华新在国内水泥行业“占据要塞”、巩固为先。
华新熟料产能位居行业前列，市占率稳定在 3.5%左右。根据水泥网熟料产能百强榜显示， 截至 2024 年，公司熟料产能为 6306.95 万吨，位列第 6。从格局来看，近五年水泥行业 龙头份额较为稳健，按照产能口径，2024年CR3、CR5、CR10分别为36.77%、44.22%、57.07%， 其中华新水泥市占率为 3.52%，基本稳定。
受大环境影响，公司国内水泥吨盈利有所下滑。2020-2023 年，公司水泥产能扩张步伐放 缓，增量产能主要来自海外，2022、2023 年水泥产能增量分别为 200、900 万吨，其中海 外产能增量为 154、854 万吨。吨毛利虽然呈现持续下降，但受益海外发力、降幅收敛， 2023 年为 84.32 元/吨，同比下降 5.59%，对比同行处于中高水平。2024H1 海外业务毛利 率为 33.19%，而国内为 20.78%。
分区域看，公司国内收入主要来源于湖北、云南、湖南等地。2021 年，公司营业收入为 324.64 亿元，其中在湖北、云南、湖南收入分别为 109.38、49.83、26.09 亿元，占比分 别为 33.69%、15.35%、8.04%。根据水泥网，2024 年，公司熟料总产能为 6306.95 万吨， 其中在湖北、云南、湖南的产能分别为 2456.75、1271、713 万吨，占比分别为 38.95%、 20.15%、11.30%。两湖地区集中度更高，2024 年湖北、湖南熟料产能 CR3 分别为 67.58%、 66.71%，云南则为 41.53%。
湖北是公司大本营，市占率近 4 成。湖北水泥市场主要参与者是华新和葛洲坝，2024 年二者在湖北产能分别为 2456.75、1416.7 万吨，市占率分别为 37.68%、21.73%， 剩下企业市占率均在 10%以内。 云南水泥市场较大企业包括中国建材（产能 1519 万吨，市占率 15.96%）、华新水泥 （产能 1271 万吨，市占率 13.36%）、云南水泥（产能 1162.5 万吨，市占率 12.21%）。 湖南水泥市场较大企业为中国建材（产能 2352.9 万吨，市占率 29.63%）、海螺水泥 （产能 2232 万吨，市占率 28.10%）、华新水泥（产能 713 万吨，市占率 8.98%）。此外，华新在西藏、贵州、川渝等地同样有产能布局。
湖北毗邻长江黄金航道，连接长江上下游，华新“占据要塞”。产量方面，2024 年湖北水 泥产量 0.93 亿吨，同比下降 5.95%（全国-9.5%），降幅低于全国。价格方面，湖北处于 全国中低水平，根据中国水泥网数据，2024 年，湖北水泥（42.5 级，散装）均价为 327 元/吨，同比下降 4.73%，而江苏、湖南、山东、广东、上海、河南同期均价分别为 335、 339、339、337、363、318 元/吨。 湖北价格偏低，我们预计一是受长江上游市场冲击，二是错峰生产执行力度仍有提升空间， 2024 年湖北一直执行精细化错峰生产计划，但整体幅度低于周边省市，例如湖南仅一季 度即要求停窑 45 天，江西全年要求停产 120 天，浙江、江苏全年不少于 80 天，川渝停窑 140 天以上。2025 年 1 月，湖北省发布最新错峰文件，根据各企业能效不同，全年错峰停 窑时间从 45-100 天不等，较 2024 年错峰力度有所提升。
2020 年以来华新加大对非水泥业务（又称“水泥+”业务）的布局力度，骨料及混凝土产 能增长较快，考虑到国内骨料和混凝土行业产能过剩依然严重，预计未来会重点考虑海外 市场布局，例如 2024 年 12 月的两起并购，标的公司包含混凝土年产能 40 万方、骨料年 产能 880 万吨。 截至 2024 年上半年，华新①混凝土产能国内主要分布在在湖北、湖南、云南、四川、 重庆、西藏、河南、贵州、江西、江苏、海南、上海、浙江等 13 省市。海外在柬埔 寨、坦桑尼亚、塔吉克斯坦和南非运营 10 家混凝土搅拌站。②骨料产能分布于国内 的湖北、云南、重庆、湖南、四川、贵州、河南及西藏等 8 个省市，海外在塔吉克斯 坦、柬埔寨、坦桑尼亚和南非运营了 6 个骨料项目。 截至 2024H1，公司骨料、混凝土产能分别达到 2.8 亿吨/年、52184 方/小时（含委托 加工产能）。 截至 2024 年，公司骨料产能及产销量均为全国第一，混凝土业务连续三年位列国内 四强。
类似水泥，混凝土行业需求弱、量价齐跌。商混行业集中度低，产能严重过剩。根据中国 混凝土与水泥制品协会，2024 年 1-11 月，商品混凝土累计产量同比下降 10.8%，规上混 凝土与水泥制品工业主营业务收入同比下降 16.2%，利润总额同比下降 37.75%。根据 ifind 数据，2024 年全国混凝土均价为 369.36 元/方，同比下降 11.46%。
骨料是混凝土中起骨架或填充作用的粒状松散材料，量价同样承压。2024H1 全国砂石产 量75.4亿吨，同比下降10.4%。2024 年6月全国砂石综合均价为99元/吨，同比下降7.8%， 产能利用率仅为 39%。
公司混凝土+骨料收入增长迅速，毛利贡献已接近 50%。2016-2023 年，公司混凝土和骨 料收入复合增速分别为 40.46%、55.15%，2024H1 公司混凝土业务营收 39.43 亿元，同比 增长 24.21%，骨料营收 29.62 亿元，同比增长 36.96%。混凝土+骨料毛利占比由 2016 年 的 7.67%增长至 2024 年 H1 的 48.48%。
2021 年，公司发布《低碳发展白皮书》，提及 1990-2020 年，公司水泥业务不断增长，单 位产品产值碳排放强度呈下降趋势，水泥和熟料的碳排放强度总体降低。公司同步制定一 系列降碳举措，包括大力发展替代原、燃料，积极开发低碳熟料，提高减碳技术等。公司 低碳发展的量化目标为：到 2030 年，公司单位产品产值的二氧化碳排放量将比 2005 年 下降 70%以上，替代燃料能源占一次能源消费比重将达到 25%以上。到 2030 年，公司吨水 泥二氧化碳直接排放强度将降至 475kg，单位立方混凝土的二氧化碳直接排放强度将降至 124kg。 2023 年，公司年度累计使用替代燃料 437 万吨，较上年增加 50 万吨；集团合并热值替代 率达到 20%，较 2022 年提升 6 个百分点；其中国内实现 23%，较 2022 年上升 7 个百分点。 国内窑线综合能耗 94.7kg/tcl，达到标杆水平的窑线 33 条，占比达到 63%。国内吨水泥 二氧化碳直接排放强度降至 576.47 千克。在工信部组织的 2023 年度“国家级绿色工厂” 遴选中，秭归、万源、参天、郴州、昭通、禄劝等 6 家工厂被评为国家级绿色工厂。
台泥通过低碳成功切入欧洲市场。欧洲重视水泥低碳发展，制定了清晰的降碳路径，根据 欧洲水泥协会，到 2030 年，水泥生产二氧化碳减排量由 30%提高至 37%，到 2040 年，水 泥生产二氧化碳排放量减少 78%，2050 年，欧洲水泥生产将实现碳中和。台泥在低碳上走 得更早、更深，2018 年起着手布局海外市场，首先与土耳其 OYAK 成立合资公司，再透过 葡萄牙的 Cimpor 顺利在非洲取得超低碳替代原燃料，以煅烧黏土替代熟料制成超低碳水 泥的技术领先全球。台泥于 2019 年启动科学基础减碳目标计划，在 2021 年已达成中国大 陆地区集团内碳达峰，并许诺在 2050 年时让集团内混凝土产品达到碳中和。低碳已成为 公司在欧洲市场的主要竞争力，2024 年 3 月，台泥正式成为欧洲低碳水泥的主要供货商 之一。
