产品平台化开发+供应链深度，区域加盟行之有效.
公司重视产品开发，创始股东之一直接负责，研发团队规模大，细分前端产品、后端原 料开发职能。公司从研发团队看，公司创始股东之一阮修迪（持股比例 12.68%）为负责 人，团队规模约 120 人，与蜜雪冰城相近，规模明显大于茶百道、沪上阿姨。团队职能分 工上，古茗、蜜雪冰城分工上均明确前端（产品口味、消费者偏好等）、后端（原料、食 材相关的技术、生产工艺、配方、设备等）两类职能，其中古茗约 40 人专注茶叶及萃取 工艺研究。
产品力上新速度快、紧抓当下消费热点、质价比高价。 1） 菜单设计方面，多品类布局，涉及奶茶、果茶、咖啡、纯茶等饮品品类，品类布局相 对齐全，价格带较宽，咖啡、纯茶价格带起价低于 10 元，奶茶最低 10 元起，略低于 部分大众价格带竞品。
2）上新速度方面，上新频次快，快速捕捉流行趋势。2023 年公司新品数量 130 款、高于 同业，我们认为公司菜单常规保有的 SKU 数相对更精简，但能通过高频次上新给消费者带 来新鲜感。产品上新对当下流行趋势捕捉较快，如 2023 年轻乳茶产品流行，公司于 2023 年 8 月上市云岭茉莉白等轻乳茶产品，根据公司招股书，云岭茉莉白在上市后数月内成为 三大热销饮品之一，推出一年内成为产品组合中销售冠军，24Q1-3 公司出杯量中 47%为奶 茶/+9pct，24Q1-3 店均日出杯量 293 杯/-5.8%，其中奶茶+16.9%、对杯量形成有力支撑，有效应对短期消费流行热点变化。
3）果茶原料鲜果占比高，类似产品质价比突出。公司优势品类为果茶，主要在于鲜果使 用比例较高、口味稳定、质价比高，如桑葚草莓果茶，对比 500ml 左右中杯规格类似产品， 公司推出的黑桑梅梅鲜果不少于 140 克，相较蜜雪的桑葚梅梅（主要采用冷冻复合果酱） 原料更新鲜，售价低于喜茶的类似产品 3 元。新品类轻乳茶方面，云岭茉莉白中杯（550ml） 15 元起（日常折扣价 13 元起），低于霸王茶姬类似产品中杯（16 元起），同时相较霸王茶 姬有加料、替换 0 卡糖客制化选项，质价比较高。
公司在供应链上深入布局，比较头部品牌，除蜜雪冰城外，可比品牌中公司在采购-生产物流运输布局上更为领先。水果产地直采、自建加工厂、高比例自营仓储物流、两日一 配等供应链投入能有效强化公司产品质价比优势，尤其在鲜果茶品类的消费者认知度。
具体看古茗供应链： 采购：新鲜水果直采规模大，有效控制成本、保障供应稳定性。根据公司招股书，2023 公司采购涵盖 36 个品种约 8.5 万吨的新鲜水果，亦采购果汁、茶叶及乳制品原料，采购 方式上更多采用产地直采，从而更好控制成本及原料品质稳定性，如 2023 年公司香水柠 檬直采规模约 4000 吨、直采比例 89.9%。庞大的采购规模+产地直采方式使得公司能获取低于市场价的采购价格，从而为供应商提供更低成本的原材料、设备采购，如 2023 年公 司为加盟门店供应的芒果价格较市价低约 30%。 生产：水果熟成损耗率较低，自建茶叶拼配、果汁原料加工厂。公司技术加工水果，以确 保新鲜，根据招股书，如通过在产地及时处理芒果，并严格把控包装、配送及熟成过程， 于 2023 年，公司芒果熟成损耗率降至 10%，低于行业平均水平（约 20%）。截至 3Q24 末， 公司有三座加工厂已投入运营，其中杭州励川、广西加工厂用于生产茶叶拼配，杭州果如 加工厂用于生产混合果汁，按销量计算 2024 年前三季度公司向加盟店供应的原料中 13% 经由自有加工厂处理。4Q24 公司完成浙江诸暨加工厂建设，未来现有加工厂部分加工工 序将转移至新工厂，有望增加产能及减少长期成本。
仓储物流：97%门店原料两日一配，保障原料新鲜度、产品口感，同时区域加密策略下配 送成本低于行业。仓储方面，截至 3Q24 末公司运营 22 个仓储、约 22 万平米，76%门店的 150 公里范围内有仓库，公司直接运营管理仓库，支出多种不同温度区间冷藏，更精准确 保水果新鲜度。物流方面，区别于其他品牌以第三方物流车队为主，公司直接运营 362 辆运输车、2023 年占车辆部署的六成左右；自营比例较高的仓储物流设施+区域集中加密 策略，截至 3Q24 公司为旗下 97%门店提供两日一配的冷链配送服务（行业一般四日一配 且不一定支持冷链配送），同时仓到店平均成本较低（2021~2023 年平均仓到店配送成本 占 GMV 不足 1%，行业平均约 2%）。
区域加密策略，战略性选择目标省份，匹配投资供应链，优先配置资源、快速加密达到 规模效应，以浙江为中心逐步开拓省外关键市场。截至 3Q24 末，公司门店总数 9778 家、 较 2021 年底增长 71.7%，其中 21.7%门店位于浙江省，20.9%门店位于福建省及江西省， 37.3%门店数位于其余 5 个已达关键规模的省份（广东省、湖北省、江苏省、湖南省、安 徽省）。我们对比了国内其他茶饮头部品牌，相较同业，古茗门店总数为大众价格带（10~20 元）第一，但覆盖省份数（截至 25 年 1 月中旬为 19 个省）明显少于同业（超过 30 个省）， 开店策略上更侧重目标省份集中加密后再对外拓展新市场而非各个省份同步开发。我们认 为，古茗产品以鲜果茶为传统特色，匹配自建程度较高的供应链，打造产品新鲜、稳定、 质价比的优势，该种区域加密的开店策略和公司产品特色、竞争优势匹配度高。
关键省份市占率较高、同店表现良好，验证公司区域加密策略有效性。公司在已达关键 规模省份市占率已达到较高水平：1）按 2024 年末门店数计算，古茗在浙江省、福建市占 率第一，分别为 15.4%、10.9%，在江西省、湖北省、广东省市占率排名第二，分别为 12.8%、 8.2%、3.4%，在安徽省、江苏省市占率排名第三，分别为 5.9%、4.2%，在湖南省市占率 排名第四（5.5%）。2）按 GMV 计算，根据公司招股书，2023 年公司在浙江省、福建省、 江西省及这三个省每个地级市现制茶饮市场总市占率第一，其中在浙江省市占率超过 30%。 门店加密同时同店表现良好，统计 3Q24 末门店数相较 2023 年末门店数增速，古茗浙江省 +3.1%、福建及江西+6.5%、其余五个已达关键规模省份+9.8%，24Q1-3 同店 GMV 分别同比 -0.8%/+1.1%/-1.4%，净开店同时同店增速维持稳健，体现公司产品优势、选址精准度及 区域加密策略有效性。
