产业转型升级驱动居民资产配置多元化。
改革开放后，第二产业快速发展拉动我国经济增速明显提升。1990-2003 年，我国实 际 GDP 增速的平均值为 9.8%，经济整体处于快速增长阶段。从三次产业对经济增长 的拉动作用来看，该阶段第二产业对经济增长的贡献率最高。1990-2003 年，第一、 二、三产业对 GDP 增长的平均贡献率分别为 8.7%、57.1%、34.2%。从细分产业来看， 该阶段第二产业中的工业对 GDP 增长的平均贡献率为 53.5%，工业成为拉动我国经济 增长的主要力量。
1990-1999 年，出口对我国经济增长的贡献有所提升，但波动性较大。从出口对 GDP 增长的贡献率来看，1990-1999 年，净出口对我国 GDP 增长的平均贡献率为 14.0%， 和 1980-1989 年的平均贡献率 5.3%相比，净出口对 GDP 增长的贡献明显提升。从出 口对 GDP 增长的拉动作用来看，1990-1999 年，净出口对我国 GDP 增长的平均拉动值 为 0.9PCT，远高于 1980-1989 年的平均拉动值 0.1PCT，净出口对 GDP 增长的拉动快 速提升。但纵向来看，净出口对 GDP 增长的贡献呈现波动性较大的特征。
经济快速增长带动居民可支配收入持续增长，进而推动居民财富快速积累。从可支 配收入来看，1992-2003 年，住户部门的可支配收入由 1.9 万亿元增长至 8.3 万亿 元，年复合增速达 14.6%，该阶段住户部门的可支配收入增速超过 GDP 平均增速 （10.3%）。随着居民可支配收入快速增长，居民财富也实现快速积累。1992-2003 年， 居民总资产规模由 7.5 万亿元增长至 48.4 万亿元，年复合增速达 18.5%。
居民财富快速积累推动居民存款规模持续提升。1990s，我国居民的理财方式较为单 一,主要以银行存款为主。1990-2003 年，居民存款规模由 0.7 万亿元增长至 11.1 万 亿元，年复合增速达 23.1%。从居民存款占居民总资产的比重来看，1990-2003 年， 居民存款占总资产比重由 16.4%提升至 22.9%，存款是居民配置的主要金融资产。 传统银行通过发行信用卡等形式积累了大量的客群。该阶段居民大量的储蓄都以存款的形式集中在银行部门，因此银行可以通过一卡通、信用卡等形式积累大量客群。 2003-2005 年，招商银行的信用卡新增发卡量由 62 万张增长至 234 万张。2002-2005 年，招商银行的金葵花客户数由 3.1 万户增长至 7.9 万户，年复合增速达 36.9%。
2000s 以来，以房地产为代表的第三产业对经济的拉动作用有所提升。1998 年，国 务院印发《关于进一步深化城镇住房制度改革加快住房建设的通知》，提出加快住房 建设，促使住宅业成为新的经济增长点。房地产市场化发展正式开始，房地产行业对 经济的拉动作用也有所提升。2000-2015 年，房地产业对 GDP 增长的平均拉动值为 0.4PCT，和 1993-1999 年的平均拉动值 0.3PCT 相比有所抬升。 商品房销售均价增长对商品房销售额增速的贡献有所提升。2000-2015 年，商品房销 售均价对商品房销售额增速的贡献比重由 9.1%提升至 51.5%，商品房销售面积对商 品房销售额增速的贡献比重由 88.4%降至 45.2%。整体来看，2000-2015 年，我国房 价不断增长助推了房地产业快速发展，进而支撑我国经济增长。
从机构角度来看，房地产业快速发展推动银行和影子银行规模持续增长。自 1998 年 全面启动住房商品化改革以来，我国房地产市场步入快速增长时期，房地产 GDP 占 全国 GDP 的比例由 1998 年的 4.50%快速提升至 2015 年的 7.65%。我国以银行信贷为 主的间接融资在社会总融资中占主导地位，房地产市场快速发展导致银行体系规模 快速扩张，我国银行业总资产规模由 2003 年末的 27.66 万亿元快速提升至 2015 年 末的 199.35 万亿元，CAGR 达到 17.89%。与此同时，房地产作为限制性领域，银行表 内资金直接投向房地产受到较大限制，由此导致信托等影子银行也快速兴起。我国信 托资产余额由 2010 年末的 3.04 万亿元快速增长至 2015 年末的 16.30 万亿元，CAGR 达到 39.92%。
从居民角度来看，房地产市场快速发展也推动居民财富增长。对于居民而言，房地产 快速发展时期，居民投资房产的收益率较为可观。2000-2015 年住宅价格的 CAGR 为 8.33%，且稳定性较好，除 2009 年以外其他年度均为上涨。同期 1 年期定期存款、上 证指数收益的 CAGR 分别为 2.56%、3.63%，房地产投资收益明显更优。房价上涨吸引 居民投资，包括直接投资房产以及通过金融产品投向房地产市场，而居民投资进一步 推动房价上涨。房价上涨也为居民财富增长提供重要驱动，2001-2011 年居民新增财 富中约有 23.5%来自于住房升值。
2015 年以来，新兴产业对经济增长的贡献持续提升。伴随劳动力和资本要素投入形 成的动能减弱，我国生产要素供需条件发生变化。土地、劳动力、资本、能源资源等 传统要素对经济增长的拉动作用逐渐减弱，而技术、知识、数据等新型要素对经济增 长的重要性不断上升。数字经济、智能制造、生命健康等一批新兴产业形成了更多增 长极，为经济增长提供了更多支撑。2016-2023 年，“三新”经济增加值占 GDP 的比 重由 15.3%提升至 17.7%。
随着中国居民财富积累和资本市场的规模扩张，金融资产在我国居民资产配置中的 占比稳步提升。从居民的金融资产规模来看，2016-2019 年，居民金融资产规模由 227.8 万亿元增长至 325.0 万亿元，年复合增速为 12.6%。从金融资产占比来看，2008 年居民金融资产占总资产的比重提升至 51.2%，首次超过了房地产等实 资产的比重。 2019 年居民金融资产占总资产的比重进一步提升至 56.5%，金融资产在我国居民资 产配置中的占比稳步提升。
资本市场快速发展、主要竞品吸引力下降等带动高风险资产的占比不断提高。近年 来，随着房地产行业景气度下降带动房地产资产的预期投资收益率下降、资管新规带 动标准化产品快速发展、“金融脱媒”推动金融产品日趋多元化，基金、股票等高风 险资产对居民的吸引力有所提升。从居民金融资产的配置结构来看，2016-2019 年， 证券投资基金、股票及股权占居民金融资产的合计比重由 52.8%提升至 58.3%，存款、 债券占居民金融资产的合计比重由 39.9%下降至 35.3%。整体来看，在资本市场快速 发展、居民配置需求逐渐多元化的背景下，居民资产加速从存款向其他金融资产转移。
随着居民的资产配置日渐多元化，证券公司、基金公司、信托公司等非银行金融机构 也迎来快速发展。从客户数量来看，公募基金和 A 股的投资者数量快速上升，越来越 多大众投资者进入股票和基金等市场。对于证券公司，2015-2023 年，A 股账户每年 新增开户数的平均值为 5940 万户，较 2003-2014 年的平均值 1260 万户明显提升。 对于基金公司，截至 2021 年，国内公募基金的个人投资者数量约 7.2 亿人，较 2015 年增加 4 倍，年复合增速达 25.1%。
从业务规模来看，2015 年以来新发基金规模、券商代销金融产品收入处于较高水平。 对于基金公司，2015 年新发基金数量、发行份额分别为 824 只、1.6 万亿份，较 2014 年增长 137%、307%；2016 年及之后新发基金热度仍较高。对于证券公司，2015 年上 市券商代销金融产品的收入合计约为 35 亿元，较 2014 年增长 188%；2016 年及之后 证券公司代销金融产品的收入整体较高。
