2025年中药板块有望迎多重因素共振。
中药板块2024年业绩整体承压。2024年前三季度中药板块整体实现营收2706.12亿元，同比-3.28%，实现归母净利润298.78亿元，同比-8.55%。 分季度来看，Q1、Q2、Q3分别实现收入1011.89亿元、877.93亿元、816.30亿元，分别同比-0.49%、-6.06%、-3.58%，Q1、Q2、Q3分别实现 归母净利润127.21亿元、94.33亿元、77.25亿元，同比增长-8.45%、-10.60%、-6.10%。 从收入端来看，前三季度下滑趋势有所缩窄，上半年主要系同期基数较大、感冒发烧等中成药去库存、药店比价政策等因素影响。从盈利能力角 度来看，中药板块利润端呈现逐步下滑，主要原因系中成药集采的陆续推进，部分企业产品集采后盈利空间压缩；此外中药材价格维持在高位， 成本上涨导致中药企业盈利能力有所下滑。展望2025年，受去年基数影响，中药板块业绩压力有望逐步减弱。
中药上市公司2024年年度业绩预告相继发布，整体业绩有所承压，从已经发布业绩预告的34家上市公司来看，预告归母净利润同比负增长的公司 数量为22家，同比正增长的数量仅12家。部分OTC企业表现相对亮眼，东阿阿胶预计2024年实现归母净利润15-16亿元，同比增长30%-39%，昆 药集团预计2024年实现归母净利润6.48亿元（重述调整前），同比增长45.74%。
第三批全国中成药集采结果落地，对上市公司整体影响有限。2024年12月31日，全国中成药联采办发布第三批全国中成药集采结果，整体平均价 格降幅为63%，本次全国中成药集采相较于过往批次降价幅度更高。从品种方面来看，本次中成药集采较少涉及上市公司重点大品种，预计对上 市公司影响较为有限。 中成药首批扩围接续采购价格降幅较为温和，部分品种实现不降价续约。首批扩围接续采购整体价格降幅较为温和。其中，昆药集团的血塞通冻 干（200mg）、华润圣火的血塞通软胶囊（24粒）中选价格分别为9.22元、25.88元，均实现不降价续约，佐力药业的百令片、百令胶囊本次集采 拟中选价格下降3%。中选企业有望借助集采中选身份，加速开发医疗机构，提升产品的市场占有率。
新版基药目录有望纳入更多中成药品种。2009、2012、2018年版本基药目录，纳入的中成药数量分别为102、203、268种，占当年基药目录总品 种数量的比重分别为33%/39%/39%，中成药品种的占比逐年提高。2024年11月22日，药物政策与基本药物制度司发布《关于完善改革基层药品 联动管理机制，扩大基层药品种类的意见》，文件提出，加强基层药品联动管理机制建设，扩大基层医疗卫生机构慢性病、常见病用药种类。基 层医疗机构用药种类有望持续扩大。 《国家基本药物目录管理办法（修订草案）》提到国家基本药物目录调整周期原则上不超过3年，2018年版本基药目录已超6年未进行调整，我们 判断新版基药目录有望在2025年推出，历史版本基药目录中中成药品种数量持续增加，我们认为新版基药目录有望纳入更多中成药品种。
中药材价格指数从2022年11月开始持续上涨，康美中药材价格指数由2022年11月的1714点上涨至2024年7月的2246点，中药材价格上涨使得下游 中药企业毛利率有所承压，从2023年Q1开始中药板块毛利率逐季下降，由2023年Q1的46.54%下降至2024年Q3的39.98%。 中药材价格指数在24年7月开始逐步回调，下游中药企业成本压力逐步减弱。随着中药材价格指数下降，中药企业毛利率有望在25年开始逐步迎来 改善。
根据国家流感中心数据，2024年11月以来，流感病毒阳性率快速上升，门急诊检出比例由2.7%（2024年10月21日-27日）增长至2025年第一周 （1月6日-1月12日）的34.80%。 在流感等疾病带动下，相关治疗产品需求持续增长，wind样本药店数据显示感冒咳嗽类用药销售呈增长态势，2025年1月感冒咳嗽类用药单月销售 额为1.81亿元。随着相关治疗产品需求增长，感冒等产品渠道库存有望加速出清。
并购整合推动行业集中度有望持续提升。中药行业近年来并购整合较为频繁， 2024年11月昆药集团收购华润圣火51%股权，2024年12月北京同仁 堂集团收购天津同仁堂60%股权， 2025年1月羚锐制药公告收购银谷制药90%股权，并购整合有望推动行业集中度持续提升，也有望为相关上市 公司贡献业绩弹性。 部分中药公司有潜在产业链整合预期：东阿阿胶、江中药业在2025年股权激励方案中，对于考核指标明确2025-2027年完成华润集团下发的产业 链相关任务；千金药业发布的战略规划提出通过内生增长和外延扩张实现高质量发展；云南白药发布的2024—2028战略规划提出，积极探索通过 战略并购、战略合作等模式，对现有产业板块进行补全、补强。
