阿里云在国内公有云的细分市场 IaaS 和 PaaS 市占率均领先，看好后续多维发展的头部 厂商议价能力。
阿里云是国内发展最早的综合型云服务商之一，自 2009 年成立以来，从最初为集团内部 提供计算、存储和网络基础服务，以满足电商主业的增长需求，到如今发展成为全球领 先的云计算服务商，其在技术创新、生态建设和商业化拓展都占据重要地位。
1. 建设期（2009-2014）：自研操作系统“飞天”奠定技术底座。首任总裁王坚带领阿里云开启中国云计算领域“从 0 到 1”的突破。团队历时三年自主研 发分布式操作系统“飞天”，攻克超大规模集群调度、弹性计算、数据存储等核心技术， 2011 年正式对外提供公共服务。飞天系统初期主要承接淘宝、支付宝的算力需求，支撑 “双 11”峰值交易（2013 年单日 1.88 亿笔订单），验证了技术可靠性。彼时全球云计算市 场由 AWS 主导，阿里云的诞生标志着中国企业首次在底层架构实现自主可控，为后续技 术迭代奠定基础。
2. 扩张期（2014-2018）：消费互联网红利驱动商业化和全球化。胡晓明接任后的阿里云从技术部门转向市场化运营。受益于 4G 普及带来的移动互联网 爆发，泛娱乐、电商、金融等行业上云需求激增。据新浪财经转引砺石商业评论信息，阿 里云凭借先发优势，在 2018 财年收入增速超 100%。2016 年的云栖大会上，阿里云正式 发布出海计划，并公布海外数据中心开服等多项计划。根据新华网转引 Gartner 数据， 2018 年阿里云在亚太区域市场份额为 19.6%，同期亚马逊为 11%、微软为 8%；出海成效 显现。
3. 调整期（2018-2023）：外部压力与内部战略转型。国内公有云需求逐渐进入增速放缓期，“政务云”+“低价”抢夺市场。企业上云需求放 缓，而政府对数字化转型需求上升，华为云、运营商云厂商加入这个议价能力很弱的战 场。与此同时，阿里云也在尝试通过应用带动云需求，如 2020 年提出的“云钉一体”， 有利于规模增长。
4. AI 驱动（2023 至今）：“AI+公有云优先”重构增长逻辑。吴泳铭接任后确立“AI 驱动、公共云优先”战略。核心变革包括：1）技术投入加码，自研芯片（含光 800、倚天 710）规模化部署，并在 2022 年云栖大会上宣布其算力性价比 提升超 30%；2）产品结构优化：AI 相关产品收入持续五个季度三位数增长；3）组织扁 平化：合并公共云事业部，由刘伟光负责，技术团队直接向 CTO 周靖人汇报，决策效率 提升。
阿里云在国内公有云的细分市场 IaaS 和 PaaS 市占率均领先，看好后续多维发展的头部 厂商议价能力。IaaS 市场作为国内公有云收入规模的基石，受价格战影响竞争烈度较高， CR3（阿里云、华为云、腾讯云）市场份额连续小幅下降，被运营商云分流。我们认为后 续随着“云+AI”的趋势增强，以低价换份额的模式可能难以持续。技术壁垒更高的 PaaS 收入占比或提升（目前已有提升趋势），行业将更加注重技术生态、开发者体验、AI 原生 应用等赋能。多维度综合发展的头部厂商或有更强的议价权。
全球研究和咨询公司 Forrester 在 2024 年 Q3 和 Q4 两篇报告中，就产品和战略共约 30 个 维度分别给出了阿里云在国内和全球公有云厂商的测评。阿里云在国内维度的测评揽获 23 项最高分，领跑中国公有云市场；在全球维度的 30 个打分项中有 17 项为最高分，跻 身“领导者象限”，也是唯一一家入选领导者象限的中国厂商。
从海内外头部云厂商的收入规模看，阿里云规模是亚马逊 AWS 的 13-14%，仍有追赶空 间。根据财报和我们测算，国内的云大厂收入规模在过去几年整体呈增长趋势（包含公 有云、私有云和混合云收入），阿里云在 23 年自然年的收入规模突破 1000 亿元，运营商云规模增长较快。海外互联网云大厂规模排序分别是亚马逊 AWS、微软云、谷歌云，且 海外云收入增速在 FY24 受到 AI 的提振出现加速趋势。
阿里云智能业务在过去连续多个财年出现放缓趋势，在FY24录得收入1064亿元，yoy+3%， 与国内企业用云需求放缓相关（企业对 IT 预算的谨慎态度使得存量市场的云计算消费放 缓），但是随着 AI 大模型和 AI 应用的需求提升，我们也观测到云业务季度边际变化—— 云业务自 FY25Q1 开始已经出现提速趋势，FY25Q3 收入的同比增速为 13%，云业务的 经调整 EBITA margin 也在逐季度提升。根据财报，阿里云 AI 相关产品收入连续 6 个季 度三位数增长，公有云收入双位数增长，这一趋势有望在 AI 浪潮中持续。
资本支出激增成为 FY25Q3 财报亮点，单季度达到 318 亿元（前季度为 175 亿元）， yoy+259%，主要系云基础设施相关投入增加。阿里 CEO 吴泳铭表示，阿里未来三年在 云和 AI 基础设施投入将超越过去十年总和，或超 3800 亿元，并且将在 AI 基础设施、基础模型平台及 AI 原生应用、现有业务的 AI 转型等三方面加大投入。这一转变有望带动 互联网科技大厂整体的支出水平，云+AI 资产的重估趋势确立。
