山西省优质动力煤企业。
晋能控股山西煤业股份有限公司（晋控煤业）是经 山西省人民政府批准，由大同煤矿集团有限责任公司为主发起人，联合中国 中煤能源集团公司、秦皇岛港务集团有限公司、中国华能集团公司、上海宝 钢国际经济贸易有限公司、大同同铁实业发展集团有限责任公司、煤炭科学 研究总院、大同市地方煤炭集团有限公司等七家发起人共同发起设立的一 个集煤炭生产、洗选、加工和销售一体化的股份有限公司。公司于 2001 年 7 月 25 日取得营业执照。2006 年 6 月 23 日在上海证券交易所上市交易， 是沪市全流通上市的第一股，2020 年 12 月 25 日证券简称由大同煤业变更 为晋控煤业。公司控股股东为晋能控股煤业集团，持股 57.46%，实际控制 人为山西省国资委。
煤炭贡献主要收入和利润，占比 95%以上。分业务来看，主要包括煤炭业 务、高岭土、活性炭业务。煤炭业务主要以动力煤为主，用于电力、水泥、 建材等行业，贡献了公司几乎全部业绩，2023 年煤炭业务营收占比约 97 %， 毛利占比约 99%。非煤业务中高岭土公司由晋能控股煤业集团和创实业发 展大同有限公司委托管理，活性炭公司已于 2022 年 8 月阶段性停产。
公司生产经营稳健，成本管控有效，煤价下行期充分展现其业绩稳健性。 2023 年公司实现营业收入、毛利润以及归母净利润 153 亿元、77 亿元、33 亿元，同比-4.60%、-4.55%、+8.27%，煤价下行期，公司受益于产销量增加、 以及积极管控成本费用，降本增效下归母净利逆势提升。2024 年 1-9 月， 实现营业收入、毛利润以及归母净利润 112 亿元、52 亿元、22 亿元，同比 仅微降 0.19%、0.75%、0.62%，可见公司煤炭主业业绩稳健性较强。
公司控股煤炭产能 3450 万吨，参股产能 1600 万吨。截至 2024 年 3 月末， 公司地质总储量为 41.43 亿吨，剩余可采储量 19.54 亿吨，下属控股在产 煤矿 2 个，分别为塔山矿（持股 72%）和色连一号煤矿（持股 51%），合计 产能 3450 万吨，忻州窑矿因资源枯竭于 2022 年 12 月关停。公司参股矿井 为同忻煤矿（持股 32%），产能 1600 万吨。公司在产矿井煤种为不粘煤和 气煤等，以优质动力煤为主，煤质具有低灰、低硫、高发热量等特点。 公司产品全部为优质多用途动力煤。煤种为气煤、不粘煤等，煤质具有低灰、 低硫、高发热量等特点，已形成“大友”、“大沫”“口泉”和“大有”四大 品牌，市场知名度仍较好，其中“大友”牌优质动力煤通过了 ISO9001 产 品质量体系认证。产品行销全国各地，广泛应用于发电、建材、玻璃、冶金 等行业。
塔山煤矿：是公司主要盈利来源，是目前全球设计能力最大的单井口井工 矿井。塔山煤矿（含塔山白洞井）位于山西省大同煤田中东部，主要煤种为 气煤、1/3 焦煤、变质煤，属于特低硫、特低磷、中高发热量的优质动力煤。 矿井于 2003 年 2 月开工建设，2006 年 7 月试生产，2008 年 12 月正式投 产。2019 年 8 月塔山煤矿产能从 1500 万吨/年核增至 2500 万吨/年，塔山白 洞井产能从 90 万吨/年核增至 150 万吨/年，核增后合计产能 2650 万吨。塔 山煤矿单井口产量、工作面单产、人均效率、资源回收率等方面已经跨入一 流水平行列，属于现代化的高产高效矿井，2016 年被列入全国首批先进产 能矿井。 色连一号煤矿：色连一号井项目是鄂尔多斯市“十二五”重点建设项目之一， 位于内蒙古自治区鄂尔多斯市东胜区罕台镇高头窑矿区。主要开采侏罗系 煤层，煤种为低硫、发热量较高的不粘煤及长焰煤，适合用于发电、化工等 领域。煤矿于 2009 年 10 月开工建设，2014 年 7 月联合试运转，2019 年 9 月通过竣工验收，2022 年 9 月，煤矿核定产能由 500 万吨/年核增至 800 万 吨/年。
同忻煤矿：是晋能控股煤业集团旗下的大型现代化煤矿，核定产能为 1600 万吨/年，位于山西省大同市云冈区，主要煤种为气煤，具有低硫、低磷、 高发热量的特点，主要作为优质动力煤，洗选后精煤发热量可达 5400 大卡 以上，适用于发电、化工等领域。同忻煤矿于 2008 年 4 月开工建设，2012 年 9 月首采工作面联合试运转，并于 2025 年 1 月通过竣工验收。2020 年同 忻矿被纳入山西省能源革命建设的 10 座智能煤矿建设试点序列，2021 首批 国家智能化示范矿井，同年被山西省能源局评为信息化建设一级标准矿井。
忻州窑矿：2019 年，生产能力由 230 万吨/年核减至 60 万吨/年，2022 年 12 月，因资源枯竭关停。 近年来，公司煤炭产销量相对稳定。除 2022 年受塔山矿事故影响，产销量 略有下降外，2021 年以来公司原煤产量维持在 3450-3500 万吨，商品煤销 量维持在 3000 万吨左右。2024 前三季度，公司实现原煤产量 2579 万吨， 同比增长 1.5%，商品煤销量 2207 万吨，同比微降 0.3%。分煤矿看，2023 年塔山矿、色连矿原煤产量分别为2650、819万吨，商品煤销量分别为2283、 713 万吨，占比分别为 76%、24%。
煤价下行期，公司煤炭售价稳定性超预期。2023-2024 年，煤价下行期，公 司煤炭售价跌幅远低于市场煤价，2023 年公司煤价下跌 13.7%。2024 年 1- 9 月同比基本持平，而同期秦皇岛港口市场煤价分别下跌 24.0%，10.6%。 对比其他上市动力煤企，2024 年前三季度中国神华、陕西煤业、中煤能源、 山煤国际的动力煤平均售价跌幅分别为-2.84%、-6.24%、-5.45%、-4.08%， 公司煤价同比持平，煤价稳健性超市场预期，我们预计主要受益于公司 2024 年前三季度长协煤比例同比有所下降。 公司积极进行销售管理，灵活调整销售结构以争取更好的销售价格，2025 年煤价中枢下移下，我们判断公司盈利的稳健性仍有望超市场预期。公司 下属塔山矿在集团所有煤矿中属资源优异，煤质好，高产高效，盈利能力前 列的优质矿井，公司煤炭由集团运销总公司进行集中统一销售，集团在销售 中会优先支持像塔山矿这样的优质矿井，使得效益最大化。一般情况下，煤 炭的年度长协煤任务量通常分派到集团层面，再由集团下分到各个煤矿。集 团煤炭产销量大，远高于公司，使得公司能够采取更加积极灵活的销售策略， 调整销售结构应对市场煤价变化，以争取更好的销售价格。 我们判断 2024 年四季度以来在煤价持续下跌，跌幅较大背景下，公司长协 煤销售比例或有所提高，在 2025 年煤价中枢下移下，公司或将通过销售更 多的长协煤来提高售价稳定性。
成本优势显著，处行业较低水平，构建较好的盈利护城河。对比其他主要煤 矿在山西的企业，公司低成本优势明显，以 2023 年为例，晋控煤业、中煤 能源、华阳股份、山煤国际和兰花科创的吨煤成本分别为 244、307、296、 251、328 元/吨，公司吨煤成本最低，构建较好的盈利护城河，尤其在煤价 下行期。此外，2023 年起受益于忻州窑矿关停，以及公司进行积极成本管 控，2023 年和 2024 年 1-9 月，公司吨煤成本同比下降 13.0%、0.6%，降本 增效提高利润。
销售和财务费用持续下降，预计未来管理及研发费用有望下降。近年来，公 司销售费用呈小幅下降趋势，财务费用受益于公司积极偿还债务，有息负债 持续降低，降幅明显，从 2020 年的 3.86 亿元大幅下降至 2023 年的 1.40 亿 元。2023 年，公司管理费用 7.06 亿元，同比大幅增长 50.21%，主要系忻州 窑矿经营调整和子公司活性炭阶段性停产影响，预计 2024 年起有望逐步下 降。公司研发费用主要用于智能化矿山建设，包括智能巡检机器人、小煤柱 开采技术推广、塔山和同忻矿的智能化升级等，截至 2023 年底，公司已建 成 30 个智能化项目、7 个智能化综采工作面等。2023 年，公司研发费用大 幅提高 380.95%至 3.03 亿元，主因塔山矿 2023 年建设工程和开发工程由塔 山煤矿员工独立完成，研发人员数量增加，并新增了统计研发辅助人员，随 着这些项目的完成，未来研发费用或将逐步回归至正常水平。
分煤矿看，塔山矿是公司主要利润来源。塔山矿由于其煤质较好，市场煤占 比高，吨煤售价及毛利较高。而色连矿基本为长协价地销，吨煤售价稳定性 更好，但售价和毛利更低。2023 年，塔山和色连煤矿吨煤售价分别为 570、 256 元/吨，吨煤毛利分别为 303、91 元/吨，实现利润总额 54、2 亿元，塔 山矿是公司的主要利润来源。
2024 年前三季度，受益于公司相对稳定的煤炭售价以及积极管控成本费用， 公司业绩彰显超于同行的稳健性。2024 年前三季度，公司实现归母净利同 比微降 0.62%，同期，行业规模以上企业实现利润总额同比下降 21.9%，28 家煤炭开采上市公司合计归母净利润同比下降 20.8%，公司业绩稳健性远优 于同行。
