京东物流通过"仓网配一体化+技术中台"双引擎驱动，构筑起难以复制的供应链服务壁 垒，叠加国补政策，形成业绩增长双支柱。
1.1 重资产布局仓储资源，打通商流物流
京东物流的仓网数量和多层次仓网网络优势，可按需将客户货物放置最佳位置的仓储 中，提升配送速度和货物周转。另一方面，以京东自营的“亚洲一号”为代表的大型智能 仓储，拥有业界最顶级的仓内技术水平和管理经验，能够将相关技术和经验复用至普通仓 储，实现整体仓网全局性的效率提升。 截至 2024 年 9 月 30 日，公司仓储网络已几乎覆盖全国所有的县区，包括由公司运营 的 1600 多个仓库和由云仓生态平台上第三方业主经营的 2000 多个云仓。公司仓储网络总 管理面积超过 3200 万平方米，包括云仓生态平台上云仓的管理面积。截至 2024 年 6 月 30 日，公司在全国 30 个城市运营了 42 个亚洲一号智能产业园。 公司和众多云仓合作伙伴建立合作，不断升级系统能力，提高运营的稳定性，从而进 一步形成更强大的生态体系，这有助于丰富一体化供应链产品矩阵，满足不同客户的需 求，最终助力更多客户实现降本增效。 与京东物流对比，截至 2024 年 6 月 30 日顺丰运营自营 1800 多个仓库，面积超 1000 万平方米，京东物流仓储方面优势较为显著。京东物流可按需将客户货物放置离终端最近 的仓储中，提升库存周转速度，加快配送速度。
按仓储级别划分，京东物流的仓储包括中央物流中心（CDC）、区域物流中心 （RDC）、前端物流中心（FDC）。CDC 基本储存京东商城绝大多数 SKU，一个 CDC 服 务覆盖一个或多个省，CDC 主要代表就是京东“亚洲一号”仓储园区。FDC 属于为更接近 终端消者的小型仓库，储存附近地区需求量较高的“爆款”产品但储存的 SKU 较少，目的 是更快速触达消费者。RDC 面积和覆盖区域介于 CDC 和 RDC 之间。 “亚洲一号”是京东物流自建、面积超过 10 万平米、拥有自动化设备的智能仓群。以 昆山亚洲一号智能园区为例，昆山亚一整体园区面积超 50 万平方米，相当于 70 个足球 场，成为全球规模最大的仓拣一体智能物流园区。其自动分拣中心拥有超过 80 条自动分拣 线，1 万个智能分拣机器人，分拣准确率也达到 99.99%。在京东 618 期间，分拣中心全天 24 小时不间断作业，具备日均分拣超 450 万件包裹的能力。在智能化方面，“亚洲一号” 拥有仓库管理系统(WMS)、运输管理系统(TMS)及订单管理系统(OMS)，能够打通商流和 物流两端，实现精准的需求预测、商品配送规划，持续优化库存水平。
1.2 外部订单增量带来的规模效应显著
随着一体化供应链市场的发展和客户的开拓，来自外部的客户的收入占比逐渐提升， 2018-2023 年外部一体化供应链业务收入占一体化供应链整体收入比重分别为 21.4%/25.9%/29%/35.8%/37.7%/38.5%，2023 年公司外部一体化供应链客户数量为 74714 个，平均单客户收入为 42 万元。
随着业务体量增长，公司收入的规模效应日益显著。2018-2023 年公司营业收入从 379 亿元增长至 1666 亿元，年复合增速约 34%，其中一体化供应链收入 2019-2023 年增速分别 为 23%/33%/28%/9%/5%；其他业务 2019-2023 年收入增速为 115%/122/89%/78%/42%。每 平方米仓库面积带来的收入也有明显提升，2020-2023 年分别为 3494/4362/4580/5207 元； 2024Q3 实现调整后利润率 5.8%，再创新高。
快递行业本身具有显著的规模效应，以通达系快递企业为例，随着包裹量的增长，单 票成本明显下降。同样随着京东物流订单量的提升，仓储、运输等各环节产能利用率有望 继续提高，公司业绩也有望持续释放。
京东集团作为国内领先的零售商，2023 年度实现营业收入 1.08 万亿元，根据 Bloomberg 预测，预计截至 2024 年底拥有 6.5 亿年活跃买家和 3.9 万亿 GMV，具有强大的 消费者洞察和需求预测能力。 对于仓储模式，需要精准预测需求、将货物提前运转至离终端需求最近的仓库，京东 强大的商流能够帮助京东物流更精准的运转货物，提升存货周转率降低履约费用。根据京 东财报，京东集团整体存货周转天数从 2017 年的 38.9 天降到 2023 年的 30.3 天，履约费用 率从 2017 年的 7.1%降到 2023 年的 6.0%。
京东在家电和 3C 数码领域已构筑起深厚的消费心智“护城河”。根据京东集团收入 分类，电子产品及家用电器商品收入超 60%，日用商品收入占比近 40%。 根据京东物流招股说明书，公司前三大垂直品类：快消品/家电家居/3C 合计占外部一 体化供应链客户收入超 70%，同时公司也在不断挖潜增效，拓展客户行业，进一步深化与 各行业头部客户的合作，同时针对腰部客户打造标准化产品，推动收入稳健增长。
国补再助力京东物流订单量。2024 年 3 月以来，国务院、发改委等部门陆续出台关于 推动和支持大规模设备更新和消费品以旧换新的相关方案，支持力度不断增强，各地区加 力推动家电以旧换新工作全面启动。 根据国家统计局数据，2024 年 1-12 月家电社零同比+12.3%，其中 9、10、11、12 月 分别同比+20.5%、+39.2%、22.2%、39.3%，国补政策效果较为显著。商务部全国家电以旧 换新数据平台显示，截至 12 月 6 日 24 时，2963.8 万名消费者购买 8 大类家电产品 4585 万 台，带动销售 2019.7 亿元。 星图数据显示，2024 年“双十一”购物节期间，家用电器全网总销售额为 1930 亿 元，占比 16.3%，位居品类第一，同比增长 26.5%，其中京东在家电和 3C 数码两大品类的 市场占比分别达到 42.8%和 39.1%。 1 月 15 日，商务部等部门印发《手机、平板、智能手表（手环）购新补贴实施方 案》，明确了新一轮国补补贴商品品种与标准。1 月 20 日，部分省市正式开启“国补”。 在 3C 品类握有领先优势的电商平台——京东，国补上线省市中，手机环比增长 200%，平 板电脑环比增长 300%，智能儿童手表环比增长 100%的销售成绩。
京东科技作为京东集团的技术中台，通过云计算、大数据、AI、IoT 等核心技术能力 全面渗透至京东物流的运营全链条。作为国内领先的技术驱动的物流企业，京东物流始终 重视科技创新和应用落地，发展物流新质生产力。京东物流通过 “技术+基础设施”双轮 驱动，已从“电商物流”转型为开放的技术服务商，其科技能力不仅支撑自身业务，更成 为供应链服务的核心卖点。 举例：智能仓储解决方案：聚焦主打行业应用场景，以智能仓储产品为基础，打造标 准行业方案，为客户提供智能仓储一站式解决方案。通过数字化、智能化、软硬件一体化 的物流科技产品和解决方案，推动高效协同的生态赋能和多元价值的共赢共创。
公司拥有包括仓储网络、综合运输网络、最后一公里配送网络、大件网络、冷链网络 和跨境网络的高度协同的六大网络。这些网络共同构成了京东物流对外提供优质供应链解 决方案和物流服务的重要基石。
1）快运行业。2022 年京东收购德邦后，直营中高端快运行业行业格局已进入顺丰系和京东系的“双 寡头”阶段。同时 12 月 6 日晚京东物流公告收购跨越速运剩下 36.43%股权，公司表示京 东系下快运公司会在符合监管要求的前提下考虑多种方式解决同业竞争问题。在稳定的格 局下，直营快运赛道定价能力开始修复，并进入提升产品力阶段。 2023 年全国零担市场规模达到 1.22 万亿元，零担收入排名前三的分别是顺丰快运、德 邦快递、跨越速运；货量排名中顺丰快运、德邦快递、跨越速运分别位列第 1、4、7。
2023 年德邦股份实现归母净利润 7.46 亿元，同比+13%；跨越速运实现除税后净利润 14.5 亿元，同比+70.6%。
2）冷链服务。截至 2024 年 6 月 30 日，京东物流运营约 60 个针对生鲜、冷冻和冷藏食品的温控冷链 仓库，运营面积约 40 万平方米。此外公司还运营超过 30 个药品和医疗器械专用仓库，运 营面积超过 30 万平方米。
3）跨境服务。截至 2024 年 6 月 30 日，公司拥有接近 100 个保税仓库、直邮仓库和海外仓库，总管 理面积接近 100 万平方米。 京东物流依托国内仓储运营经验，通过领先的自动化设备应用、库存管理系统升级、 运营流程优化，助力中国制造商和中国品牌一站出海，并为全球客户提供优质、高效、全 面的一体化供应链解决方案。2024 年上半年，公司在美国、阿联酋等地开设新的海外仓，截至 2024 年 6 月 30 日，京东物流已在美国、德国、荷兰、法国、英国、越南、阿联酋、 澳大利亚、马来西亚等全球 18 个国家和地区落地海外仓，同时以海外仓为核心，进一步构 建包括海外仓网、国际转运枢纽、海外国家本土的运配网络及跨国运输网络于一体的全球 供应链网络，向更多客户提供服务。
