电动化+国际化持续推进，有望迎来内外需共振。
1.1 行业 2013-2023 年销量 CAGR=8%，中国为最主要叉车消费国
过去十年全球叉车销量快速增长，其中亚洲、欧洲为主要消费市场。2013-2023年，全 球叉车的销量从 99万台增长至 214万台，CAGR=8.0%。分销售区域来看，亚洲、欧洲是叉 车的主要消费市场，2023 年销往亚洲地区的叉车数量占全球总销量的 47%，欧洲地区为 30%。
中国是全球叉车最主要的消费国家，自 2009 年以来，中国的叉车消费量稳居世界第一。 2013-2023 年，中国市场叉车消费量从 24 万台增长至 77 万台，CAGR=12.2%；占全球总消 费量的份额从 25%提升至 36%。
1.2 电动化：电动叉车优势明显，电叉渗透率持续提升
（一）全球叉车电动化率快速提升，2023 年已达到 72%
电动叉车主要使用铅酸电池或锂电池作为动力来源，全生命周期内，电动叉车的经济 性好于内燃叉车。电动叉车的优势在于噪音低、污染少、维保费用低，缺点在于续航能力 较差，在低温中续航能力进一步下降；内燃叉车主要依靠柴油驱动，其优势在于续航能力 强、动力充足，缺点在于运行噪音大、产生尾气污染、维保费用更高。根据测算，一台 2.5 吨的铅酸电动叉车工作 6 年的总费用约 21 万元，同吨位柴油内燃叉车工作 6 年的总费用则 为 39 万元，电动叉车经济性优势明显。
2013-2023 年，全球电动叉车销量从 53 万台增长至 154 万台，CAGR=11.2%，增速快 于内燃叉车（内燃叉车 CAGR=2.7%）；电动叉车的渗透率从 54%提升至 72%。分类型来 看： 1）I 型车：即电动平衡重乘驾式叉车，车辆尾部有配重，载重和自重较大，是内燃平 衡重叉车的替代品种。2013-2023 年 I 型车销量从 15 万台增长至 40 万台，CAGR=9.8%。 2）II 型车：即电动乘驾式仓储叉车，主要覆盖在窄巷道场景下的物料搬运和堆垛作业 （通常平衡重式叉车由于体积较大，无法完成该场景下的作业）。2013-2023 年 II 型车销量 从 10 万台增长至 15 万台，CAGR=4.0%； 3）III 型车：即电动步行式仓储叉车，其体型较小，使用者在叉车后行走而非乘驾。 2013-2023 年 III 型车销量从 28 万台增长至 100 万台，CAGR=13.5%，是三类电动叉车中销 量增速最高的类型。
（二）锂电叉车优势凸显，未来有望加速替代铅酸电池
相比铅酸电池，锂电池优点明显，未来有望加速替代。传统电动叉车采用的铅酸电池 充放电次数少、充电时间较长、使用寿命短、维护要求高、对环境影响较大。锂电池则具 备以下优势：1）质量轻、体积小、能量密度高，锂电叉车车型更加紧凑，整车稳定性更高； 2）充电速度更快、使用寿命更长、维护成本较低、更加绿色环保。 2017-2023 年，中国锂电叉车销量从 0.87 万台快速增长至 37.04 万台，CAGR=86.9%， 锂电叉车在电动叉车中的渗透率从 4.3%快速提升至 46.5%。锂电池优势明显，预计将进一 步替代铅酸电池，成为后续叉车电动化的主要驱动力
1.3 竞争格局：全球 CR3 收入占比 55%，国产龙头销量占比高但营收占比低
全球叉车行业集中度较高，2023 年营收 CR3=55%。2023 年，全球叉车收入规模排名 前三的企业分别为丰田工业（163 亿美元，份额 28%）、凯傲集团（94 亿美元，份额 16%）、 永恒力（61 亿美元，份额 11%），CR3=55%。
中国企业营收份额低而销量份额高，反映出中国企业的收入结构与国际龙头存在一定 差异。2023 年，中国叉车企业杭叉集团、安徽合力、中力股份、诺力股份的叉车收入分别 为 24.5 亿美元、23.0 亿美元、8.3 亿美元、4.2 亿美元，全球营收份额分别为 4.2%、3.9%、 1.4%、0.7%，四家公司的合计份额为 10.2%。 2023 年，安徽合力、中力股份、杭叉集团、诺力股份的叉车销量分别为 29.2、25.7、 24.6、16.8 万台，全球销量份额分别为 14%、12%、11%、8%，合计份额为 45%，远高于 四家企业的营收合计份额（10.2%）。
营收和销量份额的差异反映了：1）中国叉车企业产品单价低于国际龙头；2）中国叉 车企业的收入中高单价产品占比较低，收入结构仍有优化空间。 根据中力股份招股书披露，2023 年公司 I 型车均价为 9.9 万/台，II 型车均价为 9.1 万/ 台，III 型车均价为 0.9 万/台，III 型车的均价显著低于 I、II 型。2023 年的全球叉车销售结 构中，III 型车占比为 65%，而中国的 III 型车销售占比为 76%，高于全球平均水平，销售 结构仍有优化空间。
2.1 电动化：2013-2023 年中国电动叉车销量 CAGR=25%，增速高于全球平均
2013-2023 年，中国叉车销量从 33 万台增长至 117 万台，CAGR=13.6%（全球 CAGR=8.0%），其中电动叉车销量从 9 万台增长至 80 万台，CAGR=24.5%，增速高于全球 平均（全球电动叉车 CAGR=11.2%）。分类型来看： 1）I 型车：2013-2023 年 I 型车销量从 3.3 万台增长至 17.1 万台，CAGR=17.8%。 2）II 型车：2013-2023 年 II 型车销量从 1.0 万台增长至 2.4 万台，CAGR=9.5%； 3）III 型车：2013-2023 年 I 型车销量从 4.6 万台增长至 60.2 万台，CAGR=29.4%。 中国三类电动叉车的销量增速均高于全球平均，电动化高速推进，2013-2023 年，中 国叉车电动化率从 27%提升至 68%，提升幅度达 41 pct；同期全球叉车电动化率从 54%提 升至 72%，提升幅度为 18 pct。
2.2 国际化：中国叉车出口量快速增长，龙头公司国际化收入占比稳步提升
中国叉车在交期、性价比、锂电产业链等方面具有优势，叉车/电动叉车出口量快速增 长。1）总量上，中国叉车出口量快速增长，2013-2024 年，叉车出口量从 8.7 万台增长至 48.1 万台，CAGR=16.9%；占总销量的比重从 26%提升至 37%。2）结构上，电动叉车出口 量快速增长，2019-2024 年，我国电动叉车出口量从 9.9 万台增长至 37.9 万台， CAGR=30.7%；占总出口的比重从 65%提升至 79%。
2020-2023 年，杭叉集团、安徽合力、中力股份、诺力股份四家叉车龙头企业的国际 化收入占比稳步提升。2020-2023 年，海外收入占比方面，1）杭叉集团从 15%快速提升至 40%；2）安徽合力从 15%快速提升至 35%；3）诺力股份从 58%小幅提升至 60%；4）中力 股份从 46%提升至 55%。 海外业务盈利能力强劲，随着国际化持续推进，龙头公司有望受益。1）杭叉集团： 2016-2023 年中国大陆收入毛利率在 13%-24%区间波动，海外收入毛利率在 19%-28%区间 波动；2）安徽合力：2016-2023 年中国大陆收入毛利率在 15%-22%区间波动，海外收入毛 利率在 16%-24%区间波动；3）诺力股份：2016-2023 年中国大陆收入毛利率在 18%-24%区 间波动，海外收入毛利率在 20%-32%区间波动。
2.3 国内竞争格局：杭叉、合力、中力三足鼎立，行业集中度持续提高
我国叉车市场集中度较高，2021 年 CR3=63%。其中安徽合力、杭叉集团、中力股份 为领先企业，2021 年三家公司的国内市场份额分别为 25%、23%、15%；2023 年，三家公 司的国内收入分别为 112 亿、95 亿、26 亿元。
叉车需求与制造业和物流运输业的景气程度密切相关。如图所示，中国叉车内销量月 同比增速与制造业 PMI、物流业景气指数、仓储指数存在较高的正相关性；此外，叉车国 内销量月同比增速以 3-4 年为一个周期，呈现周期性变化。据此，我们认为叉车销量有望 在 2026-2027 年前后迎来新一波高速增长，目前正处于增速低位磨底阶段，即将迎来拐点 向上的时刻。
我们认为在人工成本持续提升和物流智能化、高效化发展的大趋势下，叉车行业长期 需求有望保持旺盛；而在周期景气向上，I 类车替换存量内燃叉车+II/III 类车需求平稳增长 的逻辑下，未来几年全球叉车销量有望保持稳健增长。根据我们测算，预计 2024-2026 年 全球叉车销量约 225.6、240.6、257.1 万台，2023-2026 年 CAGR=6.3%，具体假设如下： 1）I 型车：2023 年全球存量内燃平衡重叉车约 420 万台，替换需求有望加速释放，预 计 I 型车销量保持较高增速，假设 2024-2026 年销量增速为 10%、15%、15%，对应销量为 43.5、50.1、57.6 万台，对应平衡重叉车电动化率为 42%、45%、48%；在大型化、智能化 趋势的推动下，假设 2024-2026 年 I 型车单价为 11、11.5、12 万人民币/台，对应市场规模 为 479、576、691 亿人民币。
2）II 型车：预计 II 型车销量保持稳健增长态势，假设 2024-2026 年销量增速为 5%、 5.5%、6%，对应销量为 15.4、16.3、17.2 万台；在大型化、智能化趋势的推动下，假设 2024-2026 年 II 型车单价为 5.7、6.2、6.5 万人民币/台，对应市场规模为 88、101、112 亿人 民币。 3）III 型车：预计 III 型车销量保持平稳增长态势，假设 2024-2026 年销量增速为 6%、 6%、6%，对应销量为 106.2、112.5、119.3 万台；在智能化趋势的推动下，假设 2024-2026 年 III 型车单价为 1.1、1.2、1.3 万人民币/台，对应市场规模为 117、135、155 亿人民币。 4）IV、V 型车：我们认为未来内燃平衡重叉车将逐步被电动平衡重叉车替代，预计 IV、V 型车销量总体保持平稳，假设 2024-2026 年销量增速为 2%、2%、2%，对应销量为 60.5、61.7、63.0 万台；假设 2024-2026 年 IV、V 型车单价为 5.9、5.8、5.7 万人民币/台， 对应市场规模为 357、358、359 亿人民币。
