海底捞供应起家，国内复合调味品领先企业。
颐海国际是一家专注于火锅底料、中式复合调味品、方便食品生产的食品加工企业。公司不断推动新品开发和产线拓展，产品销售至餐饮终端、商超、批发市场等多个渠道，产品广泛应用于家庭餐桌和餐饮场景。颐海国际的销售网络遍及中国大部分地区，并逐步向东南亚、北美、欧洲等市场拓展。复盘公司历史，主要分为三个阶段：
2006-2013 年：海底捞底料供应起家，产品进入第三方渠道。2006 年颐海国际第一条产线在成都投产，主要向四川海底捞集团供应火锅底料产品。在已有产品基础上，公司 2007 年开始独立向第三方经销商供应优势产品，公司火锅料进入超市、杂货店等渠道。2013 年颐海国际控股有限公司在开曼群岛注册成立，同年郑州产线投入使用，公司产能进一步扩大。
2014-2019 年：调味品赛道高景气，产品矩阵、渠道布局升级。2015-2019年海底捞收入 57.7 亿元增长至 265.6 亿元，对于公司贡献明显，期间颐海国际收入复合增速 50%。2017 年公司与海底捞合资公司推出“自加热火锅”等新产品拓展速食赛道，次年获得收入 4.5 亿元。2019 年，公司启动海外供应链建设，开始探索全球化布局道路。
2020-2023 年：疫情期间下游场景受损，公司内部积极调整。2020 年后下游餐饮消费场景受损，由于渠道以 B 端为主，公司业绩增速放缓，2020-2023年收入、利润复合增速分别为 4.7%/-1.2%。在外部承压环境下，公司内部积极调整，产能方面，投建河南漯河生产基地并在泰国建立工厂；产品方面于2021年推出零添加调味料系列和回家煮系列，2023 年推出包括多款调料、速食新产品，产品矩阵丰富。
2023 年至今：关联方稳健增长，第三方渠道拓宽。2024 年3 月海底捞宣布开始推广加盟特许经营模式，关联方支撑稳健。同时，2024 年颐海国际加速布局小 B、线上等原有弱势渠道，2023H1-2024H1 第三方收入同比增长34.6%/35.3%/12.1%,增量效应较为明显。
股权结构集中，海底捞创始人为实际控制人。海底捞创始人张勇是公司实际控制人。从股权结构来看，颐海国际与海底捞的实际控制人均为张勇。截止2023年末，海底捞创始人张勇、舒萍夫妇共实际持有公司 31.43%的股权，担任颐海国际非执行董事。海底捞共同创始人施永宏、李海燕夫妇共实际持有公司股份12.56%，施永宏现任颐海国际的董事长和执行董事。
现金分红积极回馈股东，2023 年分红率约 90%。2023 年颐海国际分红比例大幅提升，2023 年前分红率均在 40%以下，2023 年现金分红7.7 亿元，分红比例达90%，较此前有大幅提升。2024 年公司首次实施中期派息，每股派息0.2812 元，合计分红 2.9 亿元，对应分红率约 95%。
2023 年收入增长 0.01%，归母净利润增长 14.9%。公司2023 年实现收入61.48亿元，同比+0.01%；实现归母净利润 8.53 亿元，同比+14.92%，公司近年收入增速放缓，2023 年收入增长主要得益于海底捞为主的关联方业务的显著改善。2024 年上半年收入增长 11.9%，主营收入表现稳健。2024H1 公司实现营业总收入29.27 亿元，同比+11.88%；实现归母净利润 3.08 亿元，同比-13.85%。2024H1收入增长主要来源于第三方客户收入恢复增长。
2023 年毛利率、净利润率稳步增长。2023 年公司毛利率同比+1.4pct 达到31.6%，净利润率同比+1.8pct 至 13.9%，主要来源于原材料价格的下降和产品结构的优化；管理费用同比+0.8%，主因管理人员薪酬上涨与差旅费用增加。2024 上半年盈利受到毛利率下滑、政府补助和外汇收益减少扰动。2024H1公司毛利率同比-0.5pct 达到 30.0%，主要源于 23 年 9 月关联方产品价格下调带来关联方毛利率下降；销售费用率同比+2.9pct，主因线上营销费用投放和运输费用增加。叠加 2024H1 公司政府补助减少 1572.8 万元、外汇收益减少4653.7 万元，公司归母净利率 10.5%，同比下降 3.1pct。
经营性现金含量同比下降 8.4%，资金周转有所承压。2023 年经营活动收到现金13.95 亿元，同比下降 9.5%；经营性现金流量净额9.6 亿元，同比下降24.6%，净利润现金含量 112.5%，同比下降 34.4%。应收账款周转天数同比上升65.9%至15.3 天，存货周转天数下降 4.4%至 22.0 天。
第三方收入占比提高，形成多品牌、多品类矩阵。颐海国际近年逐渐降低对关联方依赖，第三方客户营业收入不断增长，收入占比从2013 年42.8%增长14.5pct至 2023 年 67.3%。公司结合产品的市场反馈及动销情况，积极推出新产品同时整合产品结构，截至 2023 年 12 月 31 日，公司共有 62 款火锅调味料产品，68款中式复合调味料产品，72 款方便快餐产品在售。
灵活应对环境变化，关联方稳定赋能。2023 年关联方实现收入20.11 亿元，同比增长 35.0%，伴随着消费场景的复苏，关联方收入得到改善。海底捞通过“啄木鸟”和“硬骨头”计划调整经营，营业收入维持较稳定水平。面对广阔的餐饮行业下沉市场，海底捞积极调整定位，三线及以下城市门店占比逐年提升，从2018年 27.2%增长至 2023 年 43.0%。
