钴酸锂龙头，盈利能力回暖。
正极材料龙头发力固态电池。公司前身为厦门钨业下属电池材料事业部，自 2004 年开始钴酸锂正极材料研发与生产；2012 年车载三元正极材料生产线投产，正式进 入动力应用领域；于 2016 年 12 月新设公司独立运行；2020 年改制为股份有限公司 并更名厦钨新能；2021 年 8 月于科创板上市；2023 年 5 月，与法国 Orano 集团成立 合资公司，建设锂离子电池正极材料、前驱体，加快海外市场开拓。2024 年分别与 国联汽车动力电池研究院和欣旺达在固态电池方面达成合作。
公司主要产品包括高电压钴酸锂、高电压三元材料、高镍三元材料等。公司致力 于新能源正极材料的研发，攻克 3C 锂电池、动力锂电池正极材料等多项关键核心技 术，成为行业内极少数同时在 3C 锂电池应用领域和动力锂电池应用领域均占据优势 地位的新能源材料企业之一。目前公司产品广泛应用于 3C 消费电子、新能源汽车、 储能等领域。
公司钴酸锂+三元材料双主线布局，深度绑定消费与动力电池两大高景气赛道。 2022 年前公司钴酸锂业务营收占总营收较大部分，2022 年钴酸锂业务营收占比由 2021 年的 73.75%降至 49.89%，NCM 三元材料业务迅速发展，营收占比由 25.85%提升 至 47.49%。2023 年，钴酸锂营收占比 51.20%，NCM 三元材料营收占比 44.80%。
实控人股权集中，公司持续稳定发展。公司控股股东为厦门钨业集团，实际控制 人为福建国资委，截至 2024Q3 厦门钨业持股比例为 50.26%，在公司经营决策中具有 绝对话语权，公司股权结构稳定，助力公司持续稳定发展。
公司目前从新材料新技术、原材料布局、海外布局、优质客户深度绑定方面持续 发力，有望助力公司市场份额与盈利能力稳步提升。 公司积极开发新材料新技术助推电池能量密度提升。公司立足于现有正极材料 技术，布局硫化物固态电解质和 NL 正极材料新技术。2024 年 12 月，公司公告与欣 旺达签署战略合作，双方就固态电池用正极材料、电解质及固态电池方面进行合作开发，并进一步探讨产业化合作模式，推动固态电池产业化进程。同月公司公布与海外 电池企业合作研发的 NL 全新正极结构进展顺利，该结构在能量密度、倍率、循环等 主要性能上均显著优于传统钴酸锂，并预计会在 3C 消费电子、机器人、低空经济、 固态电池等领域广泛应用。 公司加速海外布局。子公司欧洲厦钨新能与法国 Orano 集团成立合资公司法国 厦钨新能，建设年产 4 万吨三元正极材料生产线，项目分两期建设，一期 2 万吨预计 2025Q4 建成并试生产，二期预计 2027Q3 完成此次合作有助于公司开拓海外市场，满 足欧洲、北美客户需求。 积极布局上游原材料，成本波动抗性强。公司还与中伟股份、格林美、天齐锂业 等知名供应商建立了长期稳定的合作关系,与雅化集团、中色国贸、盛屯矿业等原料 资源优势企业合资成立公司,在保障核心原料资源稳定供应的同时实现优势互补，建 立上下游产业联盟，携手打造良好的新能源生态圈，平抑成本波动。 优质客户资源助力公司快速发展。公司准确把握 3C 锂电池与动力锂电池领域技 术趋势和商业需求，坚持实施大客户战略，与松下、三星、ATL、LGC、中创新航研究 院、比亚迪、欣旺达等国内外知名电池客户建立了长期合作关系，同时下游大型新能 源电池厂商均对供应商进行严格的认证机制，客户关系稳固。优质的客户资源优势是 持续壮大的坚实基础，助推公司快速发展。
2024Q4 公司业绩触底反弹。2019-2022 年，公司营收与归母净利润逐年提升，自 2023 年以来，该公司各季度净利润均呈现同比下降趋势，2024Q3 公司实现营业收入 98.82 亿元，同比下降 24.69%，主要系三元材料和钴酸锂价格下跌；2024Q3 归母净 利润 3.67 亿元，同比下降 10.89%，资产减值影响净利。据公司 2024 年业绩快报， 2024Q4 归母净利润 1.30 亿元，同比+13%，盈利能力逐步恢复。
2024Q3 毛利率及净利率同比双升，盈利能力回暖。2020-2023 年公司毛利率持 续下跌，同时 2023 年公司净利率也出现下跌，销售毛利率与净利率分别为 7.99%和 3.06%；2024Q3 毛利率为 9.91%，同比+1.42pct，销售净利率为 3.51%，同比+0.35pct， 主要系上游材料价格企稳，下游需求回暖公司销量提升所致。
公司费用率相对较低。2019-2022 年，随着公司营收增长规模扩大，公司费用率 逐年下降。2023 年以来，由于产品价格的持续下跌，导致公司营收显著下滑，除财 务费用率外，其他费用率均有所提升，2024Q3 财务费用率同比下降 0.32pct。随着产 品价格企稳，销量提升，我们预计 2025 年公司费用率将维持较低水平。
