领航低空平台基建，民航版图扩张，机场业务放量。
公司凭借先期积累，率先开发“天牧”系列低空飞行服务平台产品，目前已在江苏省、珠 海市等落地。在 2024 年之前，低空产业以通用航空飞行为主导，公司在 2020 年便开始进 行相关的布局积累，为后续切入低空飞行服务平台市场打下坚实基础：1）2020 年，公司 建设江苏省首个 A 类飞行服务站——江苏（镇江大路）通用航空飞行服务站；2）2022 年 与中国民航管理干部学院签订价值 7888 万元合同，向其提供空中交通管制自动化系统的同 时，也开发民航通用航空运行重点实验室运行仿真平台相关硬件设备。 2024 年后，公司在 1 月中标“安徽省新技术融合应用低空飞行服务平台项目”，为此前肥 东白龙通航机场、安徽省低空航路信号补盲项目的收尾项目，也作为公司后来整体方案产 品的雏形。在后续经过与各地政府的总体论证、合作商议后，在 2024 年下半年，公司面向 市场发布“天牧”系列低空飞行服务平台产品，已于 6 月、12 月分别落地珠海市、江苏省， 单项目金额均达到数千万级别。此外，公司在 2025 年 1 月 2 日投资者交流中谈到，除江苏 省、珠海市外，公司已与北京市、上海市、重庆市、安徽省、广州市、南京市、苏州市等 20 余个省、市级政府开展密切交流、联合谋划低空发展总体方案。
从低空经济整体的订单情况看，24 年信息基础设施侧收获订单较少，看好 25 年需求逐步 释放。我们观察到，截至 2024 年末，各地政府陆续发布了一系列的低空相关招标订单，而 低空信息基础设施方面招标较少，代表订单如：1）2023 年 10 月深圳开始建设低空智能融 合基础设施项目（SILAS 系统）一期工程，总金额超 5 亿元；2）2024 年 8 月珠海“天空 之城”全空间低空智能融合基础设施新建项目，总金额达到 10 亿元。 展望未来，省/市一级的整体性飞行服务平台将在统一地方技术标准、协调飞行器与基础设 施以及协同军方、民航、地方政府三方进行低空空域管理方面发挥重要作用，看好 25 年低 空省级/市级平台的相关招标项目陆续落地，公司作为低空信息化建设主力军，拥有 24 年 在江苏省、珠海市的先导经验，未来有望持续开拓地域、参与各地平台建设。
远期来看，低空运营公司将引导低空产业走向商业闭环，公司未来有望与地方政府合资成 立低空运营公司，持续挖掘低空产业价值。参考民航业，航空运营公司负责协调上下游利 益，并作为经济效益的主要承载方，2009-2022 年我国航空公司收入占民航总收入比重平 均为 66%。因而我们认为，低空产业要能实现商业闭环并产生持续稳定的经济效益，运营 公司的组建成立必不可少。从具体的成立模式上来看，我们此前提出各地或呈现“地方政 府（+X）”的模式，自深圳、合肥先行成立低空产业服务公司后，我们看到浙江、福建、珠 海、成都、上海等地也在陆续成立此类公司，这些公司中部分由政府独资成立，部分由政 府和关键设备或基础设施提供商（即“X”）联合成立（如合肥与亿航智能合资、衢州与北 斗伏羲合资等）。我们认为，公司提供的低空飞行服务平台为低空信息基础设施的核心大脑， 未来亦有望凭借该合作关系与地方政府建立合资公司，深度挖掘低空产业经济价值。
大型区管“8+N”战略或打开行业天花板，公司有望收入、份额双升。优化区域管制中心 布局体系是目前我国空管行业顶层设计的重要组成部分，国家或在现有北京、上海、广州 等 8 个大型区域管制中心基础上（原 7 大空管区+海南三亚），超前规划增加大型区域管制 中心，均衡容量负载，提升空管服务效率，形成全国大型区域管制中心“8+N”布局体系。 国家《“十四五”民用航空发展规划》中也提到，优化管制体系布局，统筹推进区域管制中 心建设，在航班量饱和、空域结构复杂、运行矛盾突出的地区增设第二区域管制中心。我 们认为，空管大型区管“8+N”扩容后，新建区管中心均需购入主用、备用两套系统，将 为行业空间打开天花板，届时公司凭借行业领先地位以及大型空管区主用系统项目技术经 验，或迎收入、份额双升。 我们匡算新建大型区域管制中心带来的行业空间增量，我们假设：1）主用系统单项目价值 量取 2020-2022 年公司前五大客户中向各地区空管局销售额的平均值，即 8,269 万元；2） 假设备用系统单项目价值量为主用系统价值量的 50%。以我国目前空管分局（站）存量 37 个（截至 2023 年 12 月）为基础，我们依次测算升格比率为 5%/14%/32%带来的空管系统 配套空间：假设 2024-2027 年，新建大型区管中心数量达到 12 个（升格比率达到 32%）， 期间所需主用系统+备用系统价值量累计可达 14.88 亿元，24-27 年每年年化新增空间约 3.72 亿元。
我国中小机场占 72%，信息化水平亟待提高。根据《2023 年民航行业发展统计公报》，截 至 2023 年末，我国共有运输机场 259 个，其中旅客吞吐量不足 200 万人次的中小机场有 185 个，即中小机场数量占比 72%。中小机场旅客吞吐量较小，地方财政提供的资金支持 有限，信息化设施、设备可靠性及稳定性要求相对较低，信息安全保障能力和信息化水平 均低于大型机场。国家于《中国民航四型机场建设行动纲要（2020-2035 年）》政策中提出 建设“四型机场”，其中“智慧机场”定义为生产要素全面物联，数据共享、协同高效、智 能运行的机场。我们认为，中小机场距离“智慧机场”仍需加码信息化建设，或为公司机 场业务带来机会。 公司战略上重视机场业务，欲升级机场建设资质，23 年成功打造淮安机场标杆项目。根据 公司招股书，公司在未来业务发展规划中指出，发挥顶层设计优势，研制机场信息化系统、 设备等机场领域核心产品，打造“四型机场”智慧解决方案，升级机场建设领域资质，通 过典型机场示范工程“品牌标杆”，加强市场化推广，扩大市场影响力。1H23 公司在机场 领域持续加大市场开拓力度，紧密协同东部机场集团等机场客户，持续开展淮安机场为标 杆的综合试点应用，着力打造面向中小机场的智慧机场整体解决方案标杆。 淮安机场项目中，公司已搭建完成以机场信息集成系统（IIS）和塔台管制自动化系统为核 心的 6 项研发产品。如今，淮安机场信息集成系统已可实现向机场各业务系统、空管系统 提供业务主题数据服务，较大地促进了航班信息的高效处理、保障进程的精准管控和信息 传递的智能便捷；打造的国内首套中小机场塔台管制自动化系统融合空地监视数据，从原 有 100 米以上空中航班运行监视，转变为空地一体化的协同指挥和全覆盖监视，实现监视 目标运行控制精细化、运行交互一体化。
我们认为，公司有望以“淮安机场”项目为标杆及业务背书，以机场信息系统、塔台管制 自动化系统等产品为抓手，深挖中小机场信息化价值。根据我们的测算，以淮安机场 7000 万左右的单项目价值量为基准，我们假设单个典型机场信息化项目规模为 4900 万元（淮安 机场为基准*70%），截至 23 年我国中小机场仍有 185 座，考虑中小机场信息化渗透率达到 10%/30%/50%，分别对应市场空间为 9.07/27.20/45.33 亿元，以 30%为中性预期，即未来 2025-2027 年中小机场信息化年化空间为 9 亿元。
公司响应“一带一路”倡议，持续开拓国际市场新增量：1）设立海外分公司：从 2013 年 开始，公司积极响应国家“一带一路”倡议，开拓东非市场，借助肯尼亚内罗毕一体化城 市监控系统项目契机，在肯尼亚设立了分公司，实现对东非布隆迪、卢旺达、坦桑尼亚、 安哥拉等国市场的全面辐射，后续将继续向西非、北非、南非拓展；2）多业务、多市场突 破：公司已与亚非拉和东欧地区多个国家建立了业务联系，在空管、交管等领域实现了多 产品、多市场的突破，逐步积累了国际市场的认可度和知名度；3）与中资总包及海外代理 合作出海：在海外独立经营的同时，公司不断寻求与中资总包及海外代理的合作，目前已 与中航国际、中工国际、民航机场建设集团等国内知名企业建立合作关系。 公司 23 年海外成果卓著，市场增量有望持续释放。公司 2023 年海外业务进展顺利：1） 与中铁合作出海，承接伊拉克纳西里耶国际机场空管工程，单体金额破亿；2）与坦桑尼亚 当地签署的空管系统建设项目；3）在安哥拉首都新罗安达国际机场落地空管系统工程；4） 承建柬埔寨寨暹粒国际机场空管工程，顺利通过校飞验收；5）落地津巴布韦国家空管工程、 地空通信工程项目，为津巴布韦近年来最大的空管项目。基于以上进展，公司 2023 年海外 业务收入达 0.72 亿元，同比提升 12309%，截至 2023 年末，公司在手海外订单近 2 亿元， 公司仍在持续扩张海外业务市场，海外增量市场成果有望逐步释放。
