消费品持续扩张，医用业务近年波动。
稳健医疗是大健康消费龙头公司之一。主业包括：1）健康生活消费品业务，主要经营 全 棉时代”品牌，为消费者提供健康、安全、环保的生活方式体验。2）医用耗材业务，OEM+ 自有品牌并重，为客户提供伤口护理的综合解决方案。 2024 年公司基本面企稳：医用耗材业务逐步进入正常轨道，同比开启健康增长；消费 品业务前期产品推新、精准营销取得成效，近期零售快速增长。2025 年两大主业有望 协同高质量发展，期待公司业绩持续释放。当下我们梳理公司过去经营变化，并对未来 业务趋势作出展望：
近期基本面趋势强劲：2025 年期待医用耗材+消费品两大业务协同发展，带动业 绩持续释放。1）回顾 2024 年：消费品业务产品推新、精准营销、高效运营等措施 取得成效，零售端同比呈现快速增长，医疗耗材收购 GRI 后预计同比高速增长，综 合来看我们估计 2024Q4 公司收入有望快速增长，综合带动公司 2024 年收入预计 增长 10%~15%/归母净利润有望增长 30%左右。2）展望 2025 年：我们判断消费 品业务基本面强劲表现预计持续；医疗业务中长期海外业务具备空间。
股价表现上：过去公司市值波动较大，主要系业务基本面受行业环境影响。1）上市 初期股价震荡上行，部市值高达接近 900 万元（2021 年 2 月）。2）后续渠 2021 年 ~2022Q1 期间，国内消费环境良好，疾病防护需求较少，公司股价震荡下行至 230 亿元左右（2022 年 4 月）。3）2022 年卫生事件管控需求增加带动市场对于公司医 用耗材业务的预期，部市值高点时超过 320 亿（2023 年 1 月）。4）2023 年~2024Q1 期间，公司因医用耗材业务销售下降、资产减值、商誉减值等因素导致利润预期下 降，带动部市值下降。5）2024 年 9 月公司公告收购 GRI，同期消费品产品及营销 调整有成效、业务收入加速增长，基本面强势带动公司股价上涨。
复盘过去几年公司经营表现驱动因素：公司主营业务主要包括两大模块，消费品业务 （2023 年收入占比 52%）、医用耗材业务（2023 年收入占比 48%）。
2017-2019 年 ：消 费品 业 务拉 动增 长 。 2017-2019 年公 司主营业务收 入 34.4/37.9/45.1 亿元，CAGR 为 14.6%。其中消费品业务创收 21.4/23.8/30.3 亿元， CAGR 为 18.9%，占主营业务收入比例由 62.4%提升至 67.2%。 2020-2023 年：防疫事件频发使得医用耗材板块业绩大幅波动。2020 全年医用板 块高速增长 616.4%，带动同期公司收入增长 174%；2021、2022、2023 医用耗材 业务收入同比分别减少 55%/增加 85%/减少 47%。 2024Q2 以来：消费品业务零售端同比增长提速，医疗耗材业务基数恢复正常、同 比开始稳健增长。
公司实控人持股比例高，管理层团队建设完备，此前发布股权激励计划，有望激发中长 期业绩潜力。1）公司实际控制人李建全先生间接持有公司 51.5%的股份，过去持股比例 相对稳定。2）管理团队建设完备，此前公司发布股权激励计划，有望激发核心员工积极 医，促进两大业务业绩持续发展：①授予限制医股票 747.63 万股，约占部股本的 1.28%。 首次授予的激励对象为 308 人，授予价格为 15.39 元/股。②激励计划考核年度为 2025~2027 年，分别针对公司层面、医疗业务、消费品业务的营业收入指标分别进行考 核，分为目标值和门槛值（以上一年营业收入为基数，目标值增速为 18%，门槛值增速 为 13%，不包括 2024 年 8 月以后及未来三年新并入公司数据）。
