把握云与 AI 行业机遇，加大投入重回高增长轨道。
阿里云先发布局云计算行业建立规模优势，把握 AI 与大模型行业机遇，AI 驱动 重启高增长及价值重估。 云业务诞生（2009-2010）：阿里云业务诞生源于阿里巴巴集团自身业务需求，最早于 2008 年提出构建自主可控的云计算平台，以应对电商、金融等业务的爆 发式增长需求；2009 年，阿里云正式成立并推出商业化服务，将内部使用的云 计算平台对外开放，成为中国首个自主研发的云计算服务商；2010 年，阿里云 推出首个自研云服务器产品飞天，并发布弹性计算服务 ECS，支持按需付费的弹 性资源分配，奠定了阿里云的技术基础。 商业化加速期（2011-2021）：2011 年开始阿里云逐步完善产品体系，形成“计 算+存储+数据库”的基础服务框架；2013 年开始进军国际市场，首个海外数据中 心落地新加坡，2015 年后陆续在北美、欧洲等地建立数据中心，覆盖全球 30 多 个地域。伴随云业务商业化加速，阿里云收入规模快速增长，据 Gartner、IDC 数据阿里云连续多年位居中国及亚洲云计算 IaaS 市场份额第一。 内部调整期（2022-2023）：由于疫后互联网客户上云渗透率增长放缓、公司主 动缩减低毛利的项目式收入、以及单一大客户影响等影响，收入增速有所放缓。AI 驱动重启高增长（2023 年底至今）：2023 年起来集团加大对 AI 领域战略重 视，发布“用户为先，AI 驱动”的集团核心战略；2025 年公司宣布未来三年投 入 3800 亿用于 AI 与云基础设施建设，AI 业务快速扩张驱动阿里云重启高增长轨 道。
（1）按服务类型可以分为 IaaS、PaaS、SaaS。 1）IaaS：“硬件层”的基础设施，阿里云通过向客户按需租用云端的硬件资源 （例如云服务器、硬盘、网络设备等）来实现变现，其 IaaS 主要包括计算、存 储、网络三大块业务，付费方式包括按量付费（例如按秒或按小时计费，适用于 短期测试或流量波动大的业务）和预付费（如包年或包月，适用于长期稳定使用 的客户）等。 2）PaaS：主要提供开发平台和工具，阿里云在硬件基础上进一步提供数据库、服务器环境等现成工具，客户通过购买 PaaS 服务为生成、测试和部署软件应用 程序提供环境。阿里云的 PaaS 业务具体包括云原生数据库服务、存储服务、计 算与容器服务、大数据与 AI 开发平台等，付费模式上，Paas 同样拥有按量实时 付费、预付费包年/包月、资源包、预留实例（长期锁定资源）等多种模式。 3）SaaS：此前阿里云 SaaS 应用较少，阿里云选择“被集成”，一方面是为专 注于自身底层技术的核心优势，另一方面也为避免产生于合作伙伴间的生态冲突。目前阿里云 SaaS 业务主要包括通义系列 AI 应用产品及部分垂类行业解决方案，伴随 AI 应用规模扩张 SaaS 业务收入占比有所提升。
各模式收入结构：我们基于 IDC 披露的国内 IaaS 及 PaaS 行业规模、以及阿里 云的市场份额进行测算，同时假设 SaaS 近年占比逐步由个位数有所提升，截至 24H1 阿里云 IaaS 收入占比约 68%，PaaS 占比约 22%，SaaS 占比约 10%， 近年伴随 Paas 层技术逐步突破以及AI 相关 SaaS 产品生态的持续建设完善，PaaS 和 SaaS 收入占比逐步提升。 各模式利润水平：据《财经》，阿里云等国内头部云厂商毛利率约 20-30%，其 中 IaaS 毛利率约为 10-15%，PaaS 约 20-30%，SaaS 约为 40-50%。
（2）按部署模式可以分为公有云和私有云/混合云及其他。阿里云对公有/专有云 部署模式均支持，技术核心均是通过飞天云计算操作。阿里云以公有云为主要业 务，收入贡献占比达 70%。而私有云业务通常是针对政企、金融等对合规性要求 高的客户或需处理敏感数据的场景（如内部数据库）进行安全性部署，提供专属 云环境。 （3）按业务归属划分，阿里云业务收入也可以划分为外部收入和集团内部业务 自用收入，据财报数据，截至 2023Q1 外部收入占比约 76%。
（1）技术壁垒：飞天技术底座性能领先，全栈自研能力为核心。阿里云多年技术迭代构建了坚实的技术底座，其底层操作系统飞天是阿里云自主 研发的云计算分布式操作系统，作为阿里云技术底座性能领先。飞天系统相比友商在核心能力上的优势主要体现在超大规模调度（单集群支持 1 万台服务器协同 工作，处理能力是传统虚拟化技术的 10 倍）、极致稳定性、更高性能效率及更 低成本等。 其技术优势主要来源于强大的自主研发能力： 全栈自研能力，实现底层完全自主可控以及显著的性能优势。飞天系统从芯片（含 光 800、倚天 710）到操作系统、存储网络等全部为自主研发，相比之下国内其 他云厂商在一些核心架构上通常依赖于开源技术（如 OpenStack）的二次开发。全栈自研为阿里云带来完全的底层自主可控性，同时其自研芯片与操作系统实现 深度软硬一体化协同，在性能优化、安全加固和功能定制上也更具灵活性和深度。具体量化来看自研带来的成本及性能优势：①自研芯片方面，阿里含光 800（AI 推理芯片）和倚天 710（ARM 服务器芯片）显著优化了算力效率，含光 800 的 推理成本仅为传统 GPU 方案的 1/3，倚天 710 通过 ARM 架构降低单位算力成本 30%。②计算存储及网络方面，飞天采用自研的计算与存储分离架构，能够容 纳超大规模与高并发处理，其 SSD 云盘单实例 IOPS（每秒读写次数，用于评估存 储设备操作效率）达 210 万，远超 AWS GP3 的 16 万 IOPS 上限；同时其自研分布 式存储系统盘古支持 EB 级数据管理，可靠性达 99.9999999%，而 Azure Blob Storage 的可靠性为 99.9%。
除 IaaS 层面基础设施操作系统的强大壁垒外，阿里云的 PaaS 及 SaaS 产品也基 于自研技术实现较强的性能优势。例如阿里云基于自研数据库技术推出的云原生 数据库 PolarDB，支持单实例容量最高达 100TB，性能是传统 MySQL 的 6 倍，于 2025 年 2 月登顶全球数据库性能及性价比排行榜。根据全球权威的 2021 Gartner Cloud IaaS + PaaS Solution Scorecard 评估结果，阿里云在计算、存 储、网络、安全和基础设施能力获得最高分；根据 2024 年底 Forrester 发布的 公有云平台 Wave™评估，阿里云产品及战略能力排名仅位列世界第二，成为国 内唯一进入全球前三的中国云服务商。
（2）规模效应强，带来成本及价格优势。阿里云先发优势下规模效应强，市场份额稳固。云计算行业先发玩家优势显著，先发厂商早期投入建立更为成熟的技术体系和基础设施，且早期积累的客户基于 一定的迁移成本通常倾向于维持原有云服务。阿里云先发优势下规模效应强，市 场第一份额稳固。 规模优势所衍生出的成本价格优势：规模效应+降价形成正向循环，巩固成本利 润优势及市场主导地位。云计算行业具有显著规模效应，主要由于固定成本高、边际成本低，伴随客户数量增加单位成本随之下降、服务器算力资源能够得到更 充分利用，同时规模优势强的云厂商在硬件采购议价能力、基础设施集约化建设 等方面也能具备更高优势。阿里云强大规模优势带来成本受益，同时其先发优势 与规模效应通过价格战形成正向飞轮，通过多次主动降价吸引更多客户上云从而 形成“降价→扩大规模→降低成本→继续降价”的正循环不断强化其成本优势和 市场主导地位。
（3）自身生态优势：集团丰富生态场景为技术沉淀落地构建竞争优势。阿里云技术及应用落地与集团内部丰富生态场景深度融合，构建独特竞争优势。阿里自身业务系统广泛，形成了包含电商、金融、跨境、物流、本地生活、媒体 等板块在内的丰富生态体系，阿里云业务与集团内部生态形成深度融合，在技术 能力沉淀迭代、客户获取、场景验证、产品创新及落地等方面构建了独特差异化 的竞争优势。 1）电商场景：双 11 等极端场景实战经验，推动云实现高并发场景下的强稳定 性可靠性。淘天电商主业以云为底层技术载体，每年双十一期间阿里云承载天猫 /淘宝每秒超 58 万笔交易峰值，倒逼阿里云在弹性计算扩容、实时数据处理等领 域实现技术突破，实现其系统稳定性及可靠性的持续迭代和优化，此类大规模的 高并发场景友商难以复制。此外，淘宝天猫也通过阿里云的算力与存储能力，实 时分析用户浏览、搜索、购买行为等海量数据，运行 AI 算法实现个性化商品推 荐，在电商诸多场景通过云实现效率优化。 跨境电商：阿里云在全球 29 个地域布局 87 个可用区，支撑 1688 海外版、阿里 国际站等跨境电商平台的本地化服务及多语言和合规支持，并结合多国市场的服 务经验推出“跨境电商云”解决方案，吸引大量跨境电商企业客户上云。 2）金融场景：支付宝承载阿里云金融云解决方案的成熟落地。支付宝的金融级 分布式架构（如 OceanBase）、蚂蚁链的隐私计算技术，直接推动阿里云金融 云解决方案的成熟。例如，阿里云金融云通过“三地五中心”容灾架构，满足银 行核心系统 RTO（恢复时间目标）<30 秒、RPO（数据零丢失）的严苛要求。 基于此阿里云在行业输出方面优势显著，服务于中信银行、中国人寿等超 80% 的国内头部银行和保险公司。 3）物流与供应链：带动阿里云物流行业渗透率提升。菜鸟的智能化仓储管理（如 自动化分拣系统）和末端配送优化（如无人车调度），验证了阿里云在 IoT（物 联网）和边缘计算领域的能力。目前阿里云已为超过 1200 家物流企业提供云服 务。
对比其他云厂商的生态差异：阿里集团覆盖场景广，生态协同带来的客户触达更 强，能够更大程度受益于母集团的资源整合能力、技术研发协同以及开放型合作 伙伴网络的构建，构建差异化的生态优势。
收入方面，FY2024 阿里云贡献收入占集团总收入约 11%，2019-2024 财年云业 务收入年复合增长率为 34%，2024 财年整体受公司减少低利润项目式合约收入 及单一大客户终止合作等影响，收入同比增速降至 3%；FY2025 基数影响消除，核心公有云收入恢复双位数增长，同时 AI 业务快速发展下 AI 相关收入保持同比 三位数增长，FY2025Q3 云业务收入同比增速恢复至 13%，未来高额资本投入及 AI 技术快速发展支持下收入有望加速增长。 利润方面，阿里云自 FY2022 起盈利转正，近年规模效应扩张摊薄成本以及高毛 利 PaaS、SaaS 业务占比提升带动利润率改善，截至 FY25Q3 EBITA margin 提升 至 9.9%。
资本开支方面，FY2020-2024 公司资本开始稳定保持在 300-400 亿+水平，主要 用于云业务的设备购置及 AI 与基础设施建设相关开支，此外还包含物流服务和 直营业务设施相关支出；FY2025 公司加大 AI 相关投入，资本开支大幅提升， FY25Q3 单季度 capex 达 318 亿同比增长 259%。
