酵母应用广泛，国内酵母抽提物方兴未艾、
酵母作为天然发酵剂，其应用广泛，且具有十分突出的性能优势。工业生产的酵母 是将筛选出的特定酵母菌株通过糖蜜等营养物质环境的接种培养，再经过分离、脱水、 均质后加工而成的生物发酵剂。 酵母菌可以通过发酵作用将糖类转化为酒精和二氧化碳，使得面团蓬松香软，这一 过程被广泛应用于食品工业当中。以我国为例，2022 年酵母的下游应用里，中式面点占 比达 39%，西式烘焙为 35%。此外，酵母于啤酒酿造、调味品生产以及保健品、化妆品、 医药等领域的应用同样十分广泛。
横向对比，酵母在发酵速度、营养价值及便利性上具备明显优势。传统的老面发酵 法虽存在一定成本优势，但容易破坏食品中的营养成分、耗时耗力且不卫生；化学蓬松 发酵法中的化学添加剂对人体健康不利，具有一定食品安全风险，而酵母发酵操作便捷、 发酵速度快且口味丰富，逐步实现替代。
分类型来看，欧美地区鲜酵母使用较多，亚太地区则以干酵母为主：（1）鲜酵母即 未经干燥处理的酵母，使用方便，无需溶解、发酵速度快，且生产的面制品味香浓厚， 但由于其含水量高（65%-70%），保存条件较为严苛，需低温保存、保质期短。欧美地区 的鲜酵母使用较为普遍，因此酵母厂多建于销售地附近，以短距离运输为主；（2）干酵 母即经过干燥处理的酵母颗粒，含水量低（7%-8%），在室温下即可使面团发酵制成面制 品，储存及运输方便、用量经济、保质期长。亚太地区常用干酵母，酵母厂多建于原料 产地附近。（3）半干酵母含水量居于鲜酵母与干酵母之间，保存条件最为严苛，在-18℃ 环境下保质期可达 2 年。
YE（Yeast extract）是酵母的衍生物，是一种从酵母中提取的健康食品配料，富含多 种呈味氨基酸及小分子多肽等，具备增鲜增味、降盐淡盐（添加 YE 后的食品可以减少 35%的食盐用量，亦可减少味精用量）、平衡异味、耐受性强等功效，已被广泛用于酱油、调味酱、方便面、肉制品及火锅底料等产品中。 由于 YE 以酵母为原料，因此酵母企业天然是 YE 厂家。大型酵母企业均有 YE 产 能配置，集中度亦高。
糖蜜是酵母生产最主要的原材料，占生产总成本的比重约 30-40%。拆分酵母成本 结构，糖蜜/制造费用/燃料动力/辅料/人工占比分别为 39%/18%/16%/14%/8%，糖蜜是影 响酵母成本的关键因素。
供给端：糖蜜是制糖工业的副产品，俗称糖废蜜，生产 3 吨糖约可产生 1 吨的糖蜜。 由于糖蜜属固体废物，国家禁止进口，因此我国糖蜜产量整体走势与国内糖的产量基本 保持一致。糖蜜按原料来源分为甘蔗糖蜜、甜菜糖蜜，两者主产地分别位于广西、内蒙 古/新疆。
其中，甘蔗是我国种植面积最大、产量最高的糖料作物，近年来我国甘蔗产量的稳 定多依赖于单产中枢的抬升。据国家统计局数据，甘蔗种植面积及产量常年占全国糖料 规模的 90%左右，因此甘蔗的产量对糖蜜的供给分析至关重要：（1）种植面积：2014 年开始，我国农业产业多元化发展、种植产业结构调整优化，甘蔗由于全年在田、生长周 期长、没有轮作空间，蔗田全年仅有一笔收入，叠加农资、用工成本增加等因素，种植 效益趋低，蔗农种植积极性减弱、种植面积逐年下滑；（2）单产：短期来看，单产受到 气候（雨水、气温、光照）的影响呈现波动，但中长期来看，得益于科技的发展、种植 效率提升，我国甘蔗单产中枢持续抬升，抵消部分种植面积下滑的负面影响：2010-2023 年我国甘蔗产量/种植面积/单产 CAGR 分别为-0.10%/-1.90%/+1.83%。
展望未来，预计我国甘蔗作物种植面积下滑、单产提升的趋势延续，甘蔗年产维持 在 10860 万吨左右，按照 90%的供应比例，对应糖料供应稳定在 12067 万吨左右。据测 算，糖料供给：食糖产量比值稳定在 11 倍左右，据此假设，对应食糖产量预计稳定在 1058 万吨，按照食糖产量：糖蜜产量=3:1 的假设测算，我国糖蜜供应量的中枢约 353 万 吨。由于甘蔗具有宿根性，宿根周期 2-5 年左右，因此我国糖蜜供给量围绕中枢、根据 市场价格及季节性因素（榨季一般于 10 月-次年 2 月）呈周期性波动。
需求端：酵母为糖蜜最大需求方，占比持续提升。糖蜜的下游需求包括酵母、酒精、 其他（饲料等），2015 年后国内环保政策趋紧，广西、云南等糖蜜主产区的小型酒精厂 陆续关停，叠加玉米酒精因工艺更清洁（废水处理成本较糖蜜酒精低 30%）及政策支持 （如燃料乙醇补贴），逐步替代糖蜜酒精。糖蜜的下游需求中，酒精部分的占比遂由 2015 年的 60%降至 2017 年的 20%，而酵母占比逐年提升，2017 年达 60%。据测算，2021 年 糖蜜的下游需求中，酵母占比进一步提升至 65%，酒精需求下滑至 13%，酵母已成为糖 蜜最大的需求方，占比持续提升。
供需变化及价格复盘：需求总量平稳，中长期糖蜜的价格主要由供给端决定。由于 核心原料甘蔗具有宿根性（通常 2-5 年），致糖蜜价格呈周期性波动：（1）2011-2013 年： 前序西南地区的旱灾致糖价连续上涨近四倍，蔗农增产、糖蜜供给增加；同时因国家加 大环保治理力度及酒精发酵的替代品木薯价格走低，下游酒精相关需求走弱，供过于求， 价格上涨；（2）2013-2015 年：前序糖料增产致 2012-2014 年糖价急速下跌，蔗农减产，叠加 2014 年广西遭遇台风灾害、供给收紧，糖蜜价格有所回升；（3）2015-2019 年：糖 价震荡，甘蔗种植面积虽微幅下滑但单产提升明显，期间糖蜜产量 CAGR=5%；同时 2014 年后环保政策明显收紧、酒精发酵的替代品玉米价格回落，期间发酵酒精产量 CAGR=- 9%，供过于求，价格回落；（4）2019 年-2022 年：疫情影响下酒精需求走强、替代品玉 米价格大幅上涨，期间酒精酵母产量 CAGR=8%；同期饲料产量 CAGR=12%，带动酵母 下游需求增长，供需再度趋紧，价格上涨；（5）2023 年之后：糖料种植面积有望稳步扩 张（农业部规划 2025 年糖料种植面积达到 2500 万亩），叠加单产提升，2023 年甘蔗产 量同比+1%；同时水解糖技术逐步成熟、实现部分替代，叠加 2023 年玉米价格逐步回 落、糖蜜供需改善，价格逐步回落。
