 24 日国新办金融发布会宣布降息降准等多项举措超出市场 预期，资本市场流动性及市场风险偏好显著提升，计算机板块迎来估值修复行情。当前市场存在该波行情是 反弹还是反转的观点分歧，我们将在下文对计算机行业行情的持续性与 2025 年行业发展进行分析展望。
综合来看历史几段行情的出现，都是受政策、技术、估值、流动性几方面的综合驱动，波动大、估值提升快、 行情启动领先于大盘，分析原因，我们认为一方面是由于计算机作为新质生产力的代表成长性行业，中长期 空间大，边际成本低，具备爆发性增长潜力，短期逻辑难证伪，另一方面从产业链来看计算机处于整个科技 板块的偏中下游环节，生产要素以人才与技术为主，下游直接面向行业应用，产业链短且透明度低，进一步 催化了板块波动，此外高资金关注度以及金融信息服务、证券 IT 等受交易量强影响板块的存在进一步推高 了计算机行业的贝塔属性，加快板块行情的启动速度。 从估值的维度看，预期的提升、资金的进入带来计算机板块估值的大幅上涨，但阶段性业绩难以对高估值进 行快速消化，一旦市场预期流动性将收紧，资金便会从高估值板块流出，导致计算机板块行情受到抑制；由 于 5G、人工智能等新兴技术的迅速发展与内外部环境的不确定性增强，使得板块估值波动性变大。
1、2013-2015 年行情结束分析：15 年年中板块 PE 估值达 150 多倍，远超历史水平，A 股计算机公司以项目 制为主，业绩弹性较弱，叠加“互联网+”转型的软件公司在转型过程中遇到困难，利润增速下滑，同时部分新 技术的应用和推广还不够成熟，影响投资者对计算机板块的信心。此外 2015 年 6 月 12 日，证监会下发《关 于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》，开始清理场外配资，导致大量杠杆资金离场，当配资渠道 被限制，资金面收紧，市场失去了重要支撑，计算机板块作为此前涨幅较大的成长板块，受到的冲击尤为明 显。
2、2018-2020 年行情结束分析：20 年年中受疫情影响，企业利润阶段性下滑严重，使得行业 PE 估值大幅升 至 300 多倍。全球为应对疫情冲击实施了大规模的货币宽松政策，随着经济的逐步复苏，市场对流动性收紧 产生预期，流动性预期的边际变化对计算机等高估值的成长板块影响较大。同时市场风格出现切换， “茅” 指 数表现耀眼，消费、医药等白马蓝筹股在机构抱团下不断上涨，市场资金大量涌入传统价值板块，计算机等 科技成长板块被相对冷落，资金的流出使得板块行情难以持续。
3、2022-2023 年行情结束分析：随着信创、数字经济、人工智能的逐轮爆发，计算机板块走出了独立逆势上 涨行情，23 年年中板块 PE 估值超百倍。但由于催化行情出现的 AI 等新技术属于中长期逻辑，短期较难明显 体现在公司业绩上。同时在短期应用和商业化过程中，仍面临一些技术难题和认知分歧，影响市场参与者信 心，同时 2023 年美国持续加息，十年期美债利率的持续上行略超预期，对分母端与流动性产生一定压力， 市场风险偏好持续走低，风格出现切换，资金向银行、石油煤炭等价值板块转移。 综合对过往走势的分析，我们认为判断行情能否持续应从基本面（强化政策、技术把握，弱化短期需求与阶 段性业绩影响）、性价比（估值水平、筹码结构等综合判断）、吸引力（主题催化、风险偏好、流动性预期等 综合分析）三大维度去综合分析判断，同时在板块行情的基础上寻找一些细分领域的结构性机会。
